观点小结
核心观点：Brt60-85，区间震荡
到月底美联储会议前都认为是宏观窗口期，盘面具备继续向上突破的条件，高度由基本面的强度决定。
宏观方面，情绪从6月底市场反应完鲍威尔和其他官员偏鹰言论后，就开始出现反弹；而后耶伦的访华带动了中美关系的良好进展，整体商品情绪都有偏乐观的表现；实际经济数据情况，昨天公布的美国6月CPI录得3%，超出市场预期，解读为利多，影响来看，市场一方面已经计入本月底再次加息25bp，一方面降低了年内继续加息两次的概率，至少在月底前，宏观都不太会有比较大的预期偏离，因而市场交易的主线逻辑回归基本面。
基本面方面的大逻辑是，3季度供应收紧+季节性需求回升，平衡表存在超过120万桶日的供需缺口需要被计价。进入7月后，这个逻辑从实货端开始逐步传导，首先是整个海上在途原油的量级明显下降，近两周降幅超过4000万桶，俄罗斯发运也在明显回落；同时供应的紧张推升了结构的走强，wti和brt月差均转为back；另外现货升贴水明显走强，尤其北海地区也由负翻正，这都是验证预期交易现实的逻辑。
从边际变化来看，供应的不稳定也是市场会去交易的东西，包括像墨西哥的油田爆炸、欧美炼厂的意外断供等等，虽然产量和产能的恢复都比较快，但在当下供应弹性低而需求旺季的背景下，不稳定供应的风险溢价会变得更高。
从盘面的角度来看，此前brt在70-80的窄幅区间也调整了有两个月的时间，中枢75的位置对于多空来说都没有太好的性价比。月底前宏观压力的弱化，或者说偏利多的的情绪下，基本面的支撑配合使得盘面上破78和80的较强阻力位，后续认为高度由基本面的强度决定，逢高空策略可以关注性价比以及基本面变化择时入场。
月差：正套 欧佩克自发减产，供应收紧扭转2季度及下半年平衡。
欧佩克减产：中性 欧佩克部分成员国将于5月再次进行自愿减产，具体为沙特-50，阿联酋-14.4，阿尔及利亚-4.8，科威特-12.8，阿曼-4，伊拉克-21.1，哈萨克斯坦-7.8；5月实际减产共46.4万桶日。
俄罗斯减产完成度偏低，市场计价“不减产”。
宏观： 偏多 美国CPI超预期，月底加息25bp基本已计价，年内加息两次概率下降。
SPR：观望 美国将于4-6月释放2600万桶SPR，计划于8&9&10&11月各回购300万桶SPR。
俄油实际缺口（产量&出口）：观望 俄罗斯实际船运量近期出现回落，国内炼厂开工的回升抵消了出口的量级，同时油品出口有反弹的预期。
需求： 偏多 春检接近尾声，各地区开工有进一步回升预期。
页岩油： 偏多 上周产量环比降10万桶日至1230万桶日，钻机数回落至540台，近几周持续下滑，快速增产预期进一步下降。短期看钻机数和压裂活动的变化，长期仍需观察页岩油商的实际CAPEX计划和执行情况。
月底加息前，宏观暂处窗口期
CPI超预期回落
- 美国6月CPI同比录得3%，超市场预期回落，主要得益于高基数效应（22年油价在6月见顶）。
- 3季度开始的高基数效应将会减弱，而当前美国通胀问题的核心仍是劳动力市场的矛盾，通胀粘性使得3%左右的通胀水平仍会持续，距离美联储2%的通胀目标仍需时间消化，那么利率维持“higher for longer”的情况也是进一步确认。
数据来源：紫金天风期货研究所
7月加息预期不变，年内加息次数预期降低
- 在这种情况下，市场对7月底的FOMC会议上再次加息25bp的定价预期没有改变，但通胀的同比贡献中，诸如租金、酒店、机票等部分分项也出现了不同程度的回落，显示了非能源方面的一些边际好转，因而对于此前年内加息两次的预期有所降低，7月后再次加息25bp的概率由此前的32.4%降至19.8%。
- 那么认为到7月底会议前，宏观暂时都处于窗口期，没有太大的压力。
数据来源：紫金天风期货研究所
供应收紧支撑基本面
减产的实质影响兑现 – 俄罗斯原油出口回落
- 俄罗斯承诺其自愿减产将在出口端体现，从近几周的实际情况来看，原油船运出口呈现回落状态，7月3日单周发运降至440万桶日，4周平均来看，较6月发运环比减少约60万桶日。
- 原油端的出口下降也是配合其国内炼厂的需求回升，检修季过后，7月开始俄罗斯炼厂进料重回570万桶日，环比增量约为30万桶日。同期，油品出口有回升预期。
数据来源：紫金天风期货研究所
减产的实质影响兑现 – 沙特的减产优先体现在升贴水
- 7月第一周，沙特发运变动不大，但认为其额外减产的量级后续能完全兑现，主要有两方面原因。
- 1. 从前几个月的减产情况来看，沙特5月发运环比降约60万桶日，6月环比降约40万桶日，基本其减产量级和出口量级相匹配；
数据来源：紫金天风期货研究所
- 2. 从油种的角度，沙特的额外减产使得市场的重油更加紧张。从地区的角度看，亚洲由于有相对大量的非标重质油的补充暂时没有受到太大的影响，而欧洲市场，常年贴水的挪威Johan Sverdrup油种作为品质接近的替代油种的升贴水快速走强，已经较Forties升水，进一步验证了沙特的减产在实际发生。
数据来源：紫金天风期货研究所
库存开始进入下行通道
- 上周全球原油库存减少4200万桶，其中岸罐库存减少2111万桶，在途原油减少2144万桶。
- 分地区的情况，欧洲大幅去库1649万桶，上周提示的库存拐点已经出现。
数据来源：紫金天风期货研究所
美国累库，汽油需求回落，开工上行
- 本周eia数据中，市场关注几个要点，一是美国原油累库595万桶，这块的主要原因在于美国连续几周的出口减少；
数据来源：紫金天风期货研究所
美国累库，汽油需求回落，开工上行
- 另外上周美国炼厂进料环比增加63万桶日，开工环比增加2.6%至93.7%，随着意外断供的炼厂逐步回归，后续开工仍有继续增长的空间；
- 油品方面汽油库存持平，但受到独立日节假日的需求前置影响，本周汽油需求出现较大幅的回调，降至875万桶日。
数据来源：紫金天风期货研究所
价差&持仓
月差结构维持back
- 截至7月12日，WTI近次月价差收于0.21美元/桶，2-3价差为0.29美元/桶；Brt近次月为0.32美元/桶，2-3价差收于0.40美元/桶；SC近次月价差收于-0.6元/桶。
数据来源：紫金天风期货研究所
汽油裂解震荡偏强
数据来源：紫金天风期货研究所
柴油小幅波动
数据来源：紫金天风期货研究所
航煤裂解小幅波动
数据来源：紫金天风期货研究所
WTI基金持仓维持低位
- 7月4日当周，WTI资金多头减持6338手，空头减少28150手，净多增加21810手，净多持仓维持低点。
数据来源：紫金天风期货研究所
BRT基金持仓小幅回升
- 7月4日当周，Brt资金多头增加14020手，空头减少97*4手5**，净多增加23770手。
数据来源：紫金天风期货研究所
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