“二级市场看一级市场的资本观察者”
港股申报
本周，受到美债孳息率进一步上扬的影响，港元汇价触及弱方兑换保证水平。华盛证券高级分析师表示孳息率的倒挂情况越来越严重，差距幅度再创自2000年以来最大。市场预期通胀见高位回落的希望几乎消失。
另外，本周烂尾楼停贷风波也直接导致地产股与银行股都大跌。
已有券商表示，地盘停工，拖延落成日期，更直接影响销售，以致资金更难见回笼，是属于恶性循环，估计业绩难见起色。如情况持续，将会下调目标价格或评级。消息拖累整体内房板块股价全面下跌。
港股大事件
喜马拉雅因为缺乏投资者支持，选择暂停港股上市融资的计划
海底捞分拆海外业务单独上市，目前海外有97家餐厅
有媒体报道称连连数科（LianLian DigiTech）计划以30亿美元估值进行IPO前融资，并计划最早明年在香港上市。
港交所下周三迎年内最大IPO，天齐锂业H股发行定价82港元，基石投资者认购49亿港元
本周案例：飞天云动科技
飞天云动科技有限公司日前向港交所递交招股书，拟在港交所主板上市，冲刺港股“元宇宙第一股”。此次招股说明书为失效后再次向港交所递交的材料，在内容上更新了“元宇宙”概念以及更新了财务数据。2021年，飞天云动完成上市前1.5亿元融资。上市前机构股东包括同创伟业，赛富，南京文投等机构。
飞天云动成立于2008年，最早为游戏研发发行商。2017年开始转向 AR/VR企业服务，目前已发展成为中国元宇宙场景应用层（AR/VR内容及服务市场）的领先供应商。飞天云动凭借自研的AR/VR引擎布局元宇宙生态，为娱乐、互联网、电商、房产、文旅、教育、金融、房地产、汽车、直播、技术等各行业企业实现数字化升级及业务扩充赋能。公司的服务内容主要分为（i）AR/VR营销服务（ii）AR/VR内容（iii）AR/VR SaaS（iv）IP四部分。其中营销服务为主要服务，它是基于AR/VR互动内容向广告客户提供AR/VR营销服务。利用技术和媒体资源的优势，为客户提供包括制定AR/VR服务计划、设计AR/VR互动内容、投放AR/VR互动内容、收集、监测及优化数据及反馈等AR/VR营销服务。而近两年开始发力的AR/VR SaaS服务主要为定制AR/VR SaaS解决方案客户及服务AR/VR SaaS平台付费订购用户。
根据艾瑞咨询的数据，按收入计，飞天云动于中国的AR/VR内容及服务市场排名第一，于2021年占市场份额的2.6%。按收入计，亦在中国的AR/VR服务市场（为AR/VR内容及服务市场的一部分）排名第一，于2021年占市场份额的13.5%。
招股书披露，飞天云动已与百度、京东、阿里、腾讯等互联网巨头在元宇宙方向的布局上建立了深入合作。在商业模式上主要依靠多种定价模式向AR/VR营销服务客户收费，主要包括CPA、CPC及CPM。截至2022年一季度，公司共为超过50名广告客户提供AR/VR营销服务及推广超过250件广告产品，大部分为应用程序及网站。为超过60名客户提供了AR/VR内容，并且积累了超过150个AR/VR内容项目开发经验。截至2022年3月31日，AR/VR SaaS付费订购用户数目达到超过2200名。截至2022年3月31日，AR/VR SaaS付费订购用户数目达到超过2200名。
在财务上，飞天云动的收入与业务对应，主要收入来自AR/VR营销服务。总收入由2019年的2.5亿增长至2021年的5.95亿。2019至2021年三年毛利分别约为7532.5万元、1.05亿元和1.76亿元，净利润分别约为4187.9万元、6025万元和7171.9万元。2021和2022年同期一季度收入分别为1.39亿和2.28亿。其中AR/VR营销服务业务板块占总营收的72.3%，AR/VR内容业务占比23.5%，AR/VR SaaS占比4.2%。
2021年，来自五大客户的收入占相关总收入的39.2%。2020年上半年承接若干毛利率较低的AR/VR营销服务项目导致AR/VR营销服务的毛利率的减少，从21.4%跌破到19%。但2021和2022年一季度营销服务的毛利率分别为20.6%和23.0%，略有增长。而AR/VR内容的毛利率大致维持稳定，2021年毛利率为46.2%。AR/VR SaaS业务的毛利率最高，其次为AR/VR内容及AR/VR营销服务，IP及其他业务所占毛利率较低。详见下图：
在成本及费用上，收入成本主要包括（i）AR/VR营销服务、推广服务及短信服务的流量获取成本；（ii）分包及开发成本；（iii）使用素材成本；和（iv）与IP业务有关的IP购买成本。公司的收入成本主要是流量获取成本，分别占2019年、2020年、2021年以及2022年第一季度总收入成本65.6%、59.2%、74.2%及81.5%。虽然流量成本不断攀升，但其毛利率整体稳定在30%左右。
但作为作为“元宇宙”公司，飞天云动的研发费用率较低。2019年、2020年和2021年，飞天云动的研发开支分别为1142.5万元、1504.6万元和2170.3万元，占比分别为4.6％、4.4％和3.6％。此外 由于在AR/VR内容及服务业务、元宇宙行业及飞天元宇宙平台的经营历史缺乏或有限，业务及增长时可能会有困难。业务增长及前景受中国SaaS行业及AR/VR营销行业增长的显著影响。另外在截至2021年及2022年3月31日止三个月，我们也看到公司录得负经营现金流量。经营业绩受季节性波动影响。
根据艾瑞咨询的数据，2021年中国AR/VR内容及服务的市场规模（按收入计）为人民币217亿元，预期将由2022年的人民币357亿元增加至2026年的人民币1,302亿元，年复合增长率为38.2%。新兴行业的兴起也会给公司更多的业务可能和空间。
By X Partners
“二级市场看一级市场的资本观察者”
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