作者：一德期货黑色事业部 煤焦组
交割关键点：
1. 目前盘面持仓422万吨（19日），可交割货源在约在100万吨以上，目前有意向交割的货源不到10万吨，盘面虚实比在40:1。
2. 对于卖方，目前货源极为充足，主要港口焦炭库存均在高位，尽管部分港口表示筛分场地有限，但还是有交割条件。对于买方面临接货后价格下跌风险，以及资金占压问题。
3. 运输：目前运输没有明显瓶颈，汽运入库可以考虑唐山迁安的中铝库。唐山港口入库需要火运，天津港及迁安丝路库本次合约暂时无法交割。
4. 对于买方，面临的主要风险是9月份钢厂限产，焦炭存在供应过剩压力，接货后现货价格有下跌风险。
5. 关注前期囤货贸易商货源，部分前期囤货货源因现货被套，或最终选择交割。若盘面回升至2080-2100附近，市场交割意愿或将明显增加。
一、历次焦炭合约交割回顾与规律
焦炭上市以来累计交割39次，共25550手，2555万吨。交割品以山西地区焦炭货源为主，唐山交割库有部分本地及内蒙古货源。
本期来看，由于前期给出较为可观的期现套利机会，唐山沙河驿仓库预计有部分货源交割意愿较高。日照港及董家口港因库存维持高位，交割量或受限。天津港因部分原因，本次暂不能交割。厂库本次或有部分参与交割，但数量较为有限。
二、J1909交割评估
1. 基差回归方式：现货下跌，修复基差
自4月初，焦炭盘面受宏观预期修复；下游铁水产量持续新高推动需求支撑，再次叠加铁矿矿难驱动；以及这一时段山西等地环保因素增强，市场预期快速好转，盘面给出升水，引发一系列期现套利集中涌入。但随后由于产能淘汰，环保限产等原因，今年盘面持续给出升水机会，导致期现套利货持续增加，日照及董家口两港库存提升至历史高位。
4月起，焦炭盘面陆续给出升水空间，主要受到终端钢材上涨，以及焦炭环保、去产能等预期支撑。5月末至6月初时，宏观情绪缓和，市场预期出现回暖。同期焦炭现货受利润影响供给高位，主产区钢厂库存回升，*压打**情绪显现，现货进入下跌通道。
此时，盘面再次给出明显升水空间，且升水力度不断扩大。6月初时，内蒙古二级焦唐山地区仓库交割利润理论上可达250元/吨附近。基差扩大后，唐山及外地贸易商买现货抛盘面意愿增强。然此时沙河驿地区仓库库容已较为紧张，实际准备交割货源预计不多。且大多持仓在基差缩小后，已平仓离场，部分离场时间点约在8月初前后。
截至目前，焦炭市场已出现两轮上涨行情，短期从数据上看，焦炭供需有小幅改善。9月份焦炭市场面临的最大压力，或来源于下游钢厂因环保限产原料采购放缓。从当前供需情况及上下游盈利情况预测，若9月份钢厂限产执行，焦炭或将面临2-3轮下跌行情。后期或将以现货下跌的方式，逐渐修复基差。
2. 港口期现贸易商仍有部分尚未离场，关注其动态
前文已经提到，4月初时，期现价差逐渐开始回归，4月18日前后，J1909与日照港焦炭仓单基差回到50附近。此时期现贸易商认为焦炭基差已经收窄，按照历史经验，此时买入焦炭现货，并同时卖出焦炭盘面，存在稳定无风险套利空间，即后期基差扩大是大概率事件。
从上图的港口库存变化中，也能明显反映出期现贸易商囤货动作。目前两港库存已经超过426万吨，依然位于历史高位。5月前后，两港大约有100-120万吨左右的焦炭库存为期现贸易商货源。
5-6月期间，市场给出期现套利离场机会，但由于头寸拥挤，现货出货难度较大，少数现货渠道较强的贸易商现货出货后部分平仓。
此后盘面上涨，但现货转弱，基差继续缩小，部分期现贸易商套利浮亏，继续在基差低位时加仓。至8月2日前后，盘面下跌，现货则因短期供需改善出现两轮上涨，涨后部分期现贸易商出现货后平仓离场。
至8月中旬，两港期现贸易商货源下降至50-60万吨左右，但剩余期现贸易货大多仍集中于南方大型期现贸易商手中。
3. 持仓分析：虚盘占比仍较高
J1905合约减仓时间与同期合约大致相当，现盘面持仓还在422万吨（19日）。
近期山东地区港口库存较高，场地有限，新集港难度已经很大。个别港口已暂时不接受交割货源集港，但港口当前现有货源充足。不过部分港口筛分场地受限，可能影响仓单制作速度。
因山东港口集港难度大，少量货源转移至京唐港或曹妃甸港交割，但转运成本较高，最终交割量预计较为有限。迁安沙河驿地区库容较为有限，当前仓库库容较高但最终交割量尚不确定；迁安丝路库本次合约暂无法交割。
厂库方面，听闻本次交割部分厂库或有少量交割，目前尚未确定。
根据调研，目前有意向交割的货源不足10万吨，盘面虚实比在40：1附近，虚盘仍较多。
三、总结
由于后期供需结构不利于焦炭价格，买方需要考虑交割后现货出货情况。港口库存高位，山东地区港口新集港交割难度大，但现有货源仍有交割可能。后期焦炭因钢厂限产预期，存在供应过剩压力，预计交割前盘面或继续逐渐回归贴水运行，最终交割结算价预计在2000-2050上下。若盘面回升至2080-2100附近，预计场内交割意愿将明显增加。
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