文/陈嘉伟
《怎么选择成长股》第一篇
价值投资有二个方*论法**：价值派和成长派，前者在股价低于公司实际价值时买入，而后者是买公司的未来。成长股对于绝大多数投资者来说具有致命的吸引力，想象一下，如果你在2003年买入腾讯会给你带来500倍的回报，如果在1990年买入1000美元微软的股票，10年后会变成96.6万美元，虽然中间进行了几次股票分割，但每股收益还是从0.03美元涨到0.7美元，股价从1990年的1.06美元涨到1999年的45.1美元，投资者赚的心花怒放。
长期持有成长股可以让你获得巨额财富，获得精神的满足，而且交的税收也比频繁的买进卖出要低很多。每个人都想买入这样的股票，但其实非常困难，主要表现在以下几个方面：
1 因为每个人都想拥有成长股，所以估值非常高，就像医药白酒行业一样，他的估值就是比其他行业更高。在高估值的情况下买入其实很危险，因为意味着公司的业绩增长只要出现一点不如意股价就会大幅度的下降，比如茅台在公布三季度业绩后直接跌停，就是因为业绩不如预期。根据戴维.德瑞曼在《逆向投资策略》一书中披露的研究结果，他在1937年到1962年共25年间对189只股票进行研究，20%不被投资者看好的低市盈率公司比受到市场热烈追捧的热门股有更好的表现，给投资者更好的收益。
高市盈率的成长股往往最后给投资者带来巨大的亏损，比如思科公司在1999年的市盈率达到184倍，但是2001年随着互联网泡沫的破灭市场对服务器和路由器的需求大幅度下降，公司25亿美元的存货因为滞销报废，股价从80美元跌到了10美元。
2 激烈的竞争会让成长股的利润很微薄
资本是追逐利润的，当一个行业成为公认的未来，会有大量的资本涌入，造成产能过剩，利润微薄。比如太阳能行业，光伏行业，LED行业等，最终是一地鸡毛，投资者的热情被浇灭，本金受到了极大的损失。
那如何找到一家像微软，腾讯这样优质的成长股呢？本书就是解决这个问题。
要找到这样的公司投资者必须具备阅读财务报表的能力，因为财务报表会把一家公司真实的经营状况告诉你，但如何阅读财报我将专门安排几本书讲，今天只讲几个基本概念。
首先搞清楚一个问题，为什么股价会有涨跌？因为市场上的股民对同一个股票的看法是不一样的，具体来说分为二类：保守型投资者和进攻型投资者，这是截然不同的二个类型，前者总是谨小慎微，主要目标是避免严重的投资错误而遭遇本金永久损失，而后者的目标是想抓住十倍大牛股快速发财，所以一方觉得这个股票不行，而另外一方觉得是机会，比如看到茅台跌停趋势投资者立马会跟着抛售，如果涨停则跟着买进，而价值型投资者却会在茅台跌倒一定程度后认为是机会而买入，这是二者不同投资理念决定的。
投资者希望保住本金是没有错的，追求十倍牛股也是没有错的，那如何才能将二者融合？我们可以从财务报表中找出这种既安全又具有成长性的公司来。
防御性投资者首先考虑安全，什么是财务安全？就是一个公司的盈利能力和盈利质量很好，就像一个人如果他赚的钱总是比花的多，那么我们不担心他会破产，表现在财报上就是经营性现金流为正，意味着这家公司有能力依靠自身的资金发展，不需要依靠银行*款贷**，增发股份等方式来募集资金，这种利润叫做防御性利润。与这种公司对应的是日常经营现金流支出大于卖产品和服务收到的现金流，也就是经营性现金流为负，这时候需要依靠外部输血才能维持，比如股东再投入，发债，借钱，变卖资产，这种叫做防御性损失，具有防御性利润的公司对于投资者来说就是具有安全性的，而有防御型损失的公司就是投资者要极力避免的。
再看激进型投资者，他们关注的是公司创造价值的能力，也就是当资本获得的回报大于资源的损耗时我们说他创造了价值。他们在解读财报时和防御性投资者不太一样，比如一个公司发生了一笔100万的研发费用，预计受益年限为5年，防御性投资者会把它当成费用全部表现在当期的财报中，这种财务报表叫做应计制利率表，但是激进型投资者却只会把20万列为当期的费用，其他80万在剩余的4年内摊销，这种财务报表叫做责权制报表。
我们明白了二种投资者看财报的区别，我们也就能从财报中找出极有安全性同时具备成长型的股票。投资者的时间是有限的，我们不可能每个股票花很长的时间检验，在《股市真规则》中我们有一个十分钟测试股票的版本，今天我们再学一个5分钟版本，一共包含9个步骤：
1 公司财报是否经过注册会计师出具了“无保留的审计报告”，只有出了才是合格的，没有出具可能存在重大的财报问题。
2 公司没有官司缠身
3 关注非经常性损失
包括坏账损失，存货减值损失，设备提前报废，裁员遣散费等，如果一家公司曾经出现过这类型的非经常性损失，就需要小心他的利润质量。比如摩托罗拉公司非经常性损失在2000年，2001年，2002年分别为5.96亿，19亿，18亿，这就不是安全的公司。
4 关注盈余重述
所谓盈余重述，就是原来已经通过注册会计审核的财务报表，因为发现了错误又进行调整
5 关注无形资产比重
无形资产只有在公司收购的时候有价值，一旦公司破产将大幅度的减值，这对投资者是损失，最常见的无形资产是商誉，指的是企业并购支付的价格超过被并购企业净资产价值的差额。
比如美国在线—时代华纳公司有2090亿美元的资产，其中包含了1280亿商誉等无形资产，这是在2000年美国在线收购时代华纳是产生的。但这些商誉在二年后就降低到了370亿美元，股价从60美元降低到15美元。
商誉超过20%的净资产都要非常小心，远离这个类型的公司
6 关注产权比率
指的是公司有息债务和所有者权益的比率，比率越高，风险越大。债务包括信用*款贷**，短期借款，长期借款，融资租赁等
7 关注公司收入增长方式
主要看增长的方式是什么，如果是依靠卖掉产品和服务获得的当然是健康的，但有时候是通过变卖资产，或者消减开支获得的，就不可能长久。
8 关注股票薪酬支付比例
公司为了激励高管和核心员工，常常会奖励股票期权，这些期权虽然不会像原材料一样增加公司的成本，但却会在将来他们行权的时候增发股本，这会稀释现有投资者的股票价值和未来每股收益。一般如果股票支付薪酬的金额占利润的比例达到15%以上就不行。比如绿箭公司未扣除股票薪酬前的利润为4亿美元，扣除后为3.9亿美元，大概1140万美元用于支付股票期权，比例为4亿美元的3%，这是可以接受的范围。
9 做空
我们没有做空机制，但是类似的有机构是否在大规模的减持该股票，简单的判断方法是短期内卖盘占总流通股的比例，比例越高意味着股价下跌风险更大。
我们运用这几个测试衡量一下绿箭公司：
以上的测试标准就像列出你选择结婚对象的条件，但是并非每一条都必须满足，相对来说第一条，第二条是不能退让的，不是无保留的审计意见就不行，有官司有诉讼就淘汰，而非经常性损失相对就没有那么重要。如果一个公司通过了这些测试，那么我们就要开始分析公司防御性利润表和激进型利润表了。
今天的内容就到这里，明天见！
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