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睿蓝微报告｜读者点题·光环新网
光环新网不是一家名气很大的公司，受读者之约对这家公司进行了初步的分析和研究。
这是一家典型的资产推动成长的公司，赚钱能力过度依靠资产扩张。赛道前景广阔，但公司未能展示出自身的竞争力。
刚开始接触时就发现这家公司的市值并不小，当前（9月17日）207亿以上。历史上有过两轮股价大涨时期，一次是在2015年初-2016年初、公司挂牌上市整整一年后开始的，随后的回撤幅度50%以上；第二次开始于2019年1月，这波行情上涨12个月、公司市值最高时达到450亿左右，随后下跌至今，市值缩水一半。
光环新网的创始人、老板履历很牛——耿殿根，硕士毕业于美国德州阿灵顿商学院，创办公司时43岁，目前与姐姐、侄子一同控制着公司30%左右的股权。
光环新网的主营业务做得怎么样？
光环新网的主业IDC业务听上去“高大上”，但穿透理解其实就是运营装满服务器机柜的数据中心、向客户收取“机柜的租金”。这些数据中心如果能在中心城市、互联网公司集中地区的中心地带设立，就会大大增加获客的机率。
这些少则上万台、多则几万台机柜组成的数据中心耗电巨大、占地多，但给地方政府带动的就业有限。这就让这份生意火热了一段时间以后，面临着地方政府资源分配时的重新评估。
光环新网目前在全国运营的8个数据中心，7个在北京及周边、1个在上海及周边。正是由于光环新网这些数据中心的区位优势，让它的客户中出现了阿里、腾讯、美团、百度这样的名字。
光环新网的业务在很多人眼中更像是房地产行业中的“二房东”业务。它的第二主营业务是与世界最大的云计算公司——美国亚马逊签署中国代理权后，代理运营亚马逊在国内的“云服务”业务。
它是怎么赚钱的？
IDC业务为光环新网带来的收入占年度总收入的22%多一点，贡献毛利9个多亿；代理亚马逊的云计算收入75%，贡献毛利6个亿。
两块业务迥然不同的表现是因为，IDC属于重资产业务，前期投入巨大，建成运营后基本上只剩下维护费用；云计算代理，毛利空间取决于与亚马逊的谈判结果。国内互联网运营管理的政府行为（不允许外资网络公司直接在国内提供数据服务）对光环新网取得这样一块大业务有着实质性帮助。
我们认为这家公司的“刀锋能力”并不清晰，甚至存疑。作为数据中心，对数据运营的能力和质量应该是公司取得客户的利器。但我们更多看到的是“区位优势”和“地利条件”发挥的作用；在代理业务方面，我们对公司管理层从政府管制中获利的情况保持警惕，这一态度既来自“公司老板极其神秘低调的形象”（我们从未看到耿殿根的公开报道），也由于国内云计算市场竞争空前激烈。
它的回报怎么样？
光环新网通过四次定向增发股票筹资获得高速增长，累计募集61亿元。2014年至2020年，光环新网收入从4.35亿元至74.76亿元，年平均增长率为61%；净利润从0.95亿元至9.13亿元，年平均增长率为46%。近五年roe从2016年最低7.77%恢复上升到2020年10.38%，尚未回到上市初15%左右的水平。
它历史上共分红8次、2.62亿元，到去年报告期实现净利润38.3亿元，分红率只有6.82%。
如何看它的未来？
光环新网对自身的业务格局相当有信心，持续布局新型数据中心，打算把新的数据中心扩大至天津、杭州和长沙等地区。
公司希望到2025年新增的机柜将超过4万个，要知道当前它全部的机柜数量为5万个。这一雄心勃勃的计划意味着光环新网未来需要更多的融资，这一数字将超过100亿。
这对于过去3年自由现金流只有1.56亿（2018年）、5.24亿（2019年）、3亿（2020年）的光环新网，无疑是一个艰巨的任务。
买它，贵吗？
应该承认，光环新网当前的股价已经回到了不贵的状态，25倍的PE。万物互联时代5G、云计算、工业互联、车联网等技术成熟将推动数据量呈指数级增长，在布局上具有先发优势的光环新网有扩张发展的合理性。
对这家公司不利的看法则表现在，大量资本涌入令行业竞争加剧，特别是二线城市及以下短期面临供需失衡，公司在杭州、长沙、天津项目建设能否如期完成并释放利润存在不确定性；美国方面亚马逊的动向也对云服务业务的稳定性构成威胁。
（本报告写作基于Z链词条·光环新网，欢迎更多读者与我们一起探讨争鸣，或者向我们提出研究课题。）
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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）