（报告出品方/作者：东北证券，周颖）

1. 破碎筛分设备龙头，脱离周期持续增长

1.1. 20 余年成长为破碎筛分领域龙头

浙矿股份是国内技术领先的中高端矿机装备供应商之一。公司成立于 2003 年，2020 年在深交所创业板上市，是国内砂石装备行业第一家上市公司。公司主营业务为破 碎、筛选成套设备的研发、设计、生产和销售，主要产品为破碎和分设备中大型砂 石（矿山）机械设备、资源回收利用设备等。公司能实现成套设备及其智能化管理 系统等整个产业链核心装备的自主研发和生产制造工作，是集绿色、智能装备的研 发、设计、生产、销售和售后服务为一体的综合性企业。

公司持续发力技术创新，掌握多项专利。公司以“高效智能化专用设备省级高新技 术企业研究开发中心”和“院士专家工作站”为依托，先后承担了国家科技型中小 企业技术创新基金项目、国家火炬计划产业化示范项目、浙江省重大科技专项、浙 江省云工程与云服务项目等工作，成功开发了 RC 系列单缸液压滚动轴承圆锥破碎 机、MRC 系列多缸液压滚动轴承圆锥*碎机破**、CJ 系列颚式*碎机破**、CH-PL 系列立 轴式冲击*碎机破**等多个系列新产品。公司首创单机设备的智能化运行和成套设备的 远程控制、故障诊断和信息化管理，通过数据分析优化破碎筛选设备的制造工艺及 售后服务响应速度，初步实现了设备的机械化换人和自动化减人目的，在国内中高 端设备领域具有很强的市场竞争力。 公司拥有 225 项专利技术（其中发明专利 64 项），PCT 国际发明专利 3 项，发明 专利 13 项，实用新型专利 1 项正在审查中。公司主要产品已广泛应用于国内外建 筑骨料矿山市场，关键性能指标已经达到或接近国外先进水平。公司开发的“绿色 矿山智慧化管理系统”等智能化软件技术已获授权计算机软件著作权 11 项，能实现 设备远程数据采集与分析。

公司对产品质量严格把控。公司通过了质量管理体系认证（ISO9001:2015）、环境 管理体系认证（ISO14001:2015）和职业健康安全管理体系认证（OHSAS18001:2007）， 现为中国砂石协会理事单位、中国重型机械工业协会矿山机械分会理事单位和浙江省机械工业联合会理事单位。

1.2. 股权结构集中

公司股权结构较扁平且集中，实控人为陈利华。公司股权结构较扁平，前十大股东 均为境内自然人。公司股权结构较为集中，截止至 2023 年 Q1，前十大股东拥有公 司 75%以上的所有权。公司实际控制人为公司董事长、创始人之一陈利华，与陈利 群、陈连方、陈利刚、段尹文为一致行动人。

1.3. 产品丰富解决方案完整，积极开拓新的市场

公司产品线丰富，产品线纵深优异。公司主营破碎设备和筛选设备两大类，可细分 为破碎整形、筛分给料、洗选回收系列和模块化组合、移动式破碎站五小类，提供 相对独立的产品单元。每个产品线内公司有多种型号的产品以供选择，满足客户多 样化需求。 公司产品能够提供完整解决方案。公司主营产品根据重点下游应用领域又可分为砂 石（矿山）生产线和资源回收利用生产线。破碎、筛选成套设备具有一定的非标准 化特征，往往需要根据客户要求进行适当的定制化设计，提供整体的解决方案。砂 石生产线主要由给料机、各级*碎机破**和振动筛、输送机等单元组成，同时还会根据 客户的实际需要搭配各类辅助设备，如除尘、清洗设备机等。公司的资源回收利用 生产线主要产品包括废铅酸蓄电池破碎分选设备和建筑垃圾资源回收利用设备：废 铅酸蓄电池破碎分选设备采用独创的独立水循环结构，破碎量更大、分选精度更高， 降本增效，提高了再生铅产业的环境友好性；建筑垃圾资源回收利用设备主要由破 碎机、振动筛、风力分选机、智能分选平台及给料机、输送机等单元有机组成，并 配备负压除尘、深度清洗等设备，实现建筑垃圾的无害化、清洁化处置，也可根据 客户需求配备制砖、干粉砂浆等设备，实现建筑垃圾的深加工再利用。

1.4. 公司产销双双走高，营收增长稳健

砂石、回收行业需求旺盛，公司产销均有所增长。我国是全球砂石需求量最大的国 家，近年砂石骨料行业受机制砂需求增加、应用占比提升、骨料价格上涨等因素影 响，上游破碎、筛选设备的采购需求明显增大，特别是随着下游矿山集中度提升， 导致中高端设备市场呈现一定程度的供需两旺局面。近年动力电池行业逐渐迎来退 役高峰期，回收板块活跃，伴随回收产能扩大，设备市场规模也进一步有所增长。 公司破碎、筛选设备产品，自 2020 年来，市场需求扩大，销量稳定上升，其中筛选 设备增长更为迅猛。

1.5. 公司财务指标表现优秀

公司营收稳步增长，整体方案的解决能力提升。2022 年公司营业收入为 6.95 亿元， 2018~2022 年期间 CAGR 达 23.8%，保持稳定增长。2022 年公司成套生产线收入为 4.53 亿元，在总营收中占比达 65%，近年来成套生产线在总营收中占比提升，体现 了公司提供整体解决方案能力的进一步提高。

公司归母净利润逐年提升，毛利率稳居高位。2022 年，公司归母净利润为 1.86 亿 元，同比增长 18%，毛利率为 42%。公司经过二十多年耕耘积累，在中大型矿山机 械装备的节能环保化、智能信息化，集约成套化等方面取得了领先优势，依托产品 优势以及下游供给侧改革和行业整合的持续进行，盈利能力稳步提升。

公司负债情况健康，偿债能力强。截至 2022 年，公司负债量较少且结构较为简单， 无短期借款、长期借款、应付债券等有息负债，资本结构相对稳定，风险较小。公 司货币资金储备较丰富，流动资产充足，短期偿债能力强。资产负债率适中且波动 走低，长期偿债能力强。 公司营运能力稳定，资产变现能力强。公司应收款较少，资产流动快，应收账款周 转率较高，近年来趋于稳定。这是因为公司销售方式以直销为主，公司主要通过现 有客户驱动、参展宣传、设立海外办事处等方法获取客户，因而和客户维持了良好 的双向信用关系，应收账款变现快速。公司存货周转率维持高位，但 2021 年起由于 报告期内发出商品增加而有所下降。

公司费用控制进步迅速，研发费用持续增加。近年来公司三费费用率持续下降，销 售费用因信任度高的销售渠道特性并未随收入同水平增长，管理费用基本持平，财 务费用中利息收入随银行存款增加而增长，整体三费控制有所进步。公司持续增加 研发，研发费用数值持续增加，费用比率基本持平。公司获得多项技术奖项，于 2014 年被科技部评为国家火炬计划重点高新技术企业。公司是浙江省信用管理示范企业、 浙江制造品字标授权企业，获得国家级重点新产品、浙江省科学技术奖、浙江省制 造精品等多项荣誉，主导和参与起草多项行业标准。

2. 砂石骨料矿端集中度提升，公司定位中高端市场有望受益

2022 年，砂石供应市场出现结构性调整，由于碳达峰、能耗双控、环保能效持续加 码，疫情防控的常态化和砂石矿山行业规模化、绿色化的发展趋势，难以达标的小 型矿山退出市场，矿山数量有所下降，砂石矿山供给市场经历了一次结构变化，大 型矿山企业的市场份额提升，行业集中度加大。

2.1. 行业标准趋严带动砂石骨料集中度提升

机制砂石规模扩张。砂石骨料是水利工程中砂、卵（砾）石、碎石、块石、料石等 材料的统称。砂石骨料是水利工程中混凝土和堆砌石等构筑物的主要建筑材料。按 照骨料的来源，砂石主要分为天然砂石和人造砂石（机制砂）两种。随着环保管控 政策越来越严格，天然砂石开采量逐年萎缩，机制砂占比在逐年提升。由于天然砂 石骨料短时期内不可再生，经过几十年的过度、无序开采，我国一半以上的地区都 出现了天然砂石骨料资源严重短缺的状况，甚至连原来砂石资源丰富的地区目前的 天然砂石砂也大为减少或者接近枯竭，并导致了河流、湖泊生态环境破坏、堤岸桥 梁倒塌、破坏航道等等诸多问题和隐患。近年来各级政府不断加大对天然砂石开采 的监管力度，多地出台禁采河砂政策，鼓励和支持机制砂发展。在天然砂石资源相 对紧张和开采监管力度越来越严的背景下，机制砂石的生产较大程度上满足了我国 建设对砂石骨料的基本需求。

行业绿色生产标准提高。*党**的*八大十**以来，砂石行业受到*党**中央、国务院的高度重 视。2018 年 6 月 22 日，自然资源部发布《砂石行业绿色矿山建设规范》，砂石上 升到国家九大矿业之一。2019 年 11 月 4 日，国家十部门联合发布《关于推进机制 砂石行业高质量发展的若干意见》；2020 年 3 月 25 日，国家十五部门联合印发《关 于促进砂石行业健康有序发展的指导意见》；2021 年《全国矿产资源规划（2021- 2025 年）》编制完成。按照以上相关产业政策和规划要求，砂石行业未来发展趋势 为智能化、绿色化、质量高、管理好、效益佳、规模化。砂石行业已全面进入以绿 色低碳为标志的高质量发展新阶段。

行业集中度提升在即。我国破碎、筛选设备的市场容量巨大，但下游客户极其分散， 过去面临着以中小型企业为主，行业集中度较低，整体研发和创新能力较弱，产品 同质化现象严重的情况，低端市场价格竞争激烈。由于砂石行业的绿色生产要求提 高，生产技术、工艺的要求也相应提高，受此影响，无法形成规模经济、难以支付 设备改进资金的小型矿山退出市场，砂石矿山的供给结构发生变化，行业集中度上 升，整体特征表现为“稳步上升、大增小减”，即：生产规模等级由小到大逐年保持一定上升趋势；大型、超大型砂石矿山数量稳步增加，小型、微型砂石矿山加速 减少。市场主体由以往小砂石厂和大量个体户为主逐步转变为以大中型砂石矿山企 业、水泥厂、建材集团、建筑工程公司、地方国有企业等为主，生产方式亦由小规 模、粗放式、高度分散的生产转变为规模化、集约化、工业化生产。截至 2022 年， 已有包括长九神山项目（7000 万吨）、华新阳新亿吨线项目（1 亿吨）、中电建浠 水项目（4000 万吨）多条超大型骨料线投产或达产，骨料生产大型化、综合化将成 为未来的行业趋势。

2019 年，《十部门关于推进机制砂石行业高质量发展的若干意见》中提出到 2025 年，形成较为完善合理的机制砂石供应保障体系，年产 1000 万吨及以上的超大型 机制砂石企业产能占比达到 40%。未来，超大型、大型和中型砂石矿山形成的砂石 优质产能替代小型、微型砂石矿山的落后产能进程有望加快。2021 年，全国 0-0.1 平方千米的小型新设砂石矿权矿区占比下降至半数以下，0.1-1 平方千米、1-10 平方 千米的中大型砂石矿权矿区占比上升，表现出了供给结构从小微型企业为主向中大 型企业为主的变化趋势。

受上游矿山行业影响，矿山的开采、破碎、筛选设备制造企业也面临结构调整，技 术沉淀较少的企业过去主要对接小微型企业，由于客户数量的减少，因此也面临着 利润收缩的困境；相反，技术沉淀雄厚、面向大中型矿山开采企业的设备企业有望 随着行业集中度的提高而实现利润的提升。

2.2. 需求整体稳健，区域性错配推动矿山集成化、自动化

砂石需求稳健。房屋建筑是砂石最主要的应用领域之一，随着近年来我国经济的不 断发展，对相关基础设施的建设投资力度保持稳健，也为我国砂石产业的发展提供 了持续的动力。近年来砂石下游需求情况整体平稳，2022 年受到行业开工率的影响 需求有所下滑，预计未来总需求量回到稳定水平。

地区间供需错配，提高开采效率，降低矿石运输成本成为未来方向。受供给结构调 整影响，我国的砂石产量出现短暂收缩，在需求扩张、供给收缩的背景下，砂石的 总体价格有所上涨，有利于进一步扩大利润，然而，目前我国砂石矿山的供需存在 空间不匹配的情况，因此，砂石骨料的物流运输可能成为制约成本降低的一个瓶颈， 未来，提高本地矿产的开采效率和降低矿石的运输成本将有效降低矿山开采的上下 游成本。

产业现代化、规模化，朝向高质量方向发展。由于这种矿山供需存在空间不匹配的 情况，西南地区的矿山供给较多而需求少，东南沿海地区的矿山供给少而需求多， 砂石开发企业向矿山开采、加工、物料储运高度集成化、自动化、规模化的现代化 大型企业转变，物流运输持续完善。当前，大型企业已认识到占领优势资源的重要 性，争相布局现代化、规模化砂石开发项目，将产业朝高质量方向发展，提升矿山 的开采效率，完善矿山开采的效率提升-资源保护-物流顺畅的产业体系。

2.3. 公司定位为中高端产品，对准大型矿山

从供需两侧及国家的相关政策出发，以高技术、新工艺、新材料、大型设备来装备 矿山是我国矿山开采发展的大趋势，矿山机械将朝着数字化、智能化、精密化、微 型化、生命化和生态化方向发展。 中高端矿山设备市场广阔，公司发展潜力巨大。在行业需求稳中有进的前提下，行 业供给侧改革和绿色矿山建设则驱动了公司业务的进一步增长。2018 年前后，由于 行业的供给侧结构性改革，部分小型矿山设备企业退出市场，造成当年的设备产量 下滑，然而，供给侧改革和绿色矿山建设的意义在于行业有序整合，中大型矿山占 据多数，矿山规模化、绿色化是未来的发展方向，绿色、环保、节能、智能化产品 的应用将成为行业未来发展趋势，对设备的提升以及技术的改进提出了要求，行业 未来发展趋势与公司产品定位和研发路线相一致，未来随着行业结构性改革的持续 进行，公司砂石矿山装备业务将进一步增长。同时，我国砂石需求持续攀升，砂石 供给经历结构调整后也将不断回暖，为矿山设备生产行业的需求提供了缺口。

公司市占率低，市场空间大。公司 2022 年营业收入为 6.95 亿元，绝大部分来源 于砂石破碎筛分设备，而我国机制砂破碎筛分设备市场规模约 200-250 亿元，计算 得其市占率约 3%。作为行业头部企业，随着低端设备生产企业的清退，矿山设备市 场会出现短暂缺口，公司的高技术设备在填补缺口时具有显著优势，市占率未来存 在较大提升空间。 矿山开采流程多，公司专注破碎、筛选环节。砂石（矿山）生产线主要由给料机、 各级*碎机破**和振动筛、 输送机等单元有机组成，同时还会根据客户的实际需要搭配 各类辅助设备，如除尘、清洗设备等。物料由振动给料机均匀地送到一级*碎机破**（主 要是颚式*碎机破**）进行粗破，粗破后的物料由输送机送至下一级破碎设备（主要是 圆锥式*碎机破**、冲击式*碎机破**）进行细破，再由振动筛进行筛分，达到成品颗粒要 求的物料经过洗选程序后由成品输送带输出即为成品，未达到成品颗粒要求的物料 从振动筛返回细破程序重新加工，形成闭路环节多次循环，直至达到物料成品标准。 公司专注于生产流程中的破碎和筛分设备，为客户提供成套和单机的生产设备，覆 盖几乎全部砂石骨料的破碎、筛分环节。目前公司已在福建南安、辽宁北票等地完 成多个年产千万吨级以上大型现代化砂石生产线，在中高端设备领域有较强的市场 竞争力和良好的市场口碑。

上游市场结构调整，矿山设备一体化将成主流，成套设备销售亮眼。随着砂石骨料 行业集中度的提升， 新建砂石骨料矿山平均规模显著提升，大中型矿山企业更倾向 于产量大、使用寿命长、操作简易、智能化程度 高的高端成套设备。因此，向大中 型矿山提供破碎、筛选设备的供应商相对比较集中，主要包括山特维克、美卓、特 雷克斯等知名跨国公司，以及浙矿股份、大宏立、上海世邦（黎明重工）、南昌矿 机、双金机械等本土优秀企业。伴随着大中型矿山对中高端砂石破碎筛分设备的需 求增加，头部设备企业竞争优势进一步凸显。 目前部分一、二线 破碎筛分设备厂 商顺应下游市场需求变化，面向客户提供集设计、制造、安装和服务一体化的破碎 筛分工厂整体解决方案，公司拥有技术和方案上的双重优势，在砂石的破碎、筛分 领域竞争力强，销售业绩节节攀升，其中，由于中大型企业的增多，对整套设备的 需求量增加，公司在成套设备上的销售大幅提升，利润额实现显著增长。

公司技术积累雄厚，有望在市场变化中扩大规模。中大型公司在设备操作、能耗等 方面较小微型公司要求更高，公司经过 20 余年的技术研发，已经在破碎、筛分设备 的相关技术上领先市场标准，截止 2022 年底，公司拥有 225 项专利技术，其中发 明专利 64 项，软件著作权 11 项，国际发明专利 3 项，对于未来可能需要的技术 储备充足，能够较大程度地从在中大型企业市占率提高的趋势中获益。 公司的智能化、数字化、信息化设备和矿山管理系统领跑行业，有效适配上游企业 需求，核心产品圆锥机中均内置智能模块和传感器，配合相关软件，已实现单机设 备从启动、运行到正常停机过程的全过程自动化，为国内首创。此外，公司客户还 可以通过公司自主开发的圆锥机智控软件对其设备的运行情况实时监测，包括运行 数据、健康管理、产品升级更新、易损件维护等。公司建立的矿山数据采集与分析 系统，以数字化矿山信息交互系统软件为载体，规避运营风险，运用科学的管理理 念和物联网技术，大大提升矿山现场管理的效率。

3. 建筑垃圾资源化利用有望造就蓝海市场

3.1. 我国建筑垃圾资源化利用尚处早期，未来空间广阔

我国建筑垃圾资源化利用尚处早期。过去的几十年我国城市化进程不断加速，早期 建筑拆旧以及新工程建设都在增加，导致建筑垃圾污染问题日渐严峻。目前我国建 筑垃圾增量每年达到 35 亿吨左右，占城市固体废物总量的 40%以上，是城市固体 垃圾中排放量最大、最集中的单一品种，截至 2020 年存量建筑垃圾堆存总量已达 到 200 亿吨左右。与巨大的建筑垃圾相对应的是目前仅为 5%的建筑垃圾资源化利用化率，远低于韩、日、德、英、美等发达国家 70%甚至 90%以上的水平，未来仍 有很大的发展空间。根据中国环保在线，2017 年我国建筑垃圾处理市场的体量已经 超过 800 亿元，相较于 2010 年增长了一倍。若维持现有的增长率，到 2020 年， 我国建筑垃圾处理行业市场容量可突破千亿大关。

3.2. 合理回收变废为宝，政策引导逐步前行

建筑垃圾合理利用变废为宝。建筑垃圾中含有的渣土、砖石经过破碎、筛分以及后 续处理后可用于道路铺设或者制成透水砖，既能解决垃圾排放问题，又能变废为宝 产生新的价值，还能减少矿端资源的开发，深度匹配我国 “碳中和”战略目标。垃 圾分类以及特殊垃圾处理都将进入针对性处理时代。对于建筑垃圾而言，提高回收 利用率是可持续发展的必经之路，建筑垃圾资源化处理将进入规模化快速发展期， 从而为破碎、筛选设备在环保领域的应用带来巨大的市场前景。 政策引导逐步前行。2017 年以来，发改委、住建部和各地方政府陆续提出了建筑垃 圾规范化回收利用的相关指导政策。2021 年 7 月，国家发改委印发《“十四五”循 环经济发展规划》（以下简称《规划》）提出：到 2025 年，资源利用效率大幅提高， 再生资源对原生资源的替代比例进一步提高，循环经济对资源安全的支撑保障作用进一步凸显，建筑垃圾综合利用率达到 60%。政策引导之下，行业慢慢走向成熟。

3.3. 后续集中度有望提升，带动设备端需求增长

壁垒较高，后续集中度有望提升。当前，我国建筑垃圾处理行业的主要壁垒包括政 策壁垒、区域壁垒、资金壁垒等。未取得特许经营的企业无法开展建筑垃圾的运输 及处理业务，跨省市或者一定区域的运输也受到严格监管和相应的限制，建筑垃圾 处理设备单价较高，生产线的投资相对较高。此外，建筑垃圾处理行业须经过长时 间选址及环境评级，存在较高行业壁垒。目前行业处于发展初期集中度较低，体量 最大的郑州鼎盛、上海山美以及黄埔再生等企业市场占有率均未超过 10%，未来集 中度有望提升，带动高端设备环节需求增长。

3.4. 针对潜在大规模市场公司积极规划

我国建筑垃圾堆存量与增量规模庞大，但资源化利用能力严重不足。截至 2020 年 我国建筑垃圾堆存总量已达到 200 亿吨左右，且每年增量约为 35 亿吨。而我国已 建成投产和在建的建筑垃圾年处理能力在 100 万吨以上的生产线仅有 70 条左右， 全国 35 个试点城市大约有建筑垃圾资源化处理项目近 600 个，资源化处理能力 仅为每年 5.5 亿吨。针对市场的巨大缺口，公司 2022 年 10 月发行的募投项目拟形 成年产 100 台可用于建筑垃圾再生利用的破碎、筛选设备的生产能力，对应建筑垃 圾处理能力约 2000 万吨/年，建筑垃圾处理市场的广阔前景和巨大潜力将带动上游 设备行业迎来重要爆发期。

4. 锂电回收市场巨大，高端设备大有可为

4.1. 锂电回收空间巨大

近年来新能源汽车发展步入高增长期，至 2022 年全球和国内的装机量分别已经达 到 517.9GWh 和 294.6GWh。新能源车中最重要的组件之一动力电池的使用寿命通 常为 4~6 年，所以退役电池的增长曲线和装机量大概有 4-6 年的时间差。2016 年附 近第一批进入市场的动力电池已经达到了退役期，之后的动力电池退役量也将持续 增长。2021 年是我国动力电池需求爆发的一年，预计会在 2025 年开始带来电池退 役潮。2022 年实际回收废旧锂电池已经超过 40 万吨，占锂电池报废总量的比例为 50.6%。

4.2. 多项合力作用，动力电池回收市场快速壮大

从资源角度和环保角度来看，废旧电池的规范化处置具有必要性。 锂、镍、钴资源分布集中，回收助力打破垄断。锂资源的分布区域高度集中，全球 超过一半的储量都分布在南美普纳高原的“锂三角” 地区。产量方面，2021 年排 名第一的澳大利亚占据了世界总量的 53%，第二名的智利占比达 25%。镍、钴、锰 等金属的空间分布同样十分不均，我国大量的矿产资源仍依赖进口。锂、钴、镍对 外依存度亮起“红灯”，动力电池回收产业有助于使国内相关产业链打破资源垄断、 长期健康发展。

废旧锂电池非规范化的处理严重污染环境。废旧电池含有钴、镍、铜、锰等金属元 素，还含有有机溶剂和氟化物，随意处置会对土壤和大气带来不可逆的影响，破坏 环境并最终通过生物富集对人体健康带来一定危害。另外锂电池随意弃置具有很大 的安全隐患，在一定条件下会发生起火甚至爆炸，带来生命和财产安全风险，因此 废旧锂电池的规范化处理具有重要的意义。

政策推动锂电回收良性发展。考虑到废旧电池非规处置的污染性和安全隐患，以及 金属资源的重要性，国家也陆续出台了相应的政策，旨在引导行业进入良性发展阶 段，目前行业仍处在发展初期。2012-2015 年主要是在新能源车推广时期提出了一 些回收的探索和设想，2016-2018 年基本形成新能源汽车动力蓄电池回收利用管理 制度框架，2019 年后目标完善管理制度体系及政策衔接政策，推动管理政策全面落 实，并且启动立法计划。

直接经济性推动从业者提高参与度。对于废旧电池回收再生的从业者而言，经济性 是推动他们积极主动，提高参与度最根本的动力。早期回收的电池以消费电池为主， 里面的镍、钴等价值量较高的金属元素是回收的重点。随着 2021 年下半年开始锂价 的一路狂飙，废旧金属中锂的价值量已经超过了镍钴元素，成为回收的重点；另外 一方面，磷酸铁锂电池原来因为贵金属含量低导致其回收价值低，锂资源价值的上 涨也带动了其回收经济性的大幅上升。2021 年开始，在经济性的驱动下，再生回收 参与者数量急剧攀升。

4.3. 回收处置方式：梯次利用和再生利用

动力电池通常在使用 4-6 年之后，容量衰减到 80%以下进行退役，而此时的电池尤 其是磷酸铁锂电池还有较多的生命周期冗余，可以在对能量密度敏感低的下沉场景 进行梯次利用，比如低速车或者电动工具车等。梯次利用能够充分利用锂电池的全 生命产品价值，低耗能无污染，但目前没有建立规范的溯源机制，也没有明确的行 业标准，存在一定的安全隐患。根据 GGII，2021 年中国实际回收废旧锂电池共 29.9 万吨，其中用于再生利用的电池为 25.8 万吨，用于梯次利用的电池量为 4.1 万吨， 因此目前再生利用为电池回收的主要方式。 通常而言梯次利用首先需要对电池包、模组进行检测，少数符合要求的可以直接整 包进行梯次，大部分情况下需要重新拆解成电芯，并对其进行检测，筛选出符合要 求的电芯重新分类，形成模组进行梯次利用，不符合要求无法进行梯次的电芯，将 会进行破碎再生处理。梯次利用过的电池包和模组也会进入相同的流程，直至全部 进入破碎环节，标志着全生命周期的结束。

再生环节前段工艺需要走向自动化破碎。再生利用环节需要对电池中的活性材料 进行再生化处理，其中前段工艺就是电芯的放电、拆解和破碎。目前国内的拆解 仍以人工手动拆解为主，得到了具备回收价值的极片之后再进行破碎。电芯的手动拆解具有很大的安全隐患和健康风险，并且效率较低，未来随着行业规范化发 展，整体体量上升，将会走向电芯自动化破碎。 筛分精度影响再生效率。锂电池组分较多，破碎得到的产物中也有很多不同材 料，需要进行筛分将可再生材料筛选出来，筛选的效率和精确度将会对后续的湿 法工序产生很大的影响。因此在破碎之后，完备精确的筛分过程是后续再生效率 提升的关键。

再生利用中后段工艺可以分为火法、湿法和直接修复法。 火法：火法是通过高温 1600℃左右的温度将有价金属转化为合金，杂质转化成渣 滓的方法，回收流程短但损耗大、能耗高、易产生有害气体(二噁英、呋喃等)、对 处理设备的要求高、锂回收率低，不符合当前低碳化的趋势。 湿法：湿法是目前主要采用的方法，通过酸碱液将金属浸出，然后通过沉淀或者 结晶得到目标产物，流程较长但是金属回收率高、污染小、易控制，是目前国内 主流的再生方法。 直接修复法：直接再生法是通过补锂等短流程，将活性材料直接修复的方法，主 要优点是低成本，短流程，最大限度地实现再生材料的价值，但是对原料的纯度 要求高。 目前湿法占据绝对主流，而直接修复法会是未来发展的方向。

4.4. 行业仍处在早期，公司在设备开发上具备明显优势

目前锂电回收行业仍处在早期，存在一定问题。 人工拆解为主，安全隐患健康风险大。目前国内的拆解仍以人工手动拆解为主，得 到了具备回收价值的极片之后再进行破碎。电芯的手动拆解具有很大的安全隐患和 健康风险，并且效率较低，未来随着行业规范化发展，整体体量上升，将会走向电 芯自动化破碎。 筛分环节缺乏高效设备。拆解破碎之后，很多再生利用企业通过高温预烧的方式 将粘结剂、炭黑、隔膜等成分烧掉之后进行湿法处理，然后再通过较粗筛或者不 进行筛分直接进入后续湿法环节。这种成分复杂的原料会给湿法回收流程带来较 大的困难，最后会带来成本的增加和回收效率的下降。高效的筛分设备将利于破 碎粉料的精细化分离，对于再生工艺的精度和效率有显著提升。

大量贸易商聚集，压低回收毛利率。目前行业的主要模式为贸易商上从各种渠道得 到废旧电池，自行或者转手给他人进行人工拆解得到极片或者极片黑粉，然后再到 再生企业进行再生处理。2021 年锂价快速上涨之后，大量新玩家进入拥挤赛道，锂 价上行周期贸易商通过囤货提价，导致行业利润被集中在无资质的贸易商手上。未 来回收企业渠道的打通将会大幅减少贸易商的参与度，退役电池的起量也会缓解供 需紧张，使得整个行业的盈利回到合理区间。 公司入局锂电回收设备，具备明显优势。 破碎筛分设备领域沉淀深厚。公司作为国内领先的中高端矿机装备供应商，拥有破 碎、筛选设备的多项核心技术，产品稳定性、智能化、生产效率等均处于行业前列， 公司生产的单缸液压滚动轴承圆锥*碎机破**技术在国内处于领先水平，并得到广泛应 用，破碎筛选设备产销量在国内排名前列。 在和锂电相似的铅酸电池领域有成功切入经验。公司的铅酸回收设备已经进入天能、 超威等铅酸龙头。铅酸电池破碎分选系统主要由破碎、筛分和水力分离等设备组成， 产品为铅膏、板栅与极柱、外壳塑料和隔板等重塑料。铅酸电池具有较为复杂的成 分，和矿石相比更加接近废旧锂电的破碎筛分流程，公司在铅酸电池回收设备制造 上的经验将会对锂电回收起到重要的参考。

2022 年 10 月，公司正式发行 3.2 亿的可转债项目募集项目，其中 2.5 亿用于废旧新 能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目，加上自有资金项目总投资额达到 4.06 亿元。公司将先建设废旧电池回收的整条示范产线，稳定运营之后将对外销售 锂电回收设备。 整个项目的建设周期为三年，示范线第二年建成第三年投产，设备产线第三年建成 第四年投产。

整个项目建成达产后，将形成年产废旧新能源电池再生利用的破碎分选设备 10 套、 年处理废旧新能源电池 2.1 万吨的生产能力。这也是公司下游向资源回收利用拓展 走出的重要一步。 新能源电池破碎分选设备参考公司综合毛利率，锂电回收业务参考市场可比公司和 未来发展趋势，达产年项目预计能够贡献 8.31 亿元的总收入，毛利率为 26.07%，净 利润可达 1.02 亿元，IRR 高达 24.08%。

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精选报告来源：【未来智库】。「链接」