三峡能源，自上市以来备受瞩目，投资者众多，由于近一个多月以来，股价持续疲软，萎靡不振，更是招来一片骂声。有人认为三峡就是下一个中石油、中广核；也有人认为三峡将会是冉冉升起的新能源巨头，将超越长江电力，市值万亿可期！

究竟孰对孰错？作为一名普通投资者，自中签三峡之后，就特别关注，6.15开板后果断杀入，在879果断离场！此后回调到6元下方后再度进场，反弹到7元上方并未离场，随后就迎来了这一个多月的持续下跌。说失望，当然是有的，毕竟跟自己的判断是有偏差的；但要说沮丧，一点都没有，因为我认为，短暂的风雨掩盖不了三峡的光芒！

今天是周末，屋外也在下着小雨，那么就码字和大家整体梳理一下，三峡的投资逻辑。

小池塘不会有大鱼，巨鲸都在深海！简单点说，市场蛋糕的大小，决定了这个行业里面，能孕育的企业体量！

我们社会进步、发展，驱动力是科技的进步，可归根结底，实际上是能源！从茹毛饮血，到钻木取火，这是人类第一次学会利用能源！从农业社会迈进工业社会，还是能源的转变！当第一缕电光照进黑夜，能源的革命就已经开始！

表面看，当前第一大能源需求还是煤炭、石油、天然气，可实际上，是电能！如果没有电，实在不敢想，这个社会瞬间会混乱成什么样子。

2011年，我们的发电量是4.7万亿度，用电量4.7万亿度；2020年，发电量是7.78万亿度，用电量是7.48万亿度。平均年增速约为5.8%。可以预见的是，这个增速还会持续很长时间，我们的用电量会逐年攀升。

今年上半年，用电量是3.93万亿度，同比增长16.2%，当然了，这个是因为2020年基数较低的缘故。若还是按照5.8%的年增速，到了2030年，我们的用电量将达到13.4万亿度，缺口约6万亿。

2020年，火电发电量是5.33万亿，占比约68.5%，还是绝对的主导能源；水电1.35万亿，占比约17.3%，是第二大能源；剩下的，光伏发电约2600亿度，风电约4660亿度，核电约3660亿度。对比一下不难发现，光伏和风电合计发电量约7300亿度，占比也就是9%左右。

在碳中和的战略背景下，火电在2030年之前，肯定还是会继续增长的，但毫无疑问，增速会放缓，占比会继续下滑！水电方面，当然也会继续增长，但是这个想必大家也都知道，严重依赖河流，国内可开发、易开发的，其实不多了，天花板已经摆在那里；核电，本应成为最高效的能源，但现实是，*污染核**是谁都绕不过去的坎，核电已经开发利用半个多世纪了，从切尔诺贝利到福岛，技术当然在进步，可问题始终解决不了，什么时候才能有清洁高效的核能？谁都不知道。

摆在面前唯一的一条路，只剩下风能、太阳能为核心的可再生能源！在2030年之前，缺口电力有6万亿，就算按照3毛钱的上网电价，也是近2万亿的增量蛋糕，这里面，增长最快的，只有可再生能源电力！更长远一些，到2060年，我们需求的电力将更为庞大，其中，能源结构中60%都是可再生能源！

所以，这个市场的蛋糕，非常大！传统能源走向末路是必然，这也是现如今很多传统火电开始布局清洁能源发电的主要原因。（H股的华润电力为什么今年涨了那么多，不是火电盈利好了，而是布局清洁能源发电）

蛋糕有了，你拿什么去吃？如何成长？

传统火电企业，一直不受待见，业绩的周期波动非常明显，核心因素就是受制于煤价！今年很多火电企业业绩都会很差，因为煤炭价格一直在涨，处于历史高位！另外一个因素就是发电量不是自己说了算，都是有指标的，煤炭价格高了，亏本你还是得发电，煤炭价格低，能赚更多了，但是也不是想发多少就能发多少。所以说是没有成长性的，估值水平一直都是10倍上下。

对于水电企业来说，虽然比火电要好，不受制于成本，但是也有局限性，一个水电站建成后，发电量基本就固定了，想增加业绩，只能继续新建电站，可河流就那么多，容易建的，都先建了，现在开发的，都是施工难度很大的，可这些也是有限的。比如长江电力，这是目前市场上最牛的电力股，也是做得最好的，背靠三峡集团，不断开发建设新的电站，但是天花板也是摆在那的，所以虽然各项财务指标都很好，盈利能力超级稳定，但是估值水平一直也没超过20倍。

核电，其实更不需要多说了，除非技术爆炸突破现有的瓶颈，实现真正的清洁核能，否则，不可能成为支柱能源！至少未来二三十年内，实现的可能性极小。（这也是为什么A股的中国广核股价趴窝不动，而H股的中广核新能源股价却在今年涨了3倍）

那么风能、太阳能呢？因为自身的不稳定性，一直被称为垃圾电，并不受电网待见，可国家还是不遗余力的大力发展，从开始的高补贴，到现在取消补贴，从以前的华锐风电、尚德太阳能破产倒闭，到现在催生出以隆基为代表的全球第一光伏产业链，国家层面的考虑，不会在乎你一家、两家企业的死活，国家只会负责引导创建一个有利的产业发展路径，百家争鸣，最后不管是谁胜出，国家都乐见其成。近点来说，只有把蛋糕做大了，产业链做强了，效率才能提升起来，自身产业的内循环就实现了！再往远处讲，这是出于国家能源安全的考虑！

这么做的成果是显而易见的：光伏的度电成本在过去十年间下降了90%，风电的度电成本在过去十年间也下降近50%！可以预见的是，这个度电成本还将继续下降！8月份，国投甘肃新能源与三一重能合作建设的一个200MW风电场，预计可实现度电成本0.098元，这是国内首次实现度电成本低于1毛钱！试想一下，如果没有前期国家的扶持发展，没有产业链的做大做强，寄托于到国外去买，你觉得可能实现么？1毛钱的东西，就是要卖你100元！其他一些行业也是如此，很多都是因为我们自己大力发展了，才把产品做成了白菜价！具体就不一一列举了，有兴趣的可以自己去搜。

海上风电

风能、太阳能发电企业，才是真正的大自然搬运工！在不久的将来，也会成为大自然的印钞机！原材料不收费，风光都是大自然的馈赠，投资建设的成本，也可以说是度电成本，长期的下降趋势不可逆，换言之，其成本将逐渐降低；而产品，就是电力，电力缺口摆在那里，只要发出来电，不愁销路，这是量增；那么价格呢？上网电价很关键了，以前有国家扶持，有补贴，上网电价都比较高，可补贴取消之后呢？平价上网的情况下，这些风光发电企业，还能不能具备好的效益，好的成长性？

这一点，可能是很多人存疑的地方，其实这方面很容易判断。

一个成本1块钱的产品，卖到3元，那么毛利率就是66.7%，不管这个卖价里面有没有包含补贴，那是额外的收益，这个成本是硬性的，假如说里面有1块钱的补贴，现在没补贴了，那么只能卖2块钱，那么毛利率就是50%。是不是这个道理？

按照三峡能源中报的数据来说，上半年发电量是163亿度，上网电量是160亿度，营收是78.85亿，那么意味着平均每度电的上网电价是0.495元；毛利率是64.2%，那么不难算出，其度电成本是0.177元。

查看三峡最近几年的毛利率水平，从2017-2020年，其毛利率分别是53.96%、56.3%、56.74%、57.69%，毛利率是逐渐走高的。为什么这些年上网电价不断在降低，但是其毛利率并没有下降反而上升呢？核心原因当然是因为度电成本的下降，只要度电成本下降的速度比上网电价下降的速度快，毛利率就会一直往上升！因为缺乏往年的具体数据，所以不能一一核对其度电成本究竟是多少，但是这个趋势变化是毫无疑问的，这不是三峡的个例，其他风光发电企业也是类似情形。

现在平价上网了，就算按照0.3元的价格去上网，三峡也不会亏钱！只不过赚得少了。但是大家要注意的是，三峡现有的项目，都是可以继续吃补贴的！国家取消补贴并不是说以前的项目也不发了，还是会发，只不过新建的项目没有补贴了。

换言之，三峡今年净利润至少是未来打底的量！至于说以后新建的项目，就算按照0.3的价格去上网，依然有钱可赚，而且，度电成本逐渐下行，毛利率依然还会维持高位，基本上不可能跌破50%的毛利率水平！目前三峡大力发展的海上风电，上网电价是0.75-0.85，是很高的，因为海上风电自身的建设成本较高，这个电价肯定也会逐渐往下走，但是还是之前讲的，度电成本也会随之下降！即便将来要平价上网，那估计也是几年之后的事情了。国家之所以敢于取消补贴，推动平价上网，当然是做过调查的，不然怎么可能出政策呢。从企业自身的角度去看，如果这个项目测算后发现不赚钱或者收益率很低，自然也不会去搞。

补贴取消，成长才真正开始！国家的新能源补贴款已经出现巨大缺口，发的也不及时，不过三峡这几年都是按时收到了，没有坏账和拖欠情况，基本上每年都有20亿。不发补贴了，也许新建项目暂时不会有以前的高毛利，但是随着成本下降，毛利率反而会逐渐上升；还有一点很重要，就是现金流！平价上网后，现金流会得到极大的改善，目前三峡的现金流其实已经很不错了，但是以后会越来越好，上网的电力每个月结账，不会再堆积起来庞大的应收款项目，资金周转效率更高，从侧面降低其资金利息成本，自然能有更好的效益，持续的现金流就是源源不断的活水，就是真正的印钞机！

目前三峡的两个核心优势都很明显：资金利息成本和资源获取储备！2020年末三峡的长短期借款和债券总共是605亿，当年的利息是20.87亿，那么利率水平大概是3.45%；对比一下节太阳能：2020年末长短期借款和债券总共是198亿，当年的利息是9.88亿，那么利率水平大概是4.99%。随着三峡上市，其融资渠道进一步打开，资金成本将进一步降低！

三峡计划在十四五期间实现清洁能源装机规模70-80GW，战略规划清晰，且可实现性很大，自身已经储备的项目有30GW，其战略是投产一批、建设一批、储备一批，滚动开发！中报披露的是在建约522万KW，按照其披露的项目进度，按照我的预计，年底投产可达300万KW，总装机规模超过1900万KW并无难度。在海上风电领域，三峡没有敌手，目前国内开发海上风电的海域仅仅只有3%，辽阔的海岸线，将会是三峡真正扬帆起航的起点！

碳交易方面，三峡是没有碳配额的，因为是清洁能源发电企业，本身不排碳，反而节碳，短期内目前国内的碳交易重要是配额之间的交易市场，所以这方面，短期不会给三峡带来额外效益；但是，作为清洁能源企业，CCER的额度审批肯定会有，这方面，就看国家的政策了，个人预计快出台了，因为缺乏实际的政策和数据，所以也不好妄言，但是可以肯定的是，这在未来，会是一个额外的长期的收益。

三峡的估值水平情况。

如果看到了这里，我相信，对于三峡未来业绩的增长，是没有疑虑的。那么问题在于，三峡能保持什么样的业绩增速？目前的市场，业绩增速越高，估值就给得越高。个人预计，今年年底实现20GW的装机规模应该难度不大，净利润可达55亿以上，假如未来四年，合计实现新增装机规模50GW，总装机规模达到70GW，会有多少利润？

三峡今年上半年装机规模是16GW，上网电量160亿度，一年300亿度电应该是差不多的，粗略来说，50GW的规模，年上网电量可达940亿度；现在三峡的度电纯利润大概是2毛钱，如果新建的50GW没补贴，考虑到上网电价和度电成本的整体下移，给予0.15元的度电纯利润，那么这部分增量利润就是大约140亿，加上今年的55亿，也就是说，到2025年，利润可达195亿，这四年的年复合增速约为37%！

那么请问，现在三峡的静态PE约为30倍，真的高么？之前三峡公告上半年发电量的时候，我粗略算过上半年的业绩情况，实际也是差不多的，因为对于清洁能源发电企业来说，模式很简单，就是建项目并网，发电、卖电，成本端稳定下移，产品端也非常稳定。除非遭受什么天灾*祸人**，正常情况下，其利润成长轨迹是清晰可循的。

至于股价行情的走势，影响因素有很多，实话讲，这根本不是我们可以掌控的；我们唯一可以做的，就是尽可能在合理的价位进场，等待股价的后市走高，伴随三峡的成长。 在此也不得不再次提醒：不管你如何看好一个票，也不要满仓去上；我的建议是，单一个股持仓尽量不超过30%为好，极限40%仓位。

一家之言不足为凭，投资有风险，买卖需谨慎；其中的一些业绩分析，有前提假设情况，所以仅做参考。