历史的高点是新的起点
中国资本市场从服务国企改革起步，从无到有、从小到大、从封闭到开放、从单一主板到中小板、创业板、新三板、科创板的多层次资本市场体系。2020年12月，在中国资本市场建立三十周年座谈会上，证监会主席易会满在总结资本市场的成就时表示，30年来，资本市场累计实现股权融资超过21万亿元。中国资本市场一跃成为市值规模名列全球第二的大市场。
当前，各方都在为贯彻落实国家最高层做出的活跃资本市场提高投资者信心的战略而献言献策。我认为，坚持在科学客观实事求是的分析辨别基础之上，重在五个方面发力。
一，我们是否该对中国股市融资和投资者回报两者之间算一笔明白账
确实，特别自2011年开始，通过证券市场募集的资金规模开始急速膨胀。2015年以来，企业每年都在1.2万亿元以上。2020年，A股IPO募集资金4,699.63亿元，同比增加85.57%，增发及配股规模8,854.34亿元，同比增加26.10%。
我们将2001年以来划分为两个阶段看：
2001至2011年，A股上市公司数量增长114%。A股自2009年开始连续3年IPO筹资居全球之冠。仅通过IPO方式募集到9252.17亿元。比同期美国市场IPO募资总额高出56%；比西欧所有IPO募资总额高出115%；是日本及我国香港地区的7.9倍和1.4倍。
但是，这一阶段股票二级市场跑输全球市场，涨幅不到60点。这期间，全球虽然历经美国次贷危机和欧债危机，但是，美国欧洲股市即使处危机漩涡中心，股市跌幅却远远小于中国股市。
2008年，沪指、深成指、中小板指跌幅依次为65.39%、63.36%、54.16%，而美国三大股指道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数跌幅依次为33.84%、38.49%、40.54%。
2011年欧债危机爆发，2011年的法国CAC、英国富时100、德国DAX指数的跌幅依次为16.53%、5.98%、13.3%。而我国沪指、深成指、中小板、创业板指跌幅为17%、23%、30%、29%。
Wind数据显示，2010年以前，A股上市公司股权融资额一直未突破万亿元。2015年至2020年，沪深两市股权融资额连续6年超万亿元，分别为1.59万亿元、2.08万亿元、1.72万亿元、1.21万亿元、1.54万亿元、1.71万亿元。
不再犹豫不前，敢于创造历史
2012年至2021年，IPO数量和募资总额分别增长2.38倍和4.25倍。
增长最为迅猛的是增发融资。Wind数据显示，2012年至2017年，A股公司从增发渠道融得的资金占股权融资总额的比例均超过7成。2018年至2020年，A股IPO募资总额分别为1378.15亿元、2532.48亿元和4699.63亿元，占当期股权融资总额的比例分别为11.38%、16.43%和27.46%。可见，增发融资力度空前、
但是，A股上市公司的总市值从2012年的23万亿元增至2021年的91.9万亿元，到2022年，沪深两市总市值竟然跌至78.77万亿元。跌去12.83万元。
因为，2021年A股上市企业数量合计达522家，其中核准制下上市企业合计120家（沪市主板87家、深市主板33家），科创板、创业板上市企业分别为162家和199家，北交所上市企业41家。可以说萝卜快了不洗泥。2021年， 447家企业上会，407家企业通过，上会率达到91.05%。北交所审核4家，均顺利通过，上会率达到100%。522家上市公司募资金额合计超过5400亿元。IPO企业数量和募资金额同比分别增长19%和12%，双双创出历史新高。2022年A股IPO家数428家，融资5869.66亿元，同比增长8.15%,创下历史新高。再融资7844.50亿元.沪深交易所分别摘得全球IPO融资冠亚军，接近全球募资总额的50%。与此同时，A股市场上市首日破发数量达到143家，占比为33.4%。超过50%的北交所新股和接近40%的科创板新股在上市首日破发。
近十年上市公司家数和年度IPO募资总额
可见，即使超大规模发行，也未能止住市值大幅下跌的命运。
2023年上半年中国内地股票市场包含IPO、增发和配股等多种方式在内的全口径募资事件共384起，较去年同期增加4起，合计募集资金达5,871亿元。其中，IPO发行184起，同比增加8起，IPO融资规模2,188亿元，占比为37%。增发发行131起，募资规模达2,610亿元，占比达44%，同比上升10%。可转债发行53起，募资规模710亿元，占比为12%。截至2023年6月30日，A股共有上市公司5223家，总市值89.82万亿元。
与之对比，2023年上半年，全球IPO活动持续放缓，共有615家企业在全球上市，筹资609亿美元。我国内地夺得全球IPO数量和筹资额双冠，分别占全球的28%和50%。全球前十大IPO中，中国企业占据5席。
今年创造的一天受理33家IPO申请，3天受理63家的记录，别说让市场休养生息，市场喘息都很困难。
但是，33年的中国股市，竟然没有没有一份出自监管机构或者证券业协会关于所有上市公司对募集资金专项使用情况的白皮书或者专项调查研究报告，甚至也没有专职机构对募集资金和股票二级市场的投资者盈亏状况作出实事求是的对比分析。
突破前期高点是我们的神圣使命
第二，注册制绝不是泥沙俱下，坚持高标准严要求，严惩以身试法的一切滥竽充数者
2021年1月29日，证监会发布《首发企业现场检查规定》。目的是规范首发企业现场检查行为，强化首发企业信息披露监管，督促中介机构归位尽责，保护投资者合法权益，《检查规定》规范了首发企业现场检查的基本要求、标准、流程以及后续处理工作，明确了检查涉及单位和人员的权利义务，压实了发行人和中介机构责任，并加强了对检查人员的监督。
《检查规定》的实施，引发了IPO申请企业撤回潮。
2021年IPO企业撤回申请拟上市板块分布
2021年全年终止审查数量251家，而2020年全年合计仅有82家终止审核。从板块来看，核准制下终止企业44家（上交所主板26家，深交所主板18家），注册制207家（科创板91家，创业板117家）。科创板及创业板终止企业占全部终止IPO的82.47%。
2022年IPO企业撤回申请拟上市板块分布
2022年，有296个IPO项目因为各种各样的原因撤材料，IPO之旅暂停甚至终止。2022年A股IPO终止企业共计293家，其中，25家因审核不通过而终止、268家为主动撤回终止，主动撤回终止的比例达到91.47%。撤材料最多的是拟登陆创业板的企业，共计157家，占比53%，其次是拟登陆沪深主板的企业，共有60家，拟登陆北交所的企业有46家，拟登陆科创板的企业33家。2022年，合计810家企业中，被抽中现场检查的概率是4%，被抽中的概率并不高，但抽中就撤单比例高达44%。这充分说明现场检查的威力极强。保荐人中信证券撤材料企业中，由中信证券保荐上市的21个项目“夭折”民生证券、国泰君安各有18家。
中信证券21个项目“夭折”撤材料企业中
2023年上半年主动撤回IPO申请企业数量117家。
使得众多公司主动撤单，理由不言自明，心里有鬼。既然现场检查有如此震慑威力，那就必须贯彻落实整体彻查制度，将所有的把滥竽充数以次充好以假乱真者从源头拒之门外。
第三，彻底改变国内券商基本依靠摆摊子收费靠天吃饭生存的消极生态，大力推行优胜劣汰机制
看看肩负着中国证券市场重要使命的国内券商机构们的所作所为，不得不叫人惊出一身冷汗。国内目前有157家券商。今年上半年，监管机构向68家券商发出167张罚单，投行业务占比超过四分之一。中信证券、海通证券等头部券商都赫然在列。受罚原因当然是无视法律法规，蔑视投资者的信任和托付。你视他们为看门人，他们却在自毁长城。能力低下，德不配位，几乎等同于给美欧为代表的国际金融巨头在中国资本市场任意妄为创造天赐良机。依靠他们在注册制下把握上市公司品质的，护卫国家金融安全，显然是出奇的离谱。
几乎所有的券商，无一具备国际市场竞争能力。即使国内企业境外上市，所谓的国内头部券商仅仅是挂个名头或者分得清汤寡水的半杯羹而已。正因为不具备拓展多品种业务和国际市场的能力，众多券商只能争抢单一的证券承销业务。离谱的券商报告，大肆包装企业抬高发行价格，当前询价机制的失败，与券商、会计师事务所和律师事务所等中介机构为防止到手的利益被同行撬走、甚至主动听命于发行人最为膨胀的欲望和意志出牌不无关系。
只要你仔细搜寻一下这些年我们的券商所出的投资价值报告，都充斥着这样一个荒唐的逻辑：如果提高利率，中国股市必然下跌；实施降息，人民币出现贬值，股市肯定下跌。总之，依照他们的判断，中国股市的主旋律就是下跌。
证券投资基金，无论是公募还是私募，一味仰仗守株待兔靠天吃饭的生存逻辑，绝不可能肩负起为百姓实现财富增长的历史使命。甚至说如果不能形成自己的职业信仰、独立思考、价值判断、社会责任和应有的自尊自重等道德约束，极有可能变成国际大玩家的附庸。甚至不自觉地变成藏匿在某个深处的“幽灵”撕裂中国股市洗劫善良人们钱财的帮凶。
证券公司是资本市场的起搏器。公正、权威、诚实、守信、勤勉、尽责的投资银行等中介机构是注册制取得成功的关键枢纽。但是，和国际投行咄咄逼人的态势相比，我国内地所有券商普遍缺乏核心竞争力。这与他们多年依靠吃偏饭、摆摊子收费养成的惰性紧密相关。
当前，全球竞争最为白热化的产业无疑是资本市场和高端科技两个方向。而科技的跨越式发展必然需要资本市场的鼎立支持。如何将这一优势化为胜势，自然就需要充分施展各国的投行券商的十八般武艺。但是，我们现在的国内券商投行人士能经受这场艰巨挑战吗？
第四，坚持落实“建制度、不干预、零容忍”九字方针不放松，依靠公正透明提振投资者信心
7月24日中央政治局会议上首提 “活跃资本市场，提振投资者信心”的重大决策。各方参与者建言献策的关注点基本在于降低印花税、重回T+0、控制IPO数量等等。证监会的工作座谈会也表态 “正从投资端、融资端、交易端等方面综合施策”，并就此征求头部券商意见。说真话，降低印花税，可能会短期内刺激市场买卖的活跃度，但根本无法持续，甚至被大资金恶意成借机逃顶的技术骗线，触及不到存在的根本问题。
当然，短线的刺激政策是必要的。但最为关键的是，要聚精会神，群策群力，对症下药，全面落实早已喊了多年的“建制度、不干预、零容忍”的九字方针，使长效制度建设成为培育资本市场内在活力，提振各方投资信心的铁拳卫士。
不可否认，30多年来的中国股市，为我国国企改制脱困立下汗马功劳。从运行轨迹看，二级市场投资在这期间负担起了沉重的股市暴跌损失。中国股市已经成为全球资本市场上融资能力最强、二级市场投资者得到的回报最差的单级畸形极端化发育的“怪胎”。仔细观察近15年来中国资本市场和实体经济彼此之间的关联程度和相互影响，我们不得不承认，其双向互动提升核心价值的重要纽带关系尚未有效建立，甚至不时反映出彼此逆向背离的负面反馈效应。募集所得虽然巨大，但根本无法和投资者被二级市场蒸发的天文数字相提并论。
我们提出要着力克服实体经济对资本市场的严重依赖偏移程度，彻底改观重上市、轻转制、重筹资、轻回报的弊端，但是，证券二级市场基本以跌跌不休方式诠释一枝独秀的中国经济，甚至中国股市成为全球主要股市中最萎靡不振的典型。这种病态运行态势，不仅使国民财富大幅缩水，也迫使广大投资者深受其困。投资者与上市公司之间实现双赢的格局不仅未能建立，相反，此消彼长程度加剧。整体来说这是一笔赔钱买卖。其负面效应已经波及到中国经济生态的良性循环。
竭泽而渔融资猛于虎
股市动辄无情蒸发十多万亿投资者财富，进一步加剧了我国金融生态的畸形发展。个人投资者占绝对地位的中国证券市场，一个全球融资能力最强、对二级市场投资者回报最差的单项极端化发育的市场，屡屡以暴跌方式将巨额财富化于无形，更对资金长期套牢锁定，千万个家庭的财富被迫不断缩水。由此，最能够提振内需扩大消费效能的群体被彻底遏制，中国经济三驾马车并驾齐驱的愿望自然落空。消费缺少内生力量的驱动，投资和出口只能成为迫不得已的重中之重。
如不断然革新，中国证券市场的“公开、公平、公正”三公原则的效能和威力将不断弱化，进而持续削弱市场发展基础，动摇投资者信心，抑制市场功能的发挥，更加难以体现国民经济晴雨表的作用，也难以有效肩负起广大人民群众借助这一平台进行财富管理的重要使命。
我们绝对不能忽略这一基本事实：我国A股市场仍然以个人投资者为主体，个人投资者的持股市值、开户数量、交易金额等占绝对多数。中国境内股市已经成为全球第二大市场。股市投资者规模数量全球最大，截止2022年，沪深股票账户数合计为 2.12 亿户，个人投资者占绝对多数。这一群体，恰恰是我们赖以扩大消费的主力军。才
面对为中国经济做出巨大贡献的投资者，我们唯一的职责就是如何让参与各方从中国资本市场获得真正意义上的资本收益，这也正是判定这一市场真正具备存在意义的唯一标准。
一级市场笑傲全球，二级市场跌跌不休。如果缺少广大中下阶层的群体性消费能力水平提升这一关键环节，意味着最能够提振内需扩大消费效能的群体被彻底遏制，消费缺少内生力量的驱动，提振内需自然就成了一句空话。而股市动辄无情蒸发十多万亿投资者财富的屡屡上演，更加令金融生态的有效循环形成断流。大量资金长期套牢锁定，甚至沉淀蒸发，亿万家庭的财富被迫不断缩水。驱动双循环经济发展的消费主力军能量弱化。
中国依然是世界公认的能够带动全球增长的最有力引擎，国际战略资本坚定看好中国市场。
遏制竭泽而渔式的发行冲动，并不意味着阻碍真正优质公司的上市。相反，会吸引更多投资者参与其中。但绝不是现在实现“A+H”两地上市的华虹科技，A股发行价52元，港股市场的报价仅为23.7港元，差距一目了然。感觉就是中石油回归A股的重演。
唯有保持证监会系统队伍的纯洁，坚决铲除“靠山吃山靠水吃水”的利益输送问题，清楚腐败分子，才能以一身正气压倒压一切歪风邪气，使整个监管体系始终保持旺盛的监管动能，增强维护广大投资者的合法权益的主动性，让一切无序生长无法可依的资本扩张无缝可钻，从根本上提高广大投资者对中国资本市场的信心。
归根结底，落实高层力挺股市的关键，就是要把提高投资者回报作为重中之重，抱有攻坚克难，力度空前，不结硕果，决不收兵的气概。通俗地说，就是要把中国股市转化为最广大人民群众能够获得利益的场所，成为体现上市公司和投资者双赢格局的场所。如何活跃资本市场，提振投资者信心的关键，最为直接也最为正确的答案当然是提高投资者回报。否则，一切都是浮云。
建立股市平准基金
第五，建立股市平准基金，为股市健康发展奠定制度保障
所谓“中国版平准基金”是在2015年股市暴跌之时，从国家层面组建包括中央汇金、中证金、中证金资管计划、外管局旗下投资平台以及中证金订制的五大基金作为“国家队”。也被誉为中国版“中国版平准基金”。
其中，中国证券金融股份有限公司（中证金）成立于2011年10月28日，是经国务院同意，中国证监会批准设立的全国性证券类金融机构，是中国境内从事转融通业务的金融机构，旨在为证券公司融资融券业务提供配套服务。其股东单位有：上海证券交易所、深圳证券交易所、上海期货交易所、中国证券登记结算有限责任公司、中国金融期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所。为证券公司融资融券业务提供转融资和转融券服务；运用市场化手段调节证券市场资金和证券的供给；管理证券公司提交的转融通担保品；统计监控证券公司融资融券业务运行情况，监测分析融资融券交易情况，防控市场风险和信用风险；经中国证监会批准同意的其他业务。
最主要的是达到央行背书允诺，无无流动性限制隐忧。 自 2021年6月30日，为提高资本市场资源配置效率，开始推进优化转融资业务，将原“固定期限、固定费率”改为实行市场化的竞价交易机制。
但是，从推行实际效果看，并不理想。相反，国家队的增持减持体现的唯利频繁套现成了引发市场追涨杀跌的根源之一。
尤其是大基金一边减持一边增持的套路，被市场投资者指责为新兴的“割韭菜”主力。特别是当前，国际资本巨头以及超级私募基金，背后都有着成千上万拥有大量资本的客户。他们就是敢于做空中国股市的强大后援。因此，近年来针对中国的股指期货和基金迅速增长。
而中国股市的一个最为敏感的特征是，跟跌不跟涨。尤其是在市场遭遇外部突发性和逆转性事件尤其是金融危机出现时，我国股市动辄一泻千里，展现出巨大的跌幅效应，最易演变为财富蒸发场所。设立资本市场平准基金将是明智之举。
世界主要股市危机警示我们，一旦作为股市发展基石的公司业绩和社会经济条件发生一定逆转，股市必然由投资市场演变为完全的投机市场。必将在下一波投机者的操纵下出现绝对夸大的巨幅下跌，从而引发股灾。而隐含在这些表象背后的真正元凶，不是经济衰退便是经济危机。因为，毕竟经济周期的变化是经济生活中影响最大、最为持久、也最为深刻的因素。但股市往往在人为恶意推动下，对经济周期运行作出夸大、超前作出负面反馈，加深宏观经济的恶化趋势。这也正是大多数股灾都出现在经济危机旋涡形成之前就彰显出加剧经济衰退导火线的引力作用。
实践证明，维稳机制不可或缺。A股市场每一次的暴跌和洗劫财富的深重程度早已给了我们很深刻的教训。特别是当前全球经济依然熊途弥漫，不断增多的外部突发性事件随时会加深危机程度，股票市场更会体现表达经济基本面恶化的发泄敞口角色，加重投资者财富蒸发损失。注重保护投资者利益显得更加迫切。
渠道来源主要是：从中国投资有限公司划拨的外汇中的30%、上市央企募集资金的10%、全部股票印花税等三个来源共同设立中国股市平准基金。建立万亿规模在万一级别之上根据实际效果不断扩大。这对稳定中国股市、提整投资者的持股信心将起到重要的作用。
第六，提振投资者信心的关键就是毫不动摇推动创出历史新高的一轮牛市
建立证券市场是中国战略决策的重要组成部分。其目的是让全民分享改革成果，让市场参与各方平等受益，让更多群众拥有财产性收入。上市公司、投资者、监管者和资本市场的相关制度都是保证这一平台发挥重要作用的根基。只有共同形成合力，才能真正保证市场运行有效、功能健全、责权平等。如果如果游戏规则严重偏移，放任一方在严重偏移的游戏规则下依靠特权恣意妄为，股票市场必将演绎成强盛一方侵占掠夺弱势一方应有权益的场所。非但不能提高居民收入，反而成为推高基尼系数扩大贫富差距的帮凶。实现社会财富增长、个人资产性收入增加、综合国力提高等都将失去应有的基础和信誉保障。
当前，我国出口和投资增速都在显著放缓，扩大消费又受制于收入增长动能不济。亿万股民不仅是我国证券市场发展的基石，也是我国居民消费当中最有潜力和活力的群体。一轮波澜壮阔的牛市，催生个人实现财富效应，我们引以为豪的全球最庞大的中产阶层的消费活力自然会激发迸发，最为有效地推动全社会和亿万家庭的消费热情激情。
坚决果断把保护投资者利益放在首位
为了中国证券市场有一个坚实平等的制度基础和蓬勃发展的未来，虚心借鉴成熟市场的宝贵经验，切实从国家战略、产业升级、投资回报、全球竞争等诸多层次和角度，深入思考和掌握中国证券市场的建设、发展、壮大、融资的战略举措，全方位、多层次启动一个新兴大国前行过程中必须拥有和依靠的证券市场健康成长的世纪工程。统筹规划资本市场和实体经济相互支持、共同繁荣、实现双赢的方针战略，切实形成同各方利益正向相关的股权结构、运行机制和市场体制，充分具备“效率、效益、公平、公开”的交易基础，切实具备强大有效的抗震能力，从根本上让投资者分享在置身抗击风险之中的成果回报。
尤其在全球普遍预期今后若干年中国经济持续向好的大背景下，我们更应当潜心钻研中国资本市场的百年发展大计，从根本上加强涉及证券市场发展的各个环节的基础建设，尤其是强化企业的社会责任，建立健全资本市场的信誉功能体系，千方百计提高中国证券市场的主体上市公司的规范程度与成熟程度，让证券市场和实体经济形成共同开创中国资本市场新局面的有效合力，
我们郑重作出“创造条件让更多群众拥有财产性收入”的决策，积极号召要树立长期投资理念，而残酷的现实却导致了这些长期持有者成为了巨大亏损的最终承载者。尤其是中国股市存在的诸多弱化特征更加容易引起风吹草动的过度敏感症状和被境外投行惯用的洗劫财富手段左右，而实体经济对资本市场的关注更多放在筹措资金方面，重上市、轻转制、重筹资、轻回报的状况在一定程度上加剧了不少企业放任自身应当肩负的社会责任和义务，进一步导致二级市场长期处于徘徊不前的病态运行态势。
我们所谓的每一次救市，名义上让股市休养生息，实际就是为了摆脱发行募集遭遇挫折的窘境而为，一旦市场稍有喘息，接踵而至的必然是更加猛烈的突击发行。这已经成为了最奇特的怪圈。这与我国股市本身带有根深蒂固的制度性缺陷密不可分。运行机制缺失，行政干预过多，政策调整频繁，监管职能错位，内幕交易泛滥，投资价值萎缩，投机之风盛行等诸多弊端，导致证券市场难以起到中国经济晴雨表的作用。
唯有构建中国资本市场和实体经济两者之间双赢格局，才能保证中国资本市场的发展方向与中国社会经济发展的战略目标有效契合，切实形成推动国家高效优质实施重大战略的有效合力，充分具备创造财富提升价值的动能、有效集聚善于竞争敢于竞争的潜能，不断增强全民分享改革成果获取财产性收入的效能，才能判定中国资本市场真正具备提高综合国力、增强国际竞争能力的内在活力和重要力量。
唯有从根本上果断摒弃募集为上的决策桎梏，牢固树立潜心培育投资者敢于主动放眼长远的投资思维和决心。才能使中国证券市场真正成为公正、透明、高效、有序的市场，成为能够担负起充分优化资源配置，有效提升融资比例，积极引导资本流动，维护金融体系安全，提高金融市场效率，促进经济结构优化等重要使命的市场。
唯有从前所未有的战略高度，在深入广泛调研、倾听市场反馈、汲取各方智慧的基础上，鼎力革除因政策失当而给市场人为增加系统性风险的疴疾隐患，切忌人为臆断，扭曲市场规律，动摇投资者信心，削弱市场发展的基础，切实形成深受投资者称道的证券发行审核体系、价值发现体系、监督管理体系，为千万个家庭借助这一平台进行财富管理创造良好的运行机制和投资环境。
这是新世纪全面实现百年发展大计，富国强民战略赋予我国资本市场的神圣使命。我们相信中国股市在国家最高决策层的坚强力挺鼓舞下，在监管职能机构全心全意落实提高投资者回报的各项举措之中，中国证券市场必将紧紧围绕早已创出的历史最高点位，不断实现多赢目标。