文/王新喜
近期，包括腾讯、阿里以及美国FAANG市值都在大跌，而港股市场集体大跌，小米美团分别跌近8%与10%。腾讯控股开盘大跌4.3%，后扩大至逾6%，早间11:00左右，腾讯控股跌幅扩大至7%，将创7年来最大单日跌幅。市值下破2.6万亿港元，已跌出全球十大科技股。
数据显示，自今年1月底创出历史新高475.56港元后，腾讯控股累计跌幅达43%，市值蒸发近2万亿。最新发布的胡润富豪榜中，马化腾财富缩水近100亿元。
从大的市场环境来看，这些大的互联网企业几乎都不约而同的遇到了一个问题，那就是收入增速放缓，赚钱没那么快了。从爆发式增长步入了平稳期，反映到股价，也出现了一定程度上的回调。对于腾讯而言，流量与资本是其核心竞争力。但从流量来看，微信的月活都超10亿了，国内用户数量增长的潜力基本已经到顶了，海外又有Facebook和WhatsApp，海外市场很难有大的增长，腾讯的流量基本上就快到上限了。
从盈利层面来看，腾讯现金牛业务游戏增长放缓，《绝地求生》手游尚未变现，端游尚未上线；没有再推出类似《QQ飞车》、《王者荣耀》的国民级新手游；国民手游《王者荣耀》的收入也开始放缓。腾讯的吃鸡用户一大部分来自于王者荣耀用户群体，而吃鸡用户时长的增长，相对来说是分流了王者荣耀的盈利。腾讯当前的难题是，需要在吃鸡与王者之外，做出另一款爆款游戏来维持游戏营收的大盘增速。而且手游用户的生命周期相对短暂，游戏市场的增速很难长期维持。另外，受到监管机构冻结网络游戏版号备案等政策影响，绝地求生变现受阻，腾讯《怪物猎人：世界》游戏下架。
在网游监管趋严令腾讯在游戏等领域面临一些不确定之外，宏观经济环境同样充满不确定性，港股大行情走弱给腾讯带来了不利影响，这同样波及到了今年在香港上市的美团小米等科技互联网公司。从年初到现在，在港股上市的新股中已有超过7成破发。
另外是用户时长被头条系抢走了一部分，根据QuestMobile2018年7月发布的中国移动互联网2018上半年的报告： 用户在*今条头日**系使用时长占比从3.9%增长到了10.1%，增长了1.6倍，腾讯系总使用时长较2017年同期的54 .3%下滑至47.7%，同比下滑6.6%。当前头条的势头来看，短时间内，腾讯很难有效*击狙**头条的上行趋势，因此，腾讯虽然基于公司构架层面进行了调整，但依然挡不住腾讯的股价大跌。
总体来看是，其一，腾讯营收高度依赖游戏，但游戏行业看天吃饭的趋势也越来越明显了；其二，用户红利快到顶了，用户量要增长20%~30%都已经不太可能了，而且流量盘子遭遇对手蚕食，并且无力阻挡其上行趋势。其三，微信已经进入中年期了，未来不确定性增加。
但如果我们从巴菲特的投资理念来看，腾讯股价或许被低估了。巴菲特长期以来的股票投资定律是有三个，1、巨大的投资机会来自优秀公司被不寻常的环境所困，这时会导致这些公司的股票被错误的低估。2、当一些大企业暂时出现危机或股市下跌，出现有利可图的交易价格时，应该毫不犹豫的买进它们的股票。3、 如果对预估企业未来现金流量没有十足的把握，就不要去评估一家公司的价值。
从腾讯的基本盘来看，腾讯股价回升的可能性极大。马化腾曾经说，腾讯这五六年的策略是做"两个半"业务，第一是做通信和社交，第二是做数字内容，剩下的半个业务指互联网+方面。从这个两个半业务的基本面来看，是相对稳定的。腾讯底子好，腾讯拥有微信、QQ两个大流量池子，这两个盘子目前总体上还算稳定，互联网生意归根结底还是流量的竞争，只要流量大盘在腾讯手里，腾讯的城池就是稳固的，剩下的就是怎么用好怎么挖掘流量价值的问题。
强者恒强是互联网不变的定律 ，而腾讯作为互联网龙头，拥有数亿的用户习惯数据，相当于拥有未来发展的核心数据，也是B端增长的潜力所在，也可以看出腾讯有意降低互动娱乐事业群在腾讯营收的比重，以削弱腾讯的"游戏公司"标签，如果腾讯在游戏之外的业务增长潜力体现出来，就能拉动腾讯股价回升。
从香港股市来看，代表了香港交易所所有上市公司的12个月平均市值涵盖率的63%的恒生指数自年初以来一直呈下行趋势。十一期间，更是跌破27000大关，甚至在逼近26000关口，创下15年来新低，并首次低于道琼指数。
从宏观层面，也有贸易摩擦与人民币贬值、外资观望以及去杠杆导致资金面紧张等因素影响，美联储加息等多种因素使得港股流动性趋紧，高估值板块承压。从国际层面来看，由于MAU增速放缓，移动红利结束，美国Facebook与推特两大社交巨头财报后大跌20%，某种程度上，从投资标的来看，社交股腾讯也受到一定同行类比的影响。从巴菲特的投资定律来看，也可以解释为"优秀公司被不寻常的环境所困"。
巴菲特所看重的是具有相对的市场垄断性、较好的财务报表，以及稳健经营团队与现金流，这些投资理念与腾讯的现状是匹配的，腾讯的基本盘具有很大的抗风险性。
游戏业务是腾讯的现金牛，但不是腾讯的固本根基，腾讯的根基建立在微信与QQ的社交生态上，腾讯当前以及未来的潜力增长点或许在于整个大数字内容战略与云业务以及社交广告的增长上，业务分拆带给腾讯的想象空间依然存在，去年开始腾讯开始启动各个业务条线的分拆，比如从阅文集团分拆到最近开始筹备腾讯音乐在美股上市等。即使从用户的角度来看，微信的改版、商业化在加速推进，深耕社交存量的价值还没有被释放出来。腾讯云的发力可能还在后头。
腾讯已经22天回购股票，回购对股价的推动作用其实非常有限，但也并非完全无效，2015年谷歌就通过创建名为Alphabet的全新公司，改变公司架构，然后通过回购股票或支付股息吸引了新的投资者，推动股票上涨。如今腾讯也基本是同样的操作，腾讯这些资本层面的操作与组织架构上的调整是否见效还有疑问，作为产品驱动型公司，它必须在吸引投资者的同时，拿出爆款型产品。
在近5年的时间里投资了20多个方向600多家中外企业，腾讯被业内称之为中国的伯克希尔·哈撒韦(巴菲特的公司)，尽管腾讯投资也赚了很多钱，但它一直不被外界认可，因为在外界看来，投资不能成为腾讯的核心竞争力，产品才是——过去人们对腾讯的想象力主要来源于它可以用一个又一个爆款收割全国数亿人，比如全中国几乎所有有智能手机的人都有微信，玩手机游戏的人多数都是王者荣耀的用户。
腾讯当前的问题在于，投资标签越来越强，产品标签越来越弱，给市场传递的信号就是腾讯的业务模型正在投资化，腾讯无法告诉投资人腾讯下一个产品爆款在哪里，它还有没有能力打造爆款拿到代表未来互联网方向的新船票。
因此，对腾讯投资者对于腾讯的期待普遍表现为"把自身业务做好，通过内部驱动去获取更高的收益"。股票的跌涨，某种程度也能反映市场对一个公司未来的态度。
因为如果腾讯如外界所说投资成为主业，而其内部核心业务增长放缓流量遭遇头条系蚕食，在短视频产品布局上又无力反击，这本质上可能意味着内部产品能力跟不上未来的新趋势与节奏，如果内部对于产品趋势与敏感度丧失，很可能错失未来互联网产品大方向与大风口。
总的来说，因多重复杂因素的影响，腾讯当前的股价某种程度上存在一定的低估，全球科技股的中期拐点临近，多数互联网公司被波及，不过腾讯尤其明显。但互联网还有下半场，腾讯的社交基本盘没有对手，美国Facebook、推特MAU增速放缓反映的点是它们的收入结构太单一，腾讯目前广告收入占比不足20%，无论是微信内的朋友圈广告、公众号广告、还是小程序广告、腾讯的诸多数字内容的业务的分拆都处于商业价值的有待释放的阶段，接下来看如何深耕存量的商业价值了。
不过腾讯面临的诸多问题依然需要腾讯拿出有效的*局破**思路，尤其是如何去掉投资公司的标签，强化科技公司的标签，因为从估值体系来看，互联网科技公司市盈率显然要比投资公司高得多，腾讯如果将主营与战略核心从投资方向撤离，回归到内部产品与技术层面的深耕，能够通过持续的产品爆款与内部新业务的孵化增长带动腾讯流量新的出口，开创出更有价值的新的增长空间，或许才是拉升腾讯股价的关键。
作者：王新喜 TMT资深评论人 本文未经许可谢绝转载 我的微信公众号：热点微评（redianweiping）