把宝押对了，就有赢的机会
目前，一家中资控股的监控设备供应商成了全世界的香饽饽——至少对于机构投资者来说是这样。
自上周五起，A股上市的杭州海康威视(Hikvision)与其他个股被选入 MSCI（Morgan Stanley Capital International）明晟新兴市场指数，正式被纳入全球资产管理公司的投资范围。
雄厚的国资背景、不断扩大的安防监控需求，使得海康威视理所当然被投资者垂青。此外，A股另外两只股票也表现出众，一个是白酒企业，另一个是家电设备企业。两家公司都把宝押在了中国逐渐崛起的中产消费群体身上。
虽然首批只有233只A股“入摩”（手握1.6万亿美元资产的投资人在跟踪该指数），但对很多人而言，这象征着一个关键节点。随后，更多的“入摩”计划将彻底改变全球的资本结构。
广发国际资产管理首席执行官认为：“投资者无法忽略中国国内市场，海外投资者别无选择，只能接受中国大陆资本市场也是全球资本市场的一部分。”
之前，出于对公司治理的担心，海外投资者选股时刻意避开中国股市。即使是英国的选股高手——安东尼·博尔顿（Anthony Bolton），在中国也不免栽跟头。
2010年，他怀着超高期望来到香港，满以为自己的点石成金术在中国能大干一番。结果，会计丑闻、商业欺诈让他这盘棋黄了。他发现，中国的公司治理就是一种“数据是否真实、管理层是否撒谎”的委婉说法。
依照韩国和台湾的经验，所有A股入摩后，未来5到10年内将有超过6000亿美元的外资进入A股市场。
然而，MSCI并未给出“A股全入”的时间表，但表示，一旦所有A股“入摩”，中国股票将妥妥地占据MSCI新兴市场指数45%的份额。
A股“入摩”，也许吾之蜜糖，彼之*霜砒**。
主动型基金经理知道哪些公司可以投，哪些雷区需避开，但是被动型投资者毫无选择，只有跟着指数照单全收。
根据客观可测的标准，A股在任何新兴市场都属于杠杆率最高、波动最大、公司治理最差、股权稀释最严重的那一类。
Granite Peak Advisory首席顾问布兰顿·埃默里其（Brandon Emmerich）分析了最初“入摩”的222只A股后表示，有些A股的负债水平极高。
一个公司的负债总额几乎是其税息折旧及摊销前利润（EBITDA）的7.8倍，而其负债净额也比EBITDA高出6.1倍之多。而类似保利地产集团(Poly Real Estate)等公司，其负债EBITDA比已高达18.6。
按照标准普尔500 (Standard & Poor’s)的规范，任何负债超过EBITDA 5倍的公司都将被列入杠杆率最高的那一类企业。
目前正值中国经济去杠杆时期，这样的债务水平对投资者来说，无疑意味着高风险。
同时高债务也会进一步刺激公司发行更多股份，从而进一步稀释公司的每股盈余。据资产管理人施罗德（Shroders）调查，沪深两市在20个新兴和发达市场中，稀释程度最高。
按照明晟（MSCI）的环境、社会、治理标准（ESG），准备入摩的233家A股公司比新兴市场的同类企业ESG排名靠后很多，其中37%的A股企业ESG得分最低。一些基金经理表示，最近碰到的几乎每个国际投资人都在问关于A股公司治理的问题。
公司治理水平拙劣，后患无穷，一旦问题爆发出来，投资者往往是懵的。A股曾经的宠儿乐视网，在2017年4月暴跌，意外停牌，直到9个月后才得以复牌。
停牌期间，乐视跨界进军自动驾驶电动汽车板块，但却因遭遇现金危机，叫停了海外并购业务。
然而，乐视的惨败让绝大多数投资者猝不及防。松散的信息披露使得交易规则越发不透明，公司虽不堪一击，却有遮羞布的掩盖。
大股东的压倒性地位与中小股东的弱势和备受轻慢对比鲜明。Granite Peak Advisory提供的数据显示，70%的A股企业有持股比例超过25%的大股东，而美国只有18%的企业，其大股东拥有这样的地位。
A股公司大股东持股比例普遍高于美国
这更加削弱了A股企业分红的动力。A股3244家企业中，有900多家从来就没分过红。
亚洲公司治理协会（Asian Corporate Governance Association）总秘书长吉米·艾伦（Jamie Allen）表示：
在明晟（MSCI）对A股进行严格筛选纳入之前，我们一直很反对让国际投资人暴露于中国如此大的公司治理风险中。但即便是现在，风险依然在增加…对于被动型投资人来说，要更加审慎地看待公司治理问题，尽可能多地掌握相关情况。对他们来说，这是一个不小的挑战，因为实在投了太多公司。
A股被动投资的风险在于，指数跟踪的许多公司最后表现不佳，影响整体的指数水平。
2015年7月，中国股灾，一半的上市企业——超过1400家公司停牌。虽然情况有所好转，但是2016年，明晟（MSCI）认为中国A股市场仍是世界上停牌次数最多的股市。
为此，明晟发布了规则，那些连续停牌超过50天的股票不能入选MSCI新兴市场指数。但现在，公司要停牌并且持续那么长时间，已非易事。
尽管如此，中国市场的体量和商机会让投资者最终与A股的多重风险妥协。
不少投资者也看到A股代表着全球资本的最强商机。
世界上最大的主权财富基金之一——新加坡的GIC公募基金首席投资官Bryan Yeo说：
A股市场上有很多在香港联交所看不到的优秀行业，尤其是消费品、工业制造和医疗板块。在中国聚焦高质量公司、中等收入人群壮大的趋势中，这些领域将获取最大红利。
多头认为，随着中国中产阶级消费群体的崛起、国有企业改革、大数据、自动化、半导体等高科技领域的的进步，中国将取代美国成为世界头号经济体，看好中国的未来，把宝押对了，就有赢的机会。
资产管理公司Investec称A股的开放为“第二大转型”。在它看来，A股的开放“代表着从量到质、从数值到价值的转变，目的是让新经济体持续增长。”
过去18个月里，海外的基金争购A股排名前20的股票，充分反映了这一点。
根据Copley对180个新兴市场基金的研究，这20只股票中，有7只是高科技股。最受投资者热捧的三只股票分别是中国高端白酒生产商贵州茅台、2017年收购德国机器人巨头库卡（Kuka）的小家电制造商美的集团以及海康威视。
排名前20名的其他股票还涵盖了医疗、休闲消费板块。
未来15年最大的变化将是中国金融市场融入全球金融市场。中国是世界第二大股票市场、第三大债券市场，对于国外投资者来说相对封闭。
但是中国金融市场正在逐渐打开，越开放，影响力越大。
本文摘译自Emma Dunkley in Hong Kong and James Kynge in London, Financial Times, 'Chinese Shares to Transform Emerging Market Investing', 2018年5月31日，译者雨佳。文章为作者独立观点，不代表JIC投资观察立场。