周五收盘后，上交所突然宣布重磅消息：几十年没动过的上证指数的编制方法，要来一次大“改编”。
很多券商分析师马上对新政作出解读，但是碍于职业所限，给出的都是公式化的褒扬和喝彩。
改革开放以来，特别是近5年来，我国方方面面都在不断改进，包括这一次的上证指数“改编”。但是任何事情都有两面，改进也不例外。特别是牵涉到我们投资者切身利益的事情，更不能只看到好的一面，选择性忽视风险一面。
价值君尝试以客观的角度，解读一下这个重要消息的三个真相：
真相一：竞争
我们平时常说、常听到的都是“XX交易所”，而不是“XX交易所有限公司”，以致于很多人都没注意到，交易所的本质也是公司。
在这方面，香港股民的思路就很清晰，因为港交所还上市了，是一只可交易的股票。上交所和深交所之所以不上市，一来，他们是真正赚钱的好公司，不差钱；二来，如果被恶意做空，影响可能会非常大。
只要是公司，只要不是完全垄断，就无法避免竞争。即使上交所和深交所地位特殊，也不例外，也存在竞争关系，而且是类似上世纪饮料行业的百事可乐和可口可乐、近5年互联网行业的阿里巴巴和腾讯，是一种双寡头竞争的关系。
上证指数10年不涨，这已经不只是一个梗，已经让上交所备受压力。作为代表A股的指数，不但被沪深300甩开一倍多的涨幅差距，甚至连自己的上证50指数也追不上，更不用说对面的深证综指。
上周末深交所刚宣布创业板注册制落地，这周末上交所宣布指数改编，显然就是一种呼应。如果放任“比你优秀的人，还比你勤奋”，那就无法竞争了。
这次指数“改编”的第一条，就先来个“去劣”，把拖后腿的ST股踢出局。这就好比一个人完全没有了负面情绪，这可是万里挑一的高EQ人才，这种内心强大的人才，即使所处环境再烂，表现也不会太差，立于不败之地。
一个简单的财富密码
改编的第一条“去劣”之后，第三条再来个“存优”：纳入科创板和红筹股的大牛。
我们知道，机构和基金的最大优势是有足够的资金，可以构建充分的股票组合。股票组合有很多种，近5年甚至近10年能大幅、稳定跑赢市场的，是消费+科技的股票组合，普遍能达到10-15%的年化收益。
消费代表的是优质蓝筹，科技代表的是优质成长，蓝筹风格和成长风格是轮动关系，行情轮番上演，但是轮动周期很难预测，可能是一两个月，也可能是两三年，所以任何单一资产都不能实现大幅、稳定跑赢市场。但是消费+成长组合起来就可以。
这次“改编”纳入红筹股权证和科创板。红筹里有很多低估值的优质大盘股，纳入红筹就相当于加强蓝筹的质量。而纳入科创，实质上就是往优质蓝筹里添加优质成长。这是组建一支明星球队的节奏，还有什么能阻止上证综指的上涨呢？
去年的股市，我们定义为“局部牛市”：少数个股是牛市，多数个股是熊市，股市指数不咋地。今年的股市，券商一致预期也是“局部牛市”，疫情冲击下，可能未来两年还是“局部牛市”。
然而，上证指数改编后，“少数牛市”很可能就变成“全面牛市”。因为那些局部的牛逼个股，占据了更多的指数权重。外国看A股，就像我们看美股，只看指数，指数牛，在国外看来，就是股市牛。
于是，一个简单的财富密码就诞生了。我们并不需要花大量时间精力去猜风格、选行业、找风口，我们只需要无脑买入上证综指ETF，就能跑赢80%以上每晚滴蜡复盘的散户。先不看太远，光是相对其它主流指数的补涨，就已经很香了。
有一点要注意，这个财富密码是上证综指ETF，不是上证50ETF。上证50ETF有很多家，但是目前的上证综指ETF只有富国的一家。虽然主流基金还没上市上证综指ETF，但是用不了多久，就能看到上证综指ETF密集上市。就像春节后的科技ETF密集上市潮。
真相二：去散户化
上周末解读创业板注册制，其中一个就是加速去散户化。上交所的指数改编，也有异曲同工之处。
首先，相关的增量ETF和存量ETF资金都会加大权重股的增持，加大垃圾股和下坡股的抛售，这就会加大个股的两极分化。
90分的大白马或者10分的垃圾股，由于没有预期差，反而不会有很大波动；胜负手在于那些80分的下坡股、70分的小白马、50分的成长股、40分的风口股。这方面，金融机构占有绝对的信息优势，散户的命运只有待宰。
其次，“改编”的第二条，把新上市个股纳入指数的日期大大延后。这种“改编”可以抚平新股集中上市或者大市值新股上市对指数的冲击，这一点是明面上的，也没有争议，所以不需要赘述。价值君要讲的是另外一点：
“新股不败”之所以成为中国特色，很大一个原因就是在旧的编制规则里，新股上市后最长只需要经历11个交易日就纳入指数，被动基金都倾向于尽早配置，多方博弈之下就形成了新股连板的哄抢格局。“改编”后，被动基金有非常充足的时间等待合理股价的机会，“新股不败”的格局就会慢慢发生变化，很多散户热衷于炒新股，这下恐怕要开始交学费了。
真相三：美股长牛的搬运工
“改编”消息出来之后，有些负面的声音认为：官方说是“去劣存优”，说白了就是“涨得好的纳入指数，拖后腿的就踢出去”，这还能代表整个股市吗？
事实上，他们眼中无比优越的美帝股市，股指的编织正是这样的模式。
美国的制造业早就大不如前，能拿得出手的只有科技、金融、消费，而美股的编制也早已向这三个产业倾斜。
从疫情崩盘后反弹的这一波看，结构是非常明显的：道指的反弹高点距离历史高点还有将近10%的距离，标普500距离历史高点只有5%左右的距离，纳斯达克的反弹已刷出历史新高。
纳斯达克是美国股市的骄傲，因为成分股都是科技股，虽然外包的成分越来越大。标普500就相当于我们的沪深300。如果不是道琼斯的名字叫“工业指数”，不得不留一部分制造业，恐怕早就只剩金融股和消费股了。只能看指数的外国人，也只能看到美股漂亮的一面，这也是美股长牛的一大原因。
纳入科创和红筹，就是效仿美股模式，让股指反映国家的先进产业；还可以引导外资和国内被动投资资金，给经济转型推一把，让产业升级来得更快、更顺利。
美股的注册制非常成熟，拖后腿的个股直接退市，不存在拖指数的后腿。但是我们的退市制度不能一蹴即就，所以把ST股踢出指数，是一个快速向美股看齐的捷径。
另一个槽点是科创50的基日选择，认为科创板开板1年多才编制指数，就是要避开去年三四季度的暴跌，选取接近底部的位置定位起点，有取巧之意。
事实上，美股从1884年的100点，到今年的3万点，号称翻了300倍，他们的基日选择也有取巧成分，如果美股的基日稍晚个两三年，现在就只能是翻100倍了。
再者，如果要在1年前编制科创50，那时候就算全体科创板都编进指数，也凑不齐50只股票，根本就不现实。
两个局限
这次指数的“改编”，是向西方成熟市场迈近了一大步，是相当了不起的改进。但是就像前面说的，国情决定不可能一蹴即就，也就是说，一些局限还是存在的，我们要客观看待。
科创50的个股权重依据是流通市值，一步到位向美股看齐。而上证综指的权重依据依然是总市值。要知道，现在上证的流通股只占总股本的35%，很多时候只需要不到1亿资金，就能撬动一只大象股，从而撬动整个板块，影响指数的涨跌。这是一个局限。
另一个局限是新股发行定价的限制，依然是23倍PE。“改编”后虽然避开了新股上市初期剧烈波动对指数的影响，但是这个限制依然是“新股不败”的罪魁祸首之一。
一个风险
任何事情都不可能只有好的一面，引入了实力强悍的队友（科创、红筹），在享受团队实力飙升的同时，也要包容和承受队友们可怕的一面。
成长股的空间巨大，风险和波动性也是巨大的。虽然“改编”后有ST保护机制，短线的冲击是无法避免的。
上周创业板注册制落地的时候，顺便把“相关”ETF等基金的涨跌幅限制放大到20%，也是为这事情做的铺垫。不难想象，如果这次上证指数的“改编”发生在去年，那么今年2月3号开盘的上证指数就不是跌10%，很可能是跌13%。
纳入了红筹，就要承受港股遭受黑天鹅冲击时的极端波动风险。纳入了科创，就要承受科创板估值下行的风险。
为什么科创板有估值下行的风险呢？
由于独特的注册制，科创板在国内没有可以对标的锚。虽然一年多以来经历了大起大落，但是相对创业板还是有很明显的估值溢价。直到上周末，创业板注册制宣布落地，落地后，从交易机制，到退市机制，都已经向科创板完全看齐，那么科创板和创业板之间的估值溢价将要消除。
怎么消除呢？——不是科创板下来，就是创业板上去。或者双向而行，中途邂逅。
也就是说，三种可能性里面，有两种是需要科创板的估值下行。科创板估值下行的概率有三分之二。
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