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1797年至1821年间，为了资助拿破仑战争，英国暂停了英格兰银行纸币与黄金的兑换。 早期的暂停，如1696/97年的大复兴和1745年的詹姆斯二世*党**人崛起，都是短暂的。

因此，从货币政策的角度来看，在如此长的时间内保持金本位制的暂停是一种创新。然而，对法国战争的资助意味着暂停伴随着通货膨胀和公共债务的积累。到1815年拿破仑在滑铁卢的最后失败时，价格水平比1797年的水平高出22.3%。限制期(1797-1821年)对于理解英国制度史和价格史至关重要。

从暂停开始，一场长期的辩论将“纸币英镑”时期的价格演变归因于真实因素或货币因素。托马斯·图克，一位著名的政治经济学家，和英格兰银行行政当局阐述了真正的票据理论，认为银行的纸币发行不可能引起通货膨胀，因为它是根据健全的商业票据发行的。

相当糟糕的收成、战争和贸易*锁封**导致国内价格上涨，而用于支付食品进口和补贴英国在欧洲大陆盟友的资金外流导致了英镑的外部贬值。对于大卫·李嘉图和黄金主义者的立场，主要影响价格的是英格兰银行纸币本身的发行，这反映在市场上英镑的黄金价值上。

在本文中，我提出了一种新颖的第三种解释:对战后债务将如何稳定的预期决定了英镑对黄金的汇率。这种预期也决定了在更短的美国内战期间美元的黄金价格考虑到大量的债务积累和通货膨胀，回到战前英镑的含金量将会带来很高的通货紧缩成本:战时的通货膨胀必须由和平时期的通货紧缩来抵消。

另一种选择即，在贬值的英镑下回到金本位制，并没有被排除贬值不仅可以让饱受战争*躏蹂**的经济免受通货紧缩及其对经济活动的影响，而且通过降低英镑的购买力，还可以减轻未偿债务的负担。一些同时代的人甚至担心现金支付可能永远不会恢复，正如银行所有者在1816年春天敌对行动停止后首次重申暂停兑换时所说的那样(伦敦时报一八一六年四月十三日)。

同时代人理解英镑的名义价值和未偿政府债务的实际数额之间的这种权衡，并可能形成对财政前景的预期，以衡量未来的政策选择是会引发通缩还是通胀。

对预测财政可持续性至关重要的信息类型与战争财政有关，大约三分之二的英国预算用于战争此外，除了代价高昂之外，在最坏的情况下，战争还可能让原本稳固的公共财政难以为继。例如，严重的领土损失及其对经济税基的影响或迫在眉睫的赔偿付款可能会将一个经济体推到贬值引发的通胀不可避免的地步。

另一方面，随着英国霸权在长期冲突中的形成，某些承诺政策的可信度也在增加，如恢复战前平价的金本位制，这些政策将视战争结果而定。

同代人是如何看待英镑回归战前含金量的几率的？我使用金融数据对此进行量化，这些数据捕捉了市场价格中体现的经济主体的预期特别是，我使用了一系列阿基奥，这是英镑兑换黄金的官方汇率(铸币价)与其市场汇率或即期汇率之间的差额，反映了即时进行的交易。铸币价格承诺，在未来某个未知的时刻，英镑将以战前的平价兑换黄金，条件是缔结明确的和平条约。

因此，铸币价格可以被视为英镑远期合约的价格。这两者之间的差异反映在贴现因子上，贴现因子决定了当时一英镑纸币的价值t从其未来预期含金量来看。

贴现因子捕捉到了在同时代人看来，以战前平价恢复金本位的承诺有多高的风险，以及由此得出的可信度。从金本位制向法定货币制度的转变有效地用通货膨胀的风险取代了主权违约的风险未偿债务实际价值的调整可以通过货币贬值来实现。

换句话说，货币制度的选择及其操作决定了人们对稳定债务的预期。反过来，通胀风险相当于英镑无法回到战前平价的预期。金本位制的运作限制了国内纸币兑换黄金的名义汇率。

从长期来看，这种制度产生了相对稳定的价格水平，意味着平均低通货膨胀率同样，暂停期间的通货膨胀路径也受到恢复兑换的汇率及其预期的影响。

就暂停期而言，只有当人们确信恢复到战前水平是确定的，长期平均零通胀的预测才是准确的。重大变化阿基奥，因此，传达了导致同时代人改变对公共财政未来状态的预测的事件的信息，并且应该可以被识别为结构性断裂。我通过考虑同时代的资料和档案证据来验证事件的重要性，并与检测到的中断日期相匹配。

特别是，我咨询了伦敦时报，的伦敦公报，政府的官方刊物，以及来自英格兰银行档案馆的分类账，以建立观察到的价格变动与导致价格变动的事件之间的联系。

我发现世界上显著的变化折扣与促使人们重新评估英国预期军事命运的事件同时发生。特别是，随着不利消息的出现，比如一场失败的战斗，英镑的内部价值下降，贬值变得更有可能。由于有利的消息，英镑的购买力增加了。由于暂停期间英国的支付系统依赖于纸币英镑，英镑的变化折扣总价格水平的隐含变化。

法国战争，从1793年到1815年持续了22年，几乎没有间断过，包括法国大革命后欧洲的政治重组，以及英国反对革命的斗争，以及后来拿破仑统治下的法国。 法国输出革命理想的驱动力很快驱使该国与欧洲大部分国家开战。1793年1月，国王路易十六被处决，这标志着第一个反法联盟的成立。1815年6月18日，欧洲大陆强国和英国总共需要七次不同的联盟才能最终在滑铁卢打败拿破仑。战争对所有交战方都施加了极大的政治和财政压力。

始于1793年初的法国恐怖统治造成了资本的急剧外流，金银从法国流向英国，为英国银行系统提供了更多的流动性1795年，当转让契约在法国崩溃时，用于普通支付的资金出现短缺，那些在英国有债权或信用的人利用它们来填补缺口。随之而来的资本回流到法国，通过降低贵金属的存量，给英国带来了通货紧缩的压力(金德尔伯格)。

在这种背景下，1797年2月法国的军事行动引发了英国的银行挤兑，储户希望将纸币兑换成金币。全国都感受到了其后果，许多(国家)银行被迫停业最终，这场赛跑到达了硬币的最终供应者，因此，实际的英国支付系统中心，英格兰银行。由于黄金储备受到威胁，该银行获准在27日停止支付其黄金纸币泰国(Thailand)1797年2月停课。

随着暂停，当地银行券现在只能兑换成英格兰银行券，将英国的货币体系从商品本位制转变为具有灵活汇率的法定货币。

一旦放弃了金本位所施加的限制，就有可能容纳由英国在欧洲大陆的支出所造成的外部硬币流失，并给予内部交易所必需的支付手段，同时吸收日益增加的公共债务问题英国现在有一个由银行和财政部控制货币供应的支付系统。作为一项紧急措施，暂停在1797年11月被合法化，并多次延长。

1803年12月,《银行限制法案》最终在最终和平条约批准后的六个月结束。在22年的法国战争中，恢复金本位往往是一个遥远而不确定的前景。和平条约被证明是不确定的，如亚眠条约(1802年4月)和巴黎条约(1814年6月)。

甚至在1815年的和平条约之后，恢复又被推迟了几次。1797年后的几年见证了第二次、第三次和第四次反对法国的联盟战争。法国在军事上占了上风。

然而，拿破仑试图通过启动大陆*锁封**(1806年11月21日)来破坏英国贸易的努力仍然没有成功，特别是考虑到法国舰队在特拉法尔加的失败(1805年10月)。

英国的胜利也避免了法国入侵的危险。当拿破仑发动半岛战争以惩罚葡萄牙人没有对英国人实施大陆体系时，敌对情绪进一步加剧。

1807年11月，法国和西班牙*队军**入侵葡萄牙。1808年2月，拿破仑攻击西班牙，背叛了他以前的盟友。1809年在所有战线上对英国人来说都是灾难性的一年。今年第一季度，法国占领了葡萄牙北部，迫使英国人撤离西班牙。7月，奥地利和英国领导的第五次联军在瓦格拉姆战役中被击败。

到年底，法国人击败了西班牙南部的残余势力；该地区在接下来的冬天被占领，导致法国控制了伊比利亚半岛的大部分地区。

到1810年，法国似乎有可能取得胜利。在这些年里，英镑兑换黄金和外币的汇率开始贬值。描绘了折扣以及汉堡的英镑汇率。

在金本位制中止之前(阴影区域)，甚至在金本位制的最初几年，这两个指标都在相对狭窄的范围内波动:纸币英镑的升值或贬值很少超过10%。从1809年开始折扣汇率经历了明显的下降，分别达到50%和30%的峰值。事后构建的价格指数，表现出相同的模式。这两个系列都随着暂停而大幅增长，尤其是在1809年之后，并在1821年恢复金本位制之后下降——尽管更加缓慢。

这些变化折扣价格上涨促使政府任命了一个调查委员会，该委员会于1810年出版了《金银报告》。根据这份报告，物价上涨和汇率下跌的一个共同原因是英格兰银行发行了过多的钞票。

发行纸币来购买政府债券，这些债券又被用来资助拿破仑战争。如果英格兰银行保留其将负债转换成黄金的义务，这是不可能的。

英格兰银行确实扩大了其纸币发行，但只有在1810年末南美泡沫破裂导致大范围恐慌和企业倒闭时才达到顶峰在商业困境蔓延之际，乡村银行开始大幅收缩纸币发行。

流动性短缺得到了广泛认可，财政部试图通过发行国库债券来解决这一问题。因此，当其他形式的信贷正在消失时，它的纸币发行至少有一部分可以解释为其维持国内支付系统的正常功能。

1809年后英镑的显著贬值与其说是与银行纸币发行的演变相吻合，不如说是与英国军事上的不幸相吻合。此外，随着1809年前后敌对行动的加剧，公共财政也将迎来一个转折点。

参考文献

《金本位下的货币与价格水平》