作者：财急送

上周末，央行等五部门发布《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(下称《指导意见》)。这份意见稿是国务院金融稳定发展委员会（简称“金稳委”）成立后，监管机构首次集体协调出台的政策性文件，这标志着金融大监管时代的正式开启。业内人士表示，《指导意见》是我国资管领域有史以来最全面、最系统的纲领性文件，从长期来看，整个资管行业“*跃进大**”的时代已经结束，未来资管业务迎来更为严格和统一的监管，在规模增速放缓的同时，质量会得到提升。

资产管理业务定义

资产管理业务是指资产管理人根据资产管理合同约定的方式、条件、要求及限制，对客户资产进行经营运作，为客户提供证券、基金及其他金融产品，并收取费用的行为。

资产管理可以定义为机构投资者所收集的资产被投资于资本市场的实际过程。虽然概念上这两方面经常纠缠在一起，但事实上从法律观点来看，资产管理者可以是、也可以不是机构投资者的一部分。实际上，资产管理可以是机构自己的内部事务，也可以是外部的。

总得来说，资产管理是指委托人将自己的资产交给受托人，由受托人为委托人提供理财服务的行为。是金融机构代理客户资产在金融市场进行投资，为客户获取投资收益的行为。

新规五大看点

资管新规征求意见出台后，立刻刷爆朋友圈。至于这个意见稿有多重要呢，对于外行的小伙伴可能比较遥远，但是对一大片资管行业的金融民工们，就有点难受了！因为这意味着以前利用监管套利躺着就能赚钱的日子一去不复返了。

本次新规重点内容包括以下几点：

1)在对资管业务分类的基础上进行同类产品的统一监管。新规按募集方式分为公募、私募；按资金投向分为固定收益类、权益类产品、商品及金融衍生品类产品、混合类产品四大类。可以打通金融主体之间的标准差异，减少监管套利。

2)提出“三单”要求，严打资金池。过去通过资金池以新偿旧、滚动发行等，风险难以控制，且有类庞氏之嫌，这些也是此前资管产品能够实现刚性兑付的前提。新规提出“单独管理、单独建账、单独核算”的“三单”要求，明令限制资金池业务，进一步打破刚兑。

3)明令禁止刚性兑付。“出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付。金融机构不得开展表内资产管理业务。非金融机构违法违规开展资产管理业务并承诺或进行刚性兑付的，加重处罚。”

4)允许单层嵌套。此前资管产品通过嵌套和通道很大程度上规避了监管要求，通过产品的复杂性隐蔽地加杠杆。新规通过设置准入障碍和资管产品层数进行规范。“资产管理产品可以投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品(公募证券投资基金除外)。”

5)明确对智能投顾的监管。“金融机构运用人工智能技术、采用机器人投资顾问开展资产管理业务，应当经金融监督管理部门许可，取得相应的投资顾问资质，充分披露信息，报备智能投顾模型的主要参数以及资产配置的主要逻辑。”

对资管业影响深远

目前来看，证券公司、信托、基金公司、保险、银行等有资产管理资格。

对于券商，现目前管窥通道业务在近20万亿券商资管业务中的占比，“半壁江山”明显保守，七至八成或是更加接近实际情况的估计。而如今《指导意见》第二十一条明确提出，金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。这也是目前监管文件中对于通道业务最为明确的表态。如此来看，对于券商来讲，旨在进行监管套利的通道业务退出历史舞台已是大势所趋，未来可探寻与银行合作的其他业务模式。

对于信托，《指导意见》中对于资管产品的四大分类、合格投资者的认定、消除多重嵌套以及对控制杠杆水平的明确要求，都将对信托业务产生实质性影响。具体而言，打破刚兑和消除多层嵌套和通道，对于信托业影响较深。面对监管标准的统一，信托业内人士也表示，《指导意见》是一个统领，从此将开启监管统一的资管新时代。未来，信托将与其他机构站在同一“起跑线”上开展资管业务，同时也将面临打破刚兑、去通道等挑战，行业转型迫在眉睫。

对于基金公司，尤其是公募基金公司来讲，本次征求意见稿拉开了资产管理行业统一监管的序幕，以信息披露最规范健全的公募证券投资基金为标杆，有利于规范全行业的资产管理行业发展，明令禁止刚性兑付对公募基金的发展形成重大利好。对于分级基金来说，接下来将面临转型和清盘的处境。

对于保险公司，本次《指导意见》对保险资管业具有重要意义。一是明确保险资管机构可面向社会机构和个人投资者开展资管业务、发行资管产品，使保险资管机构开展此类业务有章可循；二是使保险资管机构在开拓资管业务时具有明确的标准，在投资范围、投资比例、产品结构化设计、信息披露、投资者适应性要求、产品和业务风险控制、业务数据报告等方面都提出了明确的操作标准。这使保险资管机构在同一起点上与其他金融机构开展公平竞争，极大地改善了保险资管机构的市场地位。

对于银行来讲，本次指导意见出台，意味着规模高达29万亿元的银行理财产品将迎来变革。业内人士指出，因为意见出台到真正实施有一段过渡期，其设置也较为合理，资管新规对于短期内银行理财业务的冲击并不大，但长期来看，由于银行系资管将具备独立法人资格，将为银行理财“打开一扇窗户”做大做强。在这个过程中，资管能力强、净值型产品占比高的银行或将迎来更好发展。而一些银行系资管子公司也将孕育而生。

对A股影响

这一次“新规”的出台，对A股市场的影响主要体现在两方面：

1)市场情绪方面。新规的出台，穿透式监管，从中长期来看，可以使得我们的资本市场更加健康，持续稳定发展，但新规在这个时候(年末)出台，会对市场的情绪造成一定偏负面影响；

2)2) 资金面方面。尽管新规对债资金面的影响大于对股的影响，但毕竟新规的出台，资金面边际上有缩减的影响。

所以本次指导意见出台对短期A股来讲可能偏空，但也不意味着股市会因此进入熊市。

随着《征求意见稿》的逐渐落地，投资者对于金融监管加强的过度担忧不安甚至恐慌情绪也将不再，市场短期进一步调整空间有限，短期趋势将从调整市逐步转入震荡市，一旦经济预期稳定，配合岁末年初风险偏好与流动性预期的改善，市场将重拾升势。

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