在第一篇文章的时候，宇宇就简单介绍过本杰明 · 格雷厄姆，他是我们价投派的祖师爷，他领衔的公司从 1936 年起到他 1956 年退休为止，年复合收益率 14.7% 左右，比大盘 12.2% 的成绩高 2.5 个点，可以说是非常优秀的成绩了。
格老的投资理念和分析方法基本上都记录在《证券分析》和《聪明的投资者》中，他在晚年的一次访谈中更是提出了适合普通人的 10 条选股标准：
《格雷厄姆之道》读书笔记
其中有一半是关于资产价值的，2 条关于利润，2 条关于市盈率，1 条关于股息率，可见他有多么重视市值和资产之间的关系。
如果让格雷厄姆选股，但是只能看一个指标的话，宇宇认为他会选择市净率 PB，本文宇宇就和大家探讨下，为什么格老会倾向于选择 PB 以及如何使用 PB，顺便了解一下格老的投资理念。
（不记得市净率 PB 和破净股是什么的同学，可以点击 如何为你心仪的股票估值？
回去复习一下）
为什么是 PB？
为什么格老会如此重视资产的价值？这得从他早年的经历说起。
1929 - 1933 年美国股市爆发了大股灾，道指从 1929 年 10 月的 386 点持续暴跌到 1932 年 7 月的 41 点，跌幅 89.38% 。
在这一轮深不见底的股灾中，格雷厄姆加杠杆抄底，然而还是抄早了，最终破产。注意，真正让格雷厄姆破产的不是抄底，而是他*款贷**来抄底。（祖师爷也年轻过，哈哈）
在这一*大轮**萧条中，大量企业面临破产清算，失业率飙升，千百万人朝不保夕，这段终生难忘的经历让日后的格雷厄姆变得极为谨慎保守。
不过幸好格老没有被*倒打**，1934 年，他的《证券分析》面世，开创了价值投资的先河，也教出了像施洛斯、巴菲特这么优秀的学生。
那么格雷厄姆的投资体系保守到什么程度呢？从他发明的清算价值估值法可以感受到。这是一种极度悲观的估值方法，这种方法假设对企业进行破产清算，对资产负债表中的资产逐项盘点，对于不同的资产按照不同的折扣计算（例如存货按照账面价值的 50% 计算），在求和后减去总负债，就是清算价值。
《格雷厄姆之道》读书笔记
如果市值低于清算价值，就是不合理的，为了预留安全边际，应该在市值低于清算价值的 2/3 时才买入。
为什么不合理呢？因为企业继续经营下去还不如破产清算来的钱多，那企业还经营毛线，直接关门大吉算了。这和*币特比**成本估值法有异曲同工之妙，如果*币特比**市价跌破挖矿成本，那还挖什么矿，直接去买*币特比**算了。
下面再简单对比下清算价值和净资产：
清算价值 ≈ 流动资产 - 总负债净资产 = 流动资产 + 非流动资产 - 总负债
由于各大软件没有“市值 / 清算价值”这种类似“市清率”的指标（毕竟我们这个年代比 1930 年代好不知道多少倍啊，谁会整天想着企业被破产清算），那么不妨近似地使用市净率代替。
格老会如何使用 PB？
格老喜欢买入那些市值低于清算价值的公司，这些公司就像食之无味、弃之可惜的烟蒂一样。
所以巴菲特形容他老师的投资方法是捡烟蒂，就像一个老烟枪在地上看到别人还没吸完就扔掉的烟蒂时，赶紧捡起来再吸上几口，简直索一索舒筋活络。
按照烟蒂股投资法的思想，格老会打开雪球的筛选器，填上 PB < 2/3 的条件，选出一堆破净股：
MRQ (Most Recent Quarter) 最近一个季度
可以看到好几个 ST, ST* 这种面临退市的股票，以及银行、海航、保时泰等。
然后挑选其中 30 个小市值的公司买入。注意，数量可以灵活调整，只要不是 1 - 2 个就行，原因是要分散风险。
为什么会出现破净股？背后可能有几种原因：
1.公司的净资产水分较多，例如资产故意算多了，负债算少了，造假等。
2.公司在持续亏损，导致净资产可能在未来持续流失。
3.市场对这家公司的前景极度悲观，给出的估价极为低廉。例如 2000 年涉嫌会计造假的网易，2008 年三聚氰胺事件背后的伊利等。
买入破净股如何获利？
如果公司的盈利能力得到改善（例如周期股重回周期景气，管理层开源节流），或者熬过了黑天鹅事件，市场就会对其重新估值，此时 PB 会上升到 1 甚至更高，带动股价上涨，这一过程我们称之为价值修复，在价值修复后卖出获利。
价值修复的路径主要分两种：
第一种是依赖外部因素的被动修复，像上面所说的盈利能力改善、度过黑天鹅事件等就是一种催化剂，这些因素是小散户可遇不可求的。
第二种是介入公司经营的主动修复，早年的巴菲特就是用这种方式投资的，对于那些市值比清算价值还低得多的公司，高富帅小巴就通过买买买，摇身一变成为公司的大股东，然后炒掉无能的管理层。
随后聘用优秀的经理人，解雇部分员工，停掉公司的亏损业务，卖掉公司的垃圾资产，催收应收账款回收现金流，再将现金配置到一些优质金融资产中，改善公司的资产质量。此时聪明的市场就会对其重新估值，机智的小巴卖出获利走人，继续去捡下一个烟蒂。
细心的同学可能留意到上文说挑选出来的必须是小市值公司，看完小巴的经历大家想必都明白了：对于小市值公司，我看你不顺眼我就把你买下来做大股东，亲自优化。在这里必须要称赞一下格老旱涝保收的智慧。
尽管 PB 是烟蒂股投资体系的核心，但也是有缺陷的。如果你能慷慨点让格老看更多指标的话，他应该会加上市盈率、股息率、流动比率这些数据，因为盈利能力不错、有现金股息派发、资产负债结构安全，可以在一定程度上避开那些净资产持续流失的公司。
格老的烟蒂股投资法可以复制吗？
在下结论之前，先了解一下这种方法的优缺点。
1.优点：简单，安全
简单在于作为小散户的我们只需要按照他的选股公式选出 30 个烟蒂，然后无需思考，分散买入，定时看下投资组合的情况，卖掉上涨超过 50% 股票（1 / (2/3) - 1 = 50%），对于持仓两年还没涨的也卖掉（好像程序员常用的轮询超时策略），省时省心省力啊！
此外，格雷厄姆的大弟子沃尔特 · 施洛斯就是这种方法的忠实践行者（巴菲特其实是二师兄~），在施洛斯基金的 47 年投资生涯中，获得了 47 年 5456 倍，年复合收益率 20.09% 的惊人成绩！要知道，我们的大师兄施洛斯是一个只有高中学历的退伍军人，通过夜校修读格雷厄姆的课程，才拜入价投门下。
沃尔特 · 施洛斯
安全在于分散，并且有低 PE、低 PB、合理的股息率作为保障，具有一定的安全边际。
2.缺点：被动
由于小散户能力有限，没法介入公司经营，只能被动等待价值修复。
不过生性内向的施洛斯其实也没有做过主动进驻公司管理层的事，尽管他有这样的能力。
3.难点：自律，保持理智
明显，这种方法非常简单，而长期重复做简单的事情才是最难的。
保持理智就是不恐惧不贪婪。
在你捡烟蒂的时候，难免会踩坑，必须心平气和地接受这种事实。只要保证整体上，吸上几口烟蒂的收益大于踩坑的亏损就好。
按照施洛斯的经历，他手中的股票很多卖掉之后就飞涨了，例如：
- 他在 10$ 左右买过浪琴手表，涨到 20$ 就卖了，后来涨到 200$
- 在 9$ 买过克拉克石油，27$ 卖了，后来涨到 260$
- 在 15$ 买进雷曼，到 35$ 清仓了，后来涨到 130$
面对这种卖飞的，你必须坦然接受，坚持自己的体系不为所动。
小结
对于格老的方法，小散户是可以复制的，但是不能教条主义全盘照搬，还是得从自身情况出发，结合我大 A 股的特点来玩。
最后，请大佬们注意，本文只是对格老投资体系的极限压缩版，如果想要了解更多细节，还是得去看《聪明的投资者》和《证券分析》，也可以先看简单的《格雷厄姆之道》。
共勉：日拱一卒无有尽，功不唐捐终入海。