宏观&大类资产
宏观大类：以退为进
全球央行的阶段性撤退——暂时按兵不动，增加了美国经济数据表现优异之下的美元资产相对吸引力，但是可延续吗。美元在连续突进的一周之后，是否会有一定程度的喘息，市场都在等待着在东北亚局势缓解、特朗普“通俄门”落地，美国贸易摩擦进入观察期之后，不确定性再次升高的可能性。对于美联储而言，除非发出对通胀更激进反馈的预期，政府部门对于私人部门流动性挤出的当下，利率端短期放缓的可能性在增强——3%之后的回落料阶段性延续。
风险资产在整数关口之上持续震荡调整，利率（流动性）的冲击或盈利（EPS）的悲观预期难以扭转或增加了指数的压力，中美60BP以上的反弹或预示着这种修复，但季度性贸易逆差的状态下对外账户双顺差的扭转已在眼前。资管新规的低预期、稳定内需的再上日程叠加定向宽松下ABS资产的再创造，政策的逆周期调节之水正在涌入。站在当下我们假定依然的结构性的前提下，对于虚实资产而言将继续拉大两者之间的比价。
大类资产配置：
股指：随着前期紧缩政策效果的逐步反映，实体经济的集中化和边缘去化过程仍将进一步延续。而作为政策对冲的流动性宽松预期料继续充当逆周期调节的作用——无论是全局性的还是结构性的。资本市场在这种虚实之间将继续形成更大的波动风险，内生的金融周期阶段性趋松和外部的摩擦周期继续升级形成预期和政策之间的博弈，盈利趋弱之下关注流动性修复带来的阶段性溢价。
国债：政策的宽松周期已经开启——央行的定向降准和资管新规延长、金稳委下的宏观审慎，都显示出随着金融压力的逐步趋松，以对冲未来可能的信用风险增长现实。另一方面，随着人民币利率市场化的再次向前迈进，我们认为央行的利率传导渠道需要相对流动性结构性紧张的市场环境来完成作用，伴随着经济的结构性调整的宏观政策料继续带来利率的波动性特征。
贵金属：非美央行在管理着市场的流动性预期的同时继续呈现出美元流动性收紧下的分化——欧日央行的阶段性继续宽松预期释放，以及新兴市场央行应对资金流出下的趋紧政策。这种情况下，本周美联储预期的动向将决定上述格局的延续或扭转，预计在美国经济数据呈现相对良好的状态下，美联储存在释放货币政策继续中性偏鹰的可能，从而在边际上继续加强前述市场的预期，至少目前来看贵金属压力仍未解除。若美联储表现出对于当前通胀回升的中性或容忍性，则不排除贵金属和利率阶段性同涨的可能。
策略：关注政策边际宽松下的风险资产/商品比价扩大，美元预计仍将强势，贵金属压力仍未解除
风险点：美国经济数据超预期回落
贵金属：美元突进，金银承压
上周金银震荡回落。非美央行的相对宽松预期释放，叠加美国经济的超预期回升状态，增加了美债收益率快速上行背景下市场对于美元资产的需求的增加可能或非美套利组合解除的风险。美债利率和美元指数快速回升，最高分别接近92和3.03%，给予了非美资产以及贵金属较大压力。
关注美国货币政策边际上的走向。在特朗普“通俄门”风险解除之后，上周欧日央行均释放相对*派鸽**预期的背景下，美联储向市场释放的货币政策预期将引导美元相对利率走势的强弱。另一方面，一季度美国经济显示在产出缺口逐渐封闭之下的核心通胀正悄然回升的格局，而结合着近期经济数据的走强，料继续带来通胀预期回升下利率走升、期限扁平化的状态，所以美联储对于这种预期的加强或缓解将决定利率和贵金属价格本周分化或共振的差异。
策略：维持期货空头和看涨期权多头的组合，谨慎者观望为宜
风险点：油价大幅走高、美元继续大幅下行
中国宏观：工业利润将止跌，扩大内需促增长
经济方面预计随着PPI的止跌回升以及工业增加值增速的回升，工业企业利润增速短期有望止跌。此次中央政治局会议暗含着未来在政策层面的几点变化。首先进一步推进市场化债转股、引进各类社会资本参与债转股的实施将是供给侧改革未来的政策方向；未来对高精尖等重点领域将进一步减税降费、制定人才吸引政策；在消费对经济的拉动作用越来越大，投资仍面临下行压力的情况下，进一步推动消费升级可能是未来经济结构调整过程中的政策着力点；强化金融监管、防范金融风险将依然是未来资本市场的政策重点，金融监管不会放松。此外本周证监会和银保监会分别发布了金融开放相关文件，目前来看，金融市场的对外开放正在稳步推进。
策略：无
风险点：贸易战的延续
金融期货
金融期货：靴子的落地
国债期货：新规对流动性冲击或有限
资管新规靴子落地，对于债券市场来说冲击整体或有限，主要原因有以下三点：第一，资管新规一直是债市的悬头之剑，靴子落地后市场观望情绪下降，且过渡期延长对市场来说是边际性的利好。第二，去嵌套、去通道影响下，预计影子银行将继续被压缩，进而对整体流动性造成冲击。但是，从年初以来货币市场保持宽松以及4月17日的降准均可以看出，货币政策确实在做微调，以对冲资产新规落地造成的流动性冲击。第三，本次新规对标准化债权类资产的定义趋严，原非标转标资产或被定义为非标，资管机构或面临压缩非标资产压力。而伴随着资管机构压缩非标资产比重、非标资产回表，可能会带来增量资金进入债市进而形成边际利好。此外，随着资管新规落地，金融监管政策最密集出台的阶段已经告一段落，关注度或将转向经济基本面和经济政策。随着PPI和企业盈利的进一步下滑，名义GDP随之回落，也对应着融资需求的下降，对债券市场形成支撑。综合来说，资管新规的落地对债市或有短暂负面冲击，但大方向来看，利率中期的趋势性下行逻辑不变。
策略：短期或有冲击趋势性多单配置
风险点：货币政策趋于紧张经济增速反弹
股指期货：企业盈利的下滑
市场短期进入到调整震荡行情，市场成交量持续萎缩，白马股走势较弱，拖累市场上行。其中白马股回调的主要原因之一来自于业绩不及预期。二季度将迎来经济和业绩的印证期，白马龙头业绩可能难以匹配其经过了2017一年高歌猛进而水涨船高的估值，投资者对此也有一致预期，近期市场上也出现了较为明显的风格切换和结构调仓的行情变化。从整体盈利角度来看，随着PPI的下行以及劳动力成本与融资成本的上升带来了财务费用的逐步上行，企业盈利出现的大幅的下滑。虽然5月将正式启用新的增值税征收税率，但经过我们之前的测算预计减税仍然难以扭转企业盈利的下滑风险，预计大盘股今年难有系统性行情。资管新规的落地在货币政策微调的背景下对宏观流动性的制约空间预计有限，伴随着中长期整体利率的下行将有利于小盘股的活跃。整体上来看，虽然估值底部已经出现，政策转向均衡也是大概率事件，但是伴随着经济增速的下滑、外贸冲击与情绪的抛压仍将会对短期行情构成制约。
策略：短期维持空单中期配置IC
风险点：外贸冲击超预期缓和
原油&成品油
原油：受以色列内塔尼亚胡表态影响，将伊核问题再度推至风口浪尖，但我们认为这次与2011年伊朗制裁不同，欧盟与美国态度的分化可能另本次制裁的影响不及2011年，且油价近期走强已经Price in部分地缘政治的影响
策略：买Brent抛WTI
风险点：美国制裁伊朗的力度不及市场预期
沥青：供应偏紧库存减少支撑沥青价格
上周沥青期货价格出现较大回调，从2800价位段滑落至2770价位段。沥青期价近期沥青期价的回调符合此前关于在需求恢复信号尚未明确，叠加4月份地方炼厂沥青供应增多构成双重利空因素的判断。但5月份下游需求逐步恢复，炼厂加工利润收缩，供应并未放量，基本面利多因素增强。根据百川资讯的报道，4月25日当周，华东和山东库存分别为17%和26%，维持在较低水平，同时从第三方调研数据来看，山东社会库存也有所回落，北方在没有雨季干扰的情况下随着气温回暖，下游已显现需求恢复迹象。
建议：逢低做多，关注原油与沥青价差回归
风险：马瑞油供应短缺，国际油价大幅波动
有色金属
铜：需求处于旺季供应存在风险，铜价格或继续以震荡为主
当周走势：4月23日至4月27日，铜价格整体回落。
现货市场方面，上周现货整体维持升水格局，主要是税率因素继续维持，不过，截至4月底，各地税务部门具体细节依然未出台，因此，5月份税票税率依然没有统一，故此市场现货报价较为混乱。
上周现货市场成交整体上成交相对活跃，终端电缆企业也为了税票增加采购。上期所库存当周下降1.2万吨，而仓单增加0.5万吨，显示出库存并未能真正过度下降。
原料方面，铜精矿加工费上周整体维持平稳，当前冶炼企业采购铜精矿暂时尚可，不过，由于三、四季度展望冶炼产能的投放，贸易商普遍认为加工费后市仍然以下降为主。
废旧铜方面，上周精废价差继续维持在相对高位，目前废旧铜进口虽然下降，但是由于下游需求结构的变化，废旧铜现货依然没有过度紧张的情况。
下游需求方面，据SMM调研数据显示，4月份电线电缆企业开工率为89.12%，同比增加0.81个百分比，环比增加1.51个百分比。预计5月份电线电缆企业开工率将继续增加至89.30%。
当前铜下游需求依然处于旺季。
消息面上，韦丹塔公司的项目负责Murugeswaran表示，该公司预计将于下月重启运营，该公司已经对TamilNadu 污染控制委员会拒绝其继续运营该工厂的申请提出质疑。
第一量子矿业公司表示，对赞比亚税务部门提出的79亿美元的税收要求进行反驳。到目前为止，该公司“没有发现任何实质性的错误”来证明该法案的合理性。
综合情况来看，供应端目前变化不大，预估精炼铜产量继续维持高位，不过，赞比亚、印度和智利，或因政策、环保以及劳工因素，供应存在一定风险；而需求方面，当前继续处于旺季，但库存较高，旺季影响力难以过度。因此，铜价格或继续以震荡为主。
策略：观望
锌铝：锌供给压力将有所显现，铝价受事件驱动力量减弱
锌：上周伦锌交仓近6万吨，伦锌隐性库存进一步显性化，空头情绪再度点燃。此外上周公布的一季度锌进口数据同比增加更是加强中期供给端恢复预期。5月冶炼厂基本检修结束，以及前期进口锌矿及锌锭清关流入国内，预计5月供给压力将逐渐增加。建议重点关注5月后的消费情况，若5月消费转弱，库存继续累积，届时锌价或仍有下跌空间。短期看现处下游消费旺季，锌锭与镀锌库存皆快速下滑，显性库存下滑对锌价有一定支撑，锌价下跌过程当中或有反复。
策略：建议前期空头谨慎持有。
风险点：下游消费超预期好转。
铝：短期海外政治风险有所缓解，但俄铝被制裁事件的反复导致市场情绪敏感脆弱，市场入市交投情绪不高。巴西海德鲁氧化铝厂复产预期推迟到7月份，预计成本端支撑或将再度显现。国内方面，电解铝期现套利空间逐渐压缩，贸易商移仓换月意愿下滑，另外5月1号起正式实行16%的增值税，预计因此冶炼厂在厂库存以及贸易商库存预计将在5月初逐渐释放。采暖季后，电解铝企业新投将逐渐增加，而铝价反弹亦有利于铝企产能投放，但由于成本端氧化铝价持续反弹，铝价底部有支撑，预估下周铝市维持震荡走势。
策略：建议观望。
镍：仓单下降引发期限结构改变，镍现货支撑显现力量
4月23日至4月27日，上期所镍价整体以震荡为主。
精炼镍方面，上周，现货库存延续下降，并且内外库存下降的幅度均比较快，LME库存已经逼近30万吨的关口，而上期所镍仓单也已经下降至近3.5万吨。
国内精炼镍进口亏损虽然一度收窄，但是绝对值依然比较大，国内精炼镍库存继续得不到补充，库存延续下降的格局。
此外，上期所镍各个合约之间，近期合约快速走强，显示出目前的仓单和库存量已经引起期限结构的改变，精炼镍现货的支撑开始显现力量。
镍铁镍矿方面，镍矿整体上维持平稳，镍铁价格跟随镍价波动，当前镍铁价格对镍价的折价维持，由于菲律宾发货增加，低品位镍矿价格偏弱，另外，镍铁产量展望增加格局不变，但江苏环保加强，镍铁供应有一定的不确定性。
不锈钢市场方面，上周不锈钢市场价格整体有所回落，主要是回吐此前的涨幅，另外，不锈钢3月进口已经显现平稳迹象，国内不锈钢市场逐步恢复的大格局不变，但目前库存仍需要消化。
综合情况来看，随着镍板库存的进一步降低，以及不锈钢产业链的平稳，镍仓单下降的格局逐步对价格产生支持，特别是期限结构的变化，另外，目前进口依然是亏损的，因此，继续给予国内镍价一定的保护，国内镍价仍看好。
策略：继续看好
风险：需求动力不足
黑色建材
钢材：供应趋增，需求下滑，钢价反弹空间有限
观点: 宏观压力只是缓解，仍将反复。4月下游复工带来的需求上升与供给受限造成供需错配，钢价震荡反弹，但库存偏高仍将抑制钢价反弹空间。随着南方逐步进入梅雨季节，需求在新开工脉冲结束后将面临边际回落。供给方面，江浙环保力度加强，但北方限产解禁后供应将充分释放。总体来看，供应略增需求下滑，后期钢价压力较大，谨慎投资者可暂时观望，激进者逢高抛空主力10合约。
策略：建议短线投资者把握10合约抛空机会，谨慎投资者可暂时观望。
风险点及关注点：1、贸易争端再度引发系统性风险；2、政策影响终端用钢需求超预期；3、限产政策执行力度有所松动；4、关注下游终端行业用钢需求的表现。
铁矿石：供求略有改善，短期维持盘整
观点: 上周黑色品种因环保限产有所分化，原料端铁矿石冲高回落。供应方面基本持平，但后期将逐步上升。需求方面，统计数据显示港口日均疏港量恢复到278万吨正常水平，显示钢厂采购尚可。宏观层面，与高炉开工率提升吻合，只是由于港口库存高企，钢厂高价采购动力不足。目前钢材利润重回1000元上方，铁矿下跌动力不足，等待钢价回落时抛空铁矿为宜。
策略：谨慎投资者可暂时观望，等待钢价回落再选择抛空铁矿1809合约。
风险点及关注点：1、贸易争端再度引发系统性风险；2、环保限产超预期；3、矿山发货量超预期；4、关注钢厂采购偏好。
焦炭焦煤：钢材成交理想，煤焦回调后有望继续走强
观点：上周焦炭焦煤1809合约均有所上涨，焦煤1805合约则大幅下跌。近期独立焦化企业开工率小幅下降，焦炭供需形势有所好转。下游方面，4月下旬钢材成交依旧不错，螺纹钢社会库存降至合理水平。短期来看，钢厂超高利润有利于焦炭价格企稳，随着部分焦企提涨，预计焦炭1809合约回调后有望继续走强，焦煤1809合约或跟之企稳反弹。套利方面，焦炭、焦煤1809合约比价大幅上升至1.64左右，不排除继续上升，建议继续持有买焦炭抛焦煤1809合约套利组合。
策略：焦炭焦煤1809合约可以逢回调做多。套利方面：买焦炭抛焦煤1809合约，焦炭买1809合约抛1901合约套利。
风险点：各限产城市钢厂及焦化企业限产执行情况，钢厂复产前补库力度，蒙古进口炼焦煤数量增加，下周初房地产数据变化超预期。
玻璃：玻璃或维持弱势震荡格局
观点：目前玻璃企业库存高位运行，企业多采取降价以增加出库量。尽管平板玻璃3月份产量6875万重量箱，同比下降5.2%，不过玻璃终端需求更为疲软，造成玻璃维持供大于求态势。4月末沙河玻璃厂家纯碱采购价格上涨到2100元/吨，玻璃企业利润进一步下滑。上周玻璃期现价差大幅收窄，上周五收盘玻璃主力1809合约贴水幅度约33元/吨，贴水幅度较小，建议以偏空思路对待。
策略：以偏空思路对待。
风险点：产能变化不确定，房地产市场变化超预期，周边市场情绪，“贸易战”不确定性。
能源化工
动力煤：港口先扬后抑，期价反弹受阻
观点：上周动力煤期货震荡回升，港口现货先扬后抑，华能周内限价580采购后，贸易商报价降低，市场看涨情绪降温，环渤海5500大卡动力煤当周报575-585。基本面方面，5月随着大秦线检修结束，港口供应有望回升、库存跌势或将放缓，不过电厂日耗淡季超预期仍需警惕。对于9月合约来说，季节性旺季合约，但在终端地产基建大周期下行预期下反弹空间料将有限，短期关注现货市场情绪以及港口、电厂去库存的持续性。
策略：观望
风险：无
PTA：聚酯产销低迷，PTA偏弱运行
观点：上周随着主流供应商采购量的减少，PTA现货加速下跌，PTA期价也在下游聚酯产销低迷、商品市场偏空情绪的*压打**下大幅下跌，基差从周初250附近收窄至130。基本面方面，终端织造开工恢复，但以消耗节前备货为主，导致聚酯工厂产销持续疲软，而PTA高加工差下供应充裕，2-3月累库幅度高于预期。对TA 05合约来说，成本支撑不强，下游缺乏正反馈，整体市场氛围欠佳的环境下高位调整或将延续，关注聚酯产销以及成本变动情况。
策略：观望
风险：无
聚烯烃：主驱动不明朗，期价偏震荡
本周观点及策略：周内聚烯烃价格小幅上行，因检修缘故，现货走势偏强，基差周内走强明显。五一节前库存降至75.5的低位，预计五一期间累库10万吨左右。当前供给端开车和复产装置基本持平，五月检修体量依然较大，尚难见到显性库存的快速积累，需求端开始有所分化，农膜转弱，LL需求转差，PP需求维稳。但结合检修来看，预计仍可维持去库，估值中性情况下，产业链矛盾并不大，并无明确的主驱动，将主要受库存摆动和事件驱动影响为主。近日中美贸易摩擦继续升温，制品对外依存度较高，或对出口订单带来一定的扰动。上周有消息称，外盘包装将进行部分改革，减少外卖等行业对塑料的使用量，此部分主要涉及到PP的薄壁注塑，将率先在上海开始试点，后期推向全国，目前来看，或涉及体量为5w吨左右一年，短期影响不大，后期可能会通过转产把这部分增量转移至标品，中期略偏空。
单边：观望为主
套利：L-PP尝试缩小；跨期观望
主要风险点：原油大幅走弱；宏观出现较大风险
甲醇：春检陆续回归，关注MTO装置检修
观点：上周甲醇期现价格和近远月价差出现较为明显的劈叉，现货以及近月价格不断走高，和远月期货价格的价差不断拉大，这一定程度上，反应了当下的预期。对于当前，因内外盘检修缘故，当前甲醇开机率仍处于偏低水平，流通现货供给较低，进口货权集中度较高，贸易商多数惜售挺价，现货价格较为坚挺。进入5月之后，甲醇检修量环比将会大幅减少，且新装置安徽昊源80万吨装置预计5.8日可出产品，供给端增量较大，而需求端则面临中原石化（5.5日停40天）、阳煤恒通（5.2日开始检修）、南京惠生（5.10检修2周）、宁波禾元（5.5检修40天）等大型MTO装置的大量检修，甲醇供增需减格局较为明显。从产业链价格角度来看，当前现货价格高估较为明显，供需驱动下，现货存走弱预期，然而期货贴水较大，已经折射部分悲观预期，期货的走低空间，很大程度上取决于现货的走弱幅度和速度。预计难以见到较为流畅的下跌，空单宜滚动操作。
策略：空单滚动操作；PP-3*MA关注扩大机会
风险：纸货逼仓，MTO装置意外变化；中美贸易摩擦
RU：供应充裕，沪胶依然有压力
观点：目前沪胶期现基差继续缩窄，短期新的套利积极性尚无，但总体库存依然没有下降，当前价格低位下，沪胶短期价格下行节奏或会放缓，但趋势方向难改变。国内开割初期，使得产量释放有限；同时贸易战事件或使得下游轮胎厂有加大提前生产来规避后期轮胎出口关税增加，因此，后期期价容易在题材炒作下出现反弹。但从中线角度看，在库存高位以及期货升水格局下，沪胶后期依然是基差修复行情为主，建议空头思路对待。
策略：空头思路对待
风险点：产区天气异常，新政激发下游新的需求，宏观环境偏暖等
PVC:市场情绪转好，PVC价格高位震荡
观点：目前期价正在反映检修利好，后期价格的继续上行则需要库存数据的支持。从最新的装置动态看，今年将在4、5月迎来检修高峰，供应有向好预期。下游则因为春节假期后消费重新恢复，也有改善预期。后期供需的改善将限制PVC短期的下方空间。但目前价格依然受制于PVC库存，后期主要关注在检修的支撑下，PVC去库力度如何，同时下游消费是否可以加速PVC去库，如果库存可以下降到同比下跌的水平，对于期价将继续产生影响，否则，格反弹高度受限，后期价格或高位震荡为主。
策略：短多思路
风险：库存高企，产量继续大增，装置开机率维持高位等
农产品
白糖：我们维持五一节后总体国内糖价处于弱势判断，不过不建议追空。17/18榨季存在成本支撑、基差维持正值导致仓单下降，1809和1901价格目前存在着短期投资价值而波动率相对较小，更建议投资者可以逢低逐步买入1809和1901合约并维持波段操作；而长线投资者则可以等下游补库结束后进行抛空操作，长期糖价底部目标设在5200-5500元/吨左右。期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1年左右，备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。而对价值投资者而言，亦可以买入针对 1809合约卖出5600行权价左右的看跌期权，并赚取其时间价值。月差方面，投资者可以逢高构建809-901的反套组合，长期目标为远月升水200元/吨。
风险点：国内政策风险、产量不及预期风险、国际汇率风险、现货偏紧风险、气候变化风险。
棉花&棉纱：回顾上周行情，周二美棉一度大幅下挫，但周三收回跌幅并继续稳步上行。截至上周五，ICE美棉主力合约最高触及85.39美分/磅，最低至81.36美分/磅，最后报收于84.47美分/磅，小幅下跌0.35%。国内方面，郑棉上周整体震荡。截至发稿时，郑棉主力合约收盘报15395元/吨，周度涨35元/吨，涨幅0.23%。
策略：总体而言，目前*疆新**现货压力偏大，总体仓单+有效预报数量处于历史最高位；而美棉价格长期维持强势，4月供需报告利多，同时德州干旱有可能对2季度播种的美棉产生不利影响。同时抛储开始后国内未来不断进行去库存，长期价格中枢将不断上移。对于投资者而言短期可维持波段操作，但我们要注意近期中美贸易战可能带来的风险，目前看加征关税短期利多国内棉价。长期投资者可以逢低买入并长期持有多单。
风险点：全球种植面积超预期风险、宏观汇率风险、国内政策超预期风险、替代品价格下跌风险。
豆菜粕：美豆上涨，关注中美贸易谈判
上周美国出口数据表现不佳，但累计出口订单已经逐渐追平去年同期水平。上周阿根廷码头发生碰撞事故，出口修复耗时长，将进一步利好美豆粕出口及美豆国内压榨需求。新作方面，截至4月22日播种率2%，低于去年同期5%，和五年均值持平。后市建议关注中美贸易谈判，影响到短期中国对美豆进口需求，同时关注美国新作播种天气及进度，美豆波动区间可能稳步上移。
国内方面，5月起进口大豆到港量明显增加。油厂压榨利润良好，上周开机率50.33%。需求端，上周豆粕日均成交量下降至10.6万吨。中美贸易战悬而未决，下游生猪养殖亏损严重，而油厂豆粕库存仍然不低，截至4月20日油厂豆粕库存增至95万吨，部分油厂豆粕胀库停机。由于5-7月超高的大豆进口量，猪价下跌叠加夏季本就是猪肉消费淡季，每年夏季豆粕基差呈现季节性的疲弱走势，我们认为今年也不会例外。
策略：如果贸易战持续降温，盘面压榨利润可能继续回落。美豆波动重心上移，但国内单边由于此前贸易战担忧涨幅远超外盘，目前单边建议暂时观望
风险：中美贸易战变数；美国新作大豆播种面积变数，天气
油脂：本周油脂弱势下跌，贸易战事件发酵后，油脂曾有一定幅度上行，不过近期整体氛围趋于缓和，市场挤出风险升水，行情回到基本面为主导的氛围。
在中美贸易战还有可能继续即发的背景下，市场关注美方主动访华是否能有效避免全面贸易战的爆发。贸易战谈判结果仍然很大程度上影响着短期中国对美豆需求，密切关注谈判进展，另外需关注美国产区天气及新作生长情况。
马盘本周继续弱势下跌，之前上行最直接的推动因素是中美贸易冲突升级，市场预计25%的关税增量将可能使得中国将美国大豆拒之门外，在南美供应不足以抵消美国这部门缺口的情况下，中国国内大豆供应不足，相应的棕油作为豆油的替代品将得到更多的应用，中国进口棕油需求被看好。不过近期随着贸易战的缓和，大概率大豆或将从清单中撤出，行情转向基本面主导，马来库存增加幅度高于预期。今年斋月在5月中旬，整体3月和4月上半月出口还不错。但需要注意的是最新出口上马来前25日环比出口减少2.5%，相比前十日和上半月出口逐渐降低，备货需求放缓。行情难以上涨根本原因还是在供给端，马来库存始终处于历史高位，但最新南方棕油协会数据显示4月上半月棕油产量环比减产11%。棕油产量仍有不确定性，可能是未来行情的一个主要关注点。另外一个需要关注的点是强势的原油和偏弱的植物油，价差接近历史低位，越来越趋向有利可图的商业掺混，3月印尼出口生柴量较大，在此影响下，油脂向下空间也不会很大，此阶段受产量和库存影响继续偏弱格局。
策略：市场逐步挤出风险升水，行情回到基本面为主导的氛围。单边上油脂还有走弱可能，价差上豆棕油价差本周缩小回落，市场对未来豆油供需情况较为不乐观，短期价差有进一步走低可能。
风险：中美贸易冲突 棕油产量库存 .
玉米：临储拍卖成交率与溢价出现下降
考虑到目前南北方港口库存有所回升，东北深加工企业补贴到期，对新玉米需求下降，下周临储拍卖计划投放量增加至800万吨，临储拍卖成交率与溢价水平或继续下滑，对应玉米期价或继续弱势，当然，考虑到拍卖底价支撑，下方空间亦有限；
玉米淀粉：供需端变数依然存在
淀粉近月期价进入交割月前大幅上涨，因现货价格相对坚挺，究其原因，在于行业供需改善不及预期，行业库存未有大幅累积，最近两周甚至有小幅下滑；后期重点关注两个方面，其一是华北玉米原料成本会否继续下降，即回落至东北临储玉米拍卖成交后运至华北的到厂成本附近；其二是行业何时进入季节性需求旺季。
交易建议：考虑到5月期间玉米仍缺乏炒作因素，而淀粉尚未进入季节性旺季，供需仍可能趋于宽松，且盘面隐含较高的拍卖成交溢价和生产利润，期价或继续弱势。我们建议谨慎投资者观望，激进投资者可以继续持有前期空单与套利组合，后期择机平仓离场。
风险点：国家收抛储政策、环保政策与补贴政策。
鸡蛋：近月即将进入交割月
展望后期，对于5月合约而言，考虑到即将进入交割月，实际交易已经不大；对于9月合约而言，继续表现为供需改善与季节性规律之间的博弈，考虑到其一方面已经位于4000上方，另一方面5-9价差不足300元，低于往年现货月均价5月到9月间的平均波动，因此，我们认为其整体处于合理区间，后期涨跌空间亦有限，预计波动区间3800-4200元之间；对于9月之后合约而言，从育雏鸡补栏数据来看，后期供需有望继续改善，而届时不再有大的节假日备货需求，使得业内人士相对更为看空，后期需要留意的是会否出现类似于2013年年底的禽流感疫情。
交易建议：综上所述，建议投资者观望为宜，等待后期交易机会。
风险因素：环保政策与禽流感疫情等
生猪：本周猪价阴跌不断，周初外三元均价10.11元/公斤，周末均价10.00元/公斤，下跌0.11元/公斤。截至目前，自繁自养生猪养殖头均亏损幅度接近200元/头。五一将至，猪价没有丝毫上涨的迹象，屠宰企业并没有加大屠宰量，走货一般，库存量偏多，下游经销商采购积极性欠佳，预计五一开工率情况亦无明显好转。综合来看，供给增幅明显，市场上肥猪占比依旧偏大，值得注意的是部分中小散户已经开始淘汰能繁母猪和后备母猪，规模养殖场也加大主动淘汰的力度，当然这个去产能的过程至少要持续半年以上时间，其传导至生猪产能的供应则需要更长的时间，市场一致预期本轮猪周期的低谷要持续到2019年，预期2020年会重拾上涨。
风险关注：原料价格风险、不可控疫情、国家政策、自然灾害
商品策略
商品策略：关注扩大内需对利润增速的潜在影响
观点：上周内盘商品市场工业品震荡走势，黑色板块基本呈震荡上行,有色板块上铜铝镍涨势较好,能化板块震荡分化，农产品上两粕走高，其余震荡偏强。黑色板块整体升水幅度较上周有所回落；能化板块上看甲醇、聚烯烃升水而其余品种贴水；有色金属板块整体升贴水幅度不大；农产品上鸡蛋贴水幅度较大，其余品种升贴水幅度较小。9-5升贴水幅度上看，黑色板块整体升水；能化板块上橡胶贴水幅度较大；有色金属上看铜、铝、镍、锡为升水而铅、锌为贴水；农产品上看鸡蛋、菜粕升水幅度在5%以上，而其余品种为小幅贴水。库存上看，螺纹钢社会库存最近一周库存下降地较快；动力煤库存上电厂库存天数下降较快日耗煤量小幅上升。有色金属上看，铜、锌、镍的交易所库存有所下降，而铝交易所库存有所上升。往后看，我们认为随着商品价格的回落，大概率会走向主动去库存阶段，但下游需求的变化将会是影响短期钢材库存的关键变量。
近期，国家发改委等六部委日前印发《关于做好2018年重点领域化解过剩产能工作的通知》，明确2018年再压减钢铁产能3000万吨左右、退出煤炭产能1.5亿吨左右。《通知》强调2018年化解过剩产能工作要坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持用市场化、法治化手段去产能，更加突出质量第一、效益优先，把处置“僵尸企业”作为重要抓手，把提高供给体系质量作为主攻方向。我们认为2018年供给侧改革将持续进行，另外要关注地缘政治风险以及美国贸易战带来的风险对商品的影响。
风险点：中美贸易战升级，地缘政治风险，宏观经济失速下滑
量化期权
商品期货市场流动性：商品期货大面积减仓
品种流动性情况：
2018年4月27日，螺纹钢减仓447494.56万元，环比减少3.77%，位于当日全品种减仓排名首位。聚氯乙烯增仓108504.31万元，环比增长9.27%，位于当日全品种增仓排名首位；鲜苹果5日、10日滚动增仓最多；铁矿石、阴极铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，苹果、螺纹钢和铁矿石分别成交22157288.28万元、16903100.00万元和14648126.96万元（环比：26.94%、-5.41%、28.46%），位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：
本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2018年4月27日，除非金属建材板块小幅增仓外，其余板块不同程度减仓，其中煤焦钢矿减仓首位，油脂油料次之。成交量上煤焦钢矿、有色和油脂油料三个板块分别成交4705.60亿元、3398.23亿元和1417.60亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、农副产品和谷物板块成交低迷。
量化期权：豆粕高位回落，白糖振荡下行
中美贸易摩擦预期的不断变化，导致豆粕盘面价格价格出现宽幅振荡且豆粕隐含波动率处于相对高位，当前60日历史波动率为19.67%，平值看涨期权隐含波动率维持在25.90%左右，隐含波动率仍处于高估状态，但由于未来对于进口美大豆的贸易限制措施尚未明确，市场不确定性较高，建议投资者目前以观望为主。
近期白糖历史波动率仍维持在8%以下，且在过去四年中当前波动率都处于绝对低位，在当前白糖破位下行的行情，很有可能出现波动进一步放大的局面，建议投资者择机买入期权合约，赚取波动率放大的收益。考虑到整体商品市场的波动放大，而白糖当前波动率仍处于低位，不建议在此阶段进行做空波动率的交易；而根据白糖波动率的季节性，可考虑在6月份之后逐步建立做多波动率的头寸。
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