文/肖玉航 首席经济学家

从最近市场改革动态来看，前中国证监会主席肖钢表示：蓝筹股盘子大，估值稳定，波动较小，抗操纵性强，率先试点“T+0”交易风险可控。如果依此改革推进T+0，好似只有蓝筹股才能T+0交易，这显然对于市场总体交易对等是个挑战。

笔者从事证券市场研究20年左右，通过市场轨迹及未来交易的变化而言，总体认为如果要推行T+0交易，应是全市场所有品种的对等交易机制，而非仅在蓝筹股上，实际上1997年之前的T+0交易是全市场品种的对等交易，只是没有坚持下来，没有完全体现市场化的优胜劣汰而已。发展是需要代价的，持续发展是要坚持的。

什么是T+0交易

所谓T+0交易制度，实际上是指一种证券(或期货)交易制度。凡在证券(或期货)成交当天办理好证券(或期货)和价款清算交割手续的交易制度，就称为T+0交易。目前全球主要发达资本市场实行T+0交易模式较为普遍，我国期货市场这些年来快速发展，很大程度上是得益于T+0交易。

如果从A股市场的运行时间来看，目前已进入而立之年。随着资本市场规模的日益扩大及金融开放的推进，A股的交易制度改革需要紧跟其上。作为长期研究中国资本市场的研究人士，研究认为，A股目前已进入到恢复T+0交易及取消涨跌停板限制的一个战略时机。

今年以来推动T+0交易的情况

如果我们将相关T+0交易的推动进行研究观察，实际上，相关市场人士与管理层等均有相关的市场信号体现。

1、全国政协委员、金融学教授力推T+0

对于推动此项交易制度的市场专业人士，笔者观察发现全国政协委员、中央财经大学金融学院教授贺强最为执着。自2012年以来，贺强委员一直都坚持提交在股市试点T+0交易的提案，到现在已坚持8年了，而在今年的“*会两**”上，贺强委员再一次提交了“建议在科创板率先试行T+0”的提案。贺强委员的执着令人敬佩。

从中国股市的长远发展来说，实行T+0是一个必然的趋势。毕竟在世界上一些主要的市场里，都是实行的T+0交易机制，A股市场要与国际市场接轨，实行T+0是不可避免的。关键是现阶段A股市场能不能实行T+0。实际上，贺强先生的观点也与我们许多专业研究证券市场的分析师观点是相同的，只是分析师往往没有勇气去推动这样的建议。

2、上交所表示恢复T+0交易

今年5月29日，适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。显然全面T+0交易制度被其表述为单次T+0交易制度。但无论如何，官方推动交易制度的变化也有了回应。

3、前证监会主席肖钢对T+0交易的表述

从最近的T+0相关推动来看，肖钢表示：“T+0”是境外资本市场普遍采用的一种基础性制度。根据国际证券服务业协会（ISSA）数据，44个全球主要市场中有42个市场允许“T+0”。目前，我国股票市场不允许“T+0”，而在交易所债券、债券ETF、黄金ETF等证券品种上允许“T+0”。具体选择上可在蓝筹股上恢复，其分析原因为：蓝筹股盘子大，估值稳定，波动较小，抗操纵性强，率先试点“T+0”交易风险可控。

T+0交易制度并无技术性障碍

研究认为，T+0交易制度推行并无技术性障碍。T+0交易是全球主要交易所采取的制度，上海与深圳的交易所之前也实行过T+0。从我国证券市场交易制度的演变来看，1995年前A股市场交易采取的是T+0且无涨跌停板制度，之后为抑制投机，改为T+1且涨跌10%的交易制度，一直沿用至今。从技术层面，恢复T+0及无涨跌停制度无障碍，在如此规模日益庞大的市场及金融开放步伐加快的当下，需要对此交易制度进行战略重视，国际股票主要市场，运行T+0即无涨跌幅交易，从中长期来看，并未出现极端的量能变化，反而交易相对稳定，也使得股票价格定位出现明显的优胜劣汰，利于全市场交易者的公平交易。

如果推行须是全市场对等统一，而非某个板块或专指

研究认为，推行T+0交易制度，一方面是T+0可以方便投资者交易，对等所有交易品种的对冲，实现风险与机会的把握，它对投资者以及市场有着与生俱来的吸引力。另一方面是T+0具有纠错功能，投资者买进股票后发现自己的操作错了，因为T+0的缘故，可以马上卖出股票，纠正错误。而如果是T+1，那投资者只能眼睁睁地看着错误继续下去，看着自己账面投资损失的扩大，而不能及时止损。

光大证券乌龙指事件

目前，目前，我国股票市场不允许“T+0”，而在交易所债券、债券ETF、黄金ETF等证券品种上允许“T+0”。对于中小投资者而言，显然失去了行情波动中的纠错机会或风险回避机制。如果仅在蓝筹股身上实施T+0交易，就存在排它性的非公平交易，因此，如果推行T+0交易制度，就应该是所有品种完全对等的交易制度，而非是利于机构持仓的一个特殊待遇模式。

同时，目前A股市场规模上，A股总市值已达80多万亿，而机构规模也是水涨船高，公募基金与私募基金资产总规模也有30万亿之多，加上外资机构、银行、保险、信托、证券资产管理等规模已是非常之高。规模化的资本市场为T+0交易提供了较好时机。美国股票市场仍然是世界第一市值，规模很大，五大科技股市值占比市场总值目前23%左右，从开始建立市场，美股就实施T+0无涨跌幅限制交易模式，实现了股票市场的优胜劣汰，全市场品种交易机制的对等统一。

因此，A股如果要推行T+0交易机制，就应全市场统一对等，不能因为其它股票规模小就区别化对等，也不能为迎合某些机构的所谓蓝筹板块而开小灶。如果你观察美股市场，即有高价位科技股的波动，也有毛钱股票的回转交易，实践证明，此制度对于市场优胜劣汰，机构竞争具有较好的推动与实际意义。

总体而言，如果从交易制度的推动来看，需要明确全市场统一对等的交易制度，尽管此类或属于交易所层面细分，但原则上需要对交易原则上进行一个战略考虑。对于推行T+0交易制度，实际上相关争论也非常之多，美股、港股等国际市场T+0交易制度的推行，不仅没有使市场崩溃，相反实现的优胜劣汰，风险与机会的共存，推动了交易公平，市场发展。研究认为，在目前中国股票市场规模体现、做空机制不断完善，新股IPO常态化、退市常态化等特征明显的背景中，推行T+0交易制度的战略时机已经体现出来，而全市场统一对等的原则需要高度重视。（原创）