需求回补背景下的矿价演绎逻辑
魏忻悦,弘则研究FICC黑色组分析师
1. 需求方面
内需方面，从螺纹的表需和产量来看，过去几周螺纹表需同比增速在14%-15%的水平，如果保持这个增速去线性外推，6月螺纹周均表需在430万吨，7月回落至410万吨，累积表需要到8月底才能回到同比持平。
要想提前结束“补作业”，我们可能会观察到部分周度的需求逆季节性要高一点，但从成交情况来看，逆季节性的证据还不足。不过即使维持线性外推，螺纹也没有到面临减产压力的地步。
从热卷的表需和产量来看，前两周卷板现货成交好于建材，这归功于下游主动补库，毕竟经历了一个多月的下跌后中下游环节的库存去化比较多。另外伴随着东南亚复工复产，5月上旬出口订单也有所好转，近期增量又略显一般。
在这个状态下，卷板增产会弱化自身平衡表，造成去库放缓，但另一方面，卷板产量压缩的空间比较有限。因此铁矿石的内需方面，尚不存在明显的问题。
外需方面，虽然一些后验指标在展示疫情的“*伤杀**力”，但外需方面也有一定程度的企稳。
2. 利润和生铁产量及废钢情况
从螺纹和热卷的高炉利润来看，当前钢厂尚不存在主动压缩产量的动力，且铁水的产量客观上也没有到达瓶颈，疏港依旧维持高位。虽然近期废钢的性价比有所改善，但还没有明显的倾斜，因此后续铁矿石的需求面上问题不大，疏港还将维持高位。
3. 供应及港存方面
虽然近期巴西的发运有所恢复，但是后面其3.1亿的年度目标能不能实现，还有待进一步观察。另外澳洲那边尽管近期受到了飓风的影响，但是考虑到财年的冲量，影响亦不明显。同时非澳巴部分，如南非和马来也均已恢复正常，其发运已经或即将会体现在到港之上。结合以上数据及日韩欧洲等地转中国的量，预计6月的到港均值会在5月基础上环比增加一部分，但是高需求预期下，累库压力并不大。6、7月份可能还是到港、疏港基本相抵，港口库存维持低位偏震荡的一个过程。
4. 后市研判
虽然都是低库存的状态，但是去年和今年矿价上涨背后的原因已经有了本质区别。前者是因为铁矿自身极低的供应带来了供需缺口，而后者则是高需求叠加中性偏低的供应所带来的。因此在供应没有超预期变化的前提下，后续需求边际上不大的变动幅度就有可能改变平衡表预期。即今年铁矿石价格能不能涨更多，应该要看成材的需求释放的如何，矿石端难以出现独立的上涨行情。
所以在这种状态下，市场在等待验证钢材需求季节性的威力。尽管铁矿上涨到95美金附近估值有些偏高，但下跌驱动亦不明确。策略上单边建议观望，套利的话可以关注矿价回调后出现的9-1正套及空螺矿比的机会。
如何做好期货风险控制
窦洪真，一德期货煤焦投研总监
1. 投资者个人风险的识别和防范
投资者在铁矿石期货及其衍生品的投资过程中所面对的风险共分为6大类：市场风险、违规违约风险、技术风险、资金管理风险、流动性风险和操作风险。针对这些风险，投资者可以通过慎重选择期货公司、熟悉交易规则、制订交易计划、加强资金管理等措施来加以防范和规避。
2. 期货、期权合约风险控制制度系统性风险的识别和防范
除了个人风险之外，投资者也面临很多铁矿石期货、期权合约风控制度设计上的系统性风险。包括但不限于交易细则、保证金及涨停板制度、强行平仓和减仓制度、异常交易制度、交割制度、行权制度等诸多方面的风险。
对于这些制度上的系统性风险，投资者如果没有加以注意和识别，那么也将给投资者的资金及账户安全带来潜在风险，因此做好这些风险的防范对于保障投资者自身权益便显得极为重要
三季度矿石投资逻辑及交割总结
田明亮，北京物元实业矿石部经理
1. 三季度投资的逻辑分析
（1）内外矿产能和供应情况
外矿方面，通过对于海外主要矿山年产量和四大矿山季度产量的分析对比，研判四大矿山三季度产量将增1165万吨。对于市场关注巴西疫情的问题，可以类比大豆发运的情况，虽然认同市场对于复产延期的预期，但是基于现有产能和vale官方的预期，对于后续的发运并不宜过度悲观， vale还是很有希望完成本年度目标的。另外近段时间全球的发运数据，在佐证巴西在后面发运过程中震荡上行判断的同时，也明确给出了后面澳洲及非主流发运的增量。
内矿方面，由于去年内矿的僵尸矿库存去化了大概1000多万，所有尽管今年的精粉有增量，但由于当前内矿的性价比很好，内矿上总体还将是一个持平的状态。
（2）需求、库存和价格方面
通过港口库存的变化、247家钢厂烧结矿库存及日耗变化、钢厂钢材库存的变化和利润情况的对比不难发现，尽管当下需求强劲但是价格并不会重复去年的大涨行情。
综合以上供需存等多个方面的内容， 5-6月底港口库存都会维持在1.1亿吨附近上下500万吨的水平，并且去化的可能性会更高一些。故此后续矿价大概率应该在90-100美金附近，最乐观的情况下可以去110美金。
因此在策略及投资建议上，比较看好9-1或9-5正套，以及670-680间的09单边，在现货上看好金布巴后市上涨的回调机会。
2. 交割总结
通过对旧交割制度的演变归纳，不难发现新交割制度在设计上有明显的优势，不仅设计上更加的合理，也更加的贴合市场情况。结合新的交割制度，在不考虑国产精粉的情况下，测算下来，在新交割制度下金布巴依旧是最便宜的交割品。同时回顾05合约的交割情况也不难发现，本次交割的量并不大，也没有出现市场预期的金步巴不够，麦克和PB来定价的情况。
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