【行研笔记】
很多投资者喜欢预测未来的需求趋势，包括很多专业的分析师也是这样。比如汽车行业的分析师经常会回答下面的问题：预计2030年全国汽车销量会达到多少、2040年全球汽车销量会达到多少。
实际上，没有人知道这些问题的答案，而且长期的需求预测很可能产生巨大的误差。
我们在做投资分析的重点应该是供给而不是需求。 需求不一定会给我们带来机会，比如餐饮行业，很多创业的小伙伴会选择开一家小吃店来创业，以为中国14亿人口一日三餐总会有需求，实际上这个行业要做好非常非常难，难点还不在于很难的供应链管理、厨师菜品，而是每天都会有无数的餐饮店冒出来，因为门槛较低，造成供给无限。即使是在门槛较高的医药行业，前几年被吹上了天的PD-1，结果行业内扎堆研发，数百亿美元的市场需求侧在集采的压缩下成了一盒无味的饼干。在这一点上，医药行业和生猪养殖行业一模一样。同样的配方，同样的味道，每次都是，猪价上升后，看到有利可图，全国的散户一起养猪，最后供给过剩、肉价暴跌，养猪的农户倾家荡产。
关注短期难以增加的供给。 相反，在需求不变的情况，如果因为扩产达产的时间周期很长、投资额巨大、研发难度高、周期长、有特许经营权、资源禀赋等，供给难以增加，那么提前完成布局的公司就有可能享受到较长时间的发展红利。这就是我们所追求的有护城河的优质供给。还有一种情况是政策带来的护城河，比如水泥行业在5年前经历国家供给侧改革以后，产能大大缩减，新进入的门槛提高，幸存下来的水泥公司在过去这几年生意非常红火。
所以我们在调研*特中**别喜欢听到，资源稀缺，客户认证流程复杂且周期漫长、达产周期要5年以上、目前订单排到了2025年、研发周期长达十年等等类似的关键词，看似“艰难”的名词背后往往蕴藏着巨大的投资机会。
在护城河宽阔的领域，优质的产能往往是稀缺的，产能的增加往往预示着未来业绩的增长 。比如茅台基酒产能增加、亿纬电池厂产能扩张落地等，龙头CXO公司产能落成这些信息绝对是大好事。
供给的前景分析比需求趋势更容易，未来的不确定性更小。 行业总供给的增加常常是可以提前知道的，比如我们可以查看行业主要公司的资本开支或在建工程的进度了解供给增加的进程。
飞机制造和造船业的产能是广为人知的，生猪养殖行业龙头每年都会公示扩产计划，由于大多数投资者（包括公司的管理层）把时间更多的浪费在了思考需求上，因而他们的决策经常会受到供给格局变化带来的冲击。比如，今天的生猪行业存栏母猪高位，如果产能集中释放，结果是什么？即使全国商业餐饮恢复也改变不了即将到来的周期狂潮。
未来基本面的变化常常都是由供给侧的变化引起的，投资者需要预判。 当竞争格局恶化的时候。一个公司未来的盈利能力就会受到威胁。快速行驶的船舶必须要在触礁之前提前转向。所以，今天我在和投资伙伴交流的时候强调，在行业供给预期剧增的时刻，公司优秀的财务基本面、公司管理层乐观的判断毫无意义，我们要小心的是，下一个财年公司的财务将会恶化。
典型的周期行业下行阶段基本特征就是行业的竞争格局恶化，供给不断增加。 一个热门行业，当不断有人跨界进入的时候、当行业出现扎堆IPO的时候，这很可能就是行业供给剧烈增加的预警信号。这两年的IVD、PCB、光伏、半导体行业是不是都有类似的情况？
科技行业的魅力一方面是研发、生产、验证的门槛较高，优质供给难以增加，一方面创新的研发会创造新的需求。 华为、苹果、三星不断迭代的电子产品吸引着消费者不断的买买买。智能化不断提升的新能源汽车会不会也是这样呢？
总之，我们要关注需求，但巨大的需求不是一个优质赛道的充分条件。把重点放在供给方面，我们会更发现护城河宽广、竞争格局良好的赛道，能够更加清晰地判断一家公司竞争优势、盈利能力持续的时间；同时对竞争态势和供给产能变化的观察和理解还能够帮助我们避开诱人的价值陷阱。
市场如果总是有效，我们将沿街乞讨。证券市场如此，商品市场亦然。
（发现价值，提示风险，全球股市估值图每周更新，欢迎指正。）
备注：相比2020年的数据，以上图表中的最高点是我们拉长至15年的最高点，所以部分指数的高位和中位数与往期相比会有所变化。
全球股市市盈率估值对比1月6日，
标普500上涨了 0.2 ；
纳斯达克指数上涨了 0.2 ；
德国DAX上涨了 0.2 ；
英国富时100上涨了 0.1 ；
法国CAC40上涨了 0.2 ；
恒生中国企业指数上涨了 0.7 ；
香港恒生指数上涨了 0.8 ；
沪深300下跌了 0.1 ；
创业板指下跌了 0.7 ；
日经225下跌了 0.3 ；
俄罗斯RTS下跌了 0.2 。
特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。
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