来源 | 投资家（ID：touzijias）
作者 | 吴雯
港股“数字货运第一股”即将登场。
投资家网获悉，中国公路物流领域互联网平台“路歌”母公司合肥维天运通信息科技股份有限公司已经通过港交所聆讯，不日将正式挂牌交易。
在路歌赴港上市的背后，既有创始人冯雷从软件工程师化身创业者的辛勤付出，也离不开蚂蚁集团等明星资本的解囊相助。随着路歌在港交所挂牌交易，冯雷和蚂蚁集团等将共享上市成果。
一
路歌成立于2002 年，前身为北京怡和佳讯信息技术有限责任公司，2010 年总部搬迁至合肥，是中国“互联网+ 物流”行业的先驱者，也是国内首批获得“无车承运人”资质试点企业。
作为国内最早服务于中国公路物流领域的互联网平台之一，路歌自2005 年起陆续推出自主研发的SaaS 产品，包括路歌“管车宝”、路歌“好运宝”及路歌“快路宝”，为货运生态内的货主、车主、运力组织方、货车销售商等参与者提供数字化服务。
经过多年探索与布局，路歌已经形成了“全链路数字货运+ 货车司机社区+ 车后服务”等多种新业态为一体的生态结构，成为国内最具代表性的“良性物流生态体系的打造者”。 路歌的核心业务包括数字货运、卡友地带和卡加三大板块。
数字货运业务，就是为物流公司和货主企业等托运方以及货车司机提供全链路数字货运服务及解决方案。根据招股书，路歌已为超过9600 家托运方及230 万名货车司机提供了服务。 按2021年的在线GTV （运费交易金额）计算，路歌是国内规模第二大的数字货运平台。
卡友地带是一个卡车服务O2O 社区，致力于帮助货车司机提高社会归属感和职业尊严感。截至2022 年9 月，卡友地带注册用户已超过310 万，是国内极具影响力和号召力的货车司机社区，在司机群体里有着极高的热度和口碑。
卡加则为货车销售及后市场综合解决方案，致力于解决货车司机业务全生命周期的需求。截至2022 年9 月，卡加注册会员数超过12 万人；最新数据显示，卡加养车线下服务网络已覆盖19 个省117 个城市，卡加养车授权门店数量达到648 个，展现出巨大的潜力。
据悉，卡友地带及卡加业务为路歌的全链路数字货运业务提供战略价值补充，三大业务产生强大的协同效应，形成物流生态闭环 。 作为数字货运头部企业，路歌是行业内最早实现盈利和正向经营性现金流的公司。
财务方面，据招股书显示，2019 年、2020 年、2021 年及2022 年前九个月，路歌的收入分别约为35.61 亿元、46.65 亿元、62.97 亿元及47.11 亿元， 三年多时间累计实现收入192.34亿元，整体表现可圈可点。
同期，路歌的毛利分别约为2.12 亿元、3.01 亿元、4.00 亿元及2.59 亿元；净利润分别约为-329.8 万元、2607 万元、5074.4 万元及369.9 万元。
从数字货运业务起步阶段至2022 年9 月，路歌已服务了超过11600 位拖运方和270 万名货车司机，而这些用户共完成了超过3620 万份拖运订单。在2022 年的前九个月，路歌的线上GTV 便达到了273 亿元。
根据灼识咨询的资料，于往绩记录期间，按线上GTV 计，路歌运营着中国最大的数字货运平台之一；按截至2021 年12 月31 日的注册用户数量计，卡友地带是中国最大的货车司机社区和中国最大的物流行业社区。
二
路歌的崛起，离不开创始人冯雷长达20 多年的辛苦耕耘。
冯雷本科毕业于北京邮电大学的通信工程专业，之后获得北京交通大学通信工程专业硕士学位、清华大学MBA 。
创业之前，冯雷大约做了十年的软件工程师，期间积累了丰富的工作经验，也为日后创业奠定了坚实的基础。
2002 年，冯雷察觉到公路物流的发展机遇，抱着运用通信和互联网去服务该行业的想法，冯雷决定从软件工程师转行去创业，当年创立了北京怡和佳讯信息技术有限责任公司，从此踏上了创业征程。
冯雷带领团队，尝试通过信息技术去改革和推动货运物流行业的信息化，经过3 年的不懈努力，于2005 年率先同行开发出中国物流行业首款SaaS 产品路歌“管车宝” ，实现物流公司与货主企业的TMS 、ERP 系统的无缝对接，运力资源线上管理。
2010 年，在当地投资奖励政策的吸引下，冯雷联合他人在合肥成立了维天运通，并将北京怡和佳讯信息技术有限责任公司所有可转让的业务并入维天运通，北京怡和佳讯信息技术有限责任公司成为维天运通的前身，同年公司总部搬迁至安徽合肥。
此后，冯雷带领公司团队开始搭建服务于物流整个产业链的路歌运输资源信息平台。而数字货运平台的建立，以及货车司机社区的成立，让路歌进入了发展的快车道。
数据显示，2019 年至2021 年，路歌的线上GTV 数据分别为234 亿元、279 亿元及380 亿元。即便受到疫情等因素影响，在2022 年前九个月，路歌的线上GTV 也达到了273 亿元。
在此期间，路歌收获大批明星资本的青睐。 天眼查显示，路歌迄今已完成7轮融资，投资团队阵容强大，投资成员中不乏毅达资本、蚂蚁集团、北汽产投等知名机构与产业资本。 据招股书显示，路歌在2020 年11 月时，估值便达到了30 亿元。
截至IPO 前夕，路歌创始人兼董事长冯雷持股20.25% ，公司首席执行官杜兵持股20.25% ，二人为一致行动人；公司发起人之一王铁军持股2.37% ，公司首席技术官叶圣持股1.90% 。
值得一提的是，蚂蚁集团在2019 年入股，在花费约2.44 亿元后，蚂蚁集团一跃成为公司第三大股东，同时也是第一大外部股东。 当前，蚂蚁集团持股14%，是路歌的最大外部股东。
即便按照路歌在2020 年11 月时的30 亿元估值粗略计算，冯雷的身价已经超过了6 亿元，而蚂蚁集团持有的股权价值则达到了4.2 亿元。
未来，随着路歌在港交所挂牌交易，以冯雷为代表的路歌管理层成员，以及蚂蚁集团等投资投资者，将共同分享上市成果。
三
不过，在路歌赴港上市的光环之下，仍然面临着不少考验。
国内公路货运是一个庞大的市场，根据灼识咨询的数据，若以商品交易总量计，中国公路货运生态圈的市场规模有望在2026 年达到13.9 万亿元。
面对这个十万亿赛道，众多玩家纷纷下场掘金。统计数据显示，截至2022 年9 月底，中国共有2382 家网络货运企业（含分公司），整合社会零散运力549.3 万辆，整合驾驶员496.9 万人。2022 年第三季度，中国网络货运企业共上传运单2275 万单，同比增长37.2% 。
在这个赛道上，已经有头部玩家成功登陆资本市场。2021 年，满帮在纽交所敲钟上市，股票代码“YMM ”，当前市值约79 亿美元。2022 年6 月，快够打车在港交所鸣锣上市，当前市值约20 亿港元。
还在不少玩家正奔赴在IPO 路上，例如，继满帮之后，福佑卡车申请赴美上市，但其在2022 年撤回了上市申请，预计2023 年转战港股。2022 年6 月，G7 物流正式冲刺港股IPO 。
在这些头部玩家的身后，大都有明星机构的身影。以赴美上市的满帮为例，其在IPO 之前已完成12 轮融资，投资方包括软银、腾讯、红杉中国、高瓴资本、云峰基金、GGV 纪源资本、老虎环球基金、光速中国等国内外实力派投行。
不过，无论是已经赴美上市的满帮、快狗打车，还是准备上市的福佑卡车、G7 物流，在上市前均处于亏损状态。财报数据显示，即便上市后，满帮仍经历了一段亏损岁月，直到2022 年第二季度才扭亏为盈。而快狗打车至今尚未实现盈利。
与之相比，上市前已经实现盈利的路歌非常难得。然而，深究发现，路歌的盈利能力在很大程度上依赖政府补助，并没有表面看起来那样光鲜夺目。
招股书显示，在报告期内，路歌获得与数字货运相关的政府补助分别为9.16 亿元、11.93 亿元、17.72 亿元、12.86 亿元。也就是说， 路歌在45个月累计获得政府补助约51.67 亿元。
路歌坦言，公司业务盈利能力一直并预计将继续依赖与数字货运业务有关的政府补助，如果无法继续获得此类补助，那么自身业绩可能会受到重大不利影响。
值得注意的是，于往绩记录期间， 路歌有99%以上的收入来自数字货运业务 ，余下收入来自于卡加服务中的商品销售及广告服务等其他业务。
由此可见，虽然路歌多年来努力经营卡友地带和卡加两大业务板块，但从营收结构来看，公司主要依赖数字货运业务，尚未培育出其他给力的收入增长引擎。
实际上，路歌赴港上市之路并非一马平川， 自2021年11 月以来，路歌已经三次递表港交所，才终于在近日通过港交所聆讯，如愿摘得港股“数字货运第一股”的桂冠。
如今，路歌已经站在了港交所的大门口，距离挂牌上市只差临门一脚，但这只能算是公司发展史上的一个里程碑事件。如何在上市后继续增加收入，进而改善盈利能力，才是摆在路歌面前的首要问题。