1950年是马歇尔计划 进行的第二年，在该计划的帮助下，整个西欧经历着热火朝天的重建与复苏。作为该计划最大的受助方，英国不得不承认，战后资本主义世界已经由美国所主导，重现维多利亚时期的强盛只能是幻想。随着旧时殖民地相继获得独立，不再依靠殖民经济的英国正在重新的融入世界，重新的定位自己。英国人认识到，二战之后世界经济发生了深刻变化，必须顺应世界潮流，进行产业结构的调整，才能让英国经济重新焕发活力，最终这些调整和转型也明显地反映到股市当中。
1、 向重工业前进
50年代初西欧各国均迎来了战后复苏，经济增长较快，英国也不例外。特别是在英国的股市表现中，更能体现复苏的势头。整个50年代，英国股市股指上涨幅度超过150%，仅用了短短10年时间，就达到了维多利亚时代半个世纪的上涨幅度。这场牛市的主要动力一部分来源于产业顺利升级，50年代初英国产业开始向重工业转型，投资高速增长，成为经济复苏最根本的源泉，内需得到提振的同时上市企业盈利增多；另一部分来源于汇率优势，货币政策上英镑再一次贬值，帮助英国平衡了进出口贸易，在货币贬值带来的价格优势下，英国工业品重新打入世界市场。
1948年推出的马歇尔计划，在资金上给予英国很多帮助，成为了英国工业转型道路的起点。虽然从欧洲战火平息之日算起，时间已经过去了3年，1948年的英国依然挣扎在战后重建的泥潭中。因为不是主战场，英国的基础设施受损情况没有德、法那么严重，工业生产能力尚存。但是二战中英国向美国大量举债，加剧了一战后本就存在的财政困境。1947年英国政府杠杆率高达237%，大半财政收入需要用来还债，根本无力推动产业投资和转型。为了严控国内消费，将更多的商品用于出口换汇和还债，英国的物资配给制度甚至持续到1954年才完全废除。马歇尔计划的出台，极大的缓解了英国政府的债务负担，计划中英国成为受援助最多的国家，3年内实际接受援助33亿美元，约占本国GDP的10%。卸下了债务的担子，政府才开始指导和参与产业投资。
更重要的是，美国在工业技术上为英国补了一课，美国的技术支援不但缩小了美英间的生产力差距，更让英国站上了下一次科技革命的前沿阵地。计划实行期间，上万名欧洲企业家与技术专家前往美国的工厂、农庄参观学习先进的生产技术和企业组织形式，同时美国派出咨询顾问在欧洲的工厂实地作业，分析生产中出现的问题，“手把手”教学解决方案。在美国的技术指导下，英国的工业生产效率有了显著提升，转型投资的方向更加清晰了。
有了资金和技术的储备，50年代英国在产业升级的道路上大踏步的前进。固定资产投资一改第二次工业革命以来的低迷，连续10年高速增长，对GDP的拉动作用从1949年的10%上升至1960年的超过17%。由于化工、钢铁、电力等污染大户增产过快，环保问题没有得到重视，50年代伦敦开始出现雾霾天气，空气污染最严重时直接几天内导致4000人死亡 ，侧面反映出当时英国大举押注重工业的历史。旺盛的投资提振了中上游建筑材料和设备需求，已经初具规模的上市工业企业在这场转型重工业的道路中直接受益。
图：固定资本增速及在GDP中的占比
1949年英镑大幅贬值，也帮助英国工业品守住了国内市场，并重新打入海外市场。二战后，世界货币体系已经由战前的“英镑-美元”二元制浮动汇率体系 ，转变为以美元为主导的布雷顿森林体系——包括英镑在内的各国货币与美元挂钩 ，各国央行持有美元作为外汇储备，美国则因为坐拥世界上2/3的黄金储备，有能力使美元直接与黄金挂钩。同时，1931年英国取消金本位后成立的英镑同盟仍然存在，包括澳大利亚、新西兰在内的旧时大英殖民地仍然坚持持有英镑作为外汇储备，将本国货币与英镑挂钩。
1944年布雷顿森林体系成立时，“英镑-美元”的汇率被定为1英镑兑4.03美元。然而随着战后印度等殖民地相继独立，英国基于殖民体系的产业结构不再具有竞争力，英国商品也无法出口到世界市场并赚取外汇盈余。但同时英国又有非常大的战争债务偿还压力，本国黄金和美元储备见底，无力再支撑英镑价值。形势所迫，英国决定让本国货币一次性贬值30%，至1英镑兑2.80美元。这一决定得到了美国和国际货币基金组织 的同意，并于1949年9月18日正式生效，同时英镑区内其他国家货币同英镑一起贬值。
本次货币贬值的效果和1931年英国脱离金本位时非常类似。首先英镑区内的进口商品变得更昂贵了，民众和工厂更少的消费外国商品，区内的市场空间更多的留给本土和英国产商品。同时英国商品出口也变得更有竞争力，不但英国加工制造的部分成本下降，连同从英镑区国家进口的原材料部分成本也有所下降。货币贬值对英国出口的促进作用是立竿见影的，1949-1951年，英国对前三大贸易伙伴澳大利亚、加拿大、美国的出口分别上升了71%、70%和140%，货物和服务贸易项目 账户扭亏为盈。这一轮商品出口增量主要由重工业贡献，轻工业部门依然保持着萎缩的趋势，像英国同主要的轻工业市场——印度的贸易额在这三年前则基本没有改善。
图：1946-1951年 英国对澳、加、美、印出口
在工业投资高增长和货币贬值两大利好因素催化下，50年代英国中游重工业企业股价表现最为优秀。英国大型化工企业帝国化工（Imperial Chemical Industries Ltd.） 与钢铁企业吉凯恩的股价均在50年代翻了两番。不过，1956年爆发的苏伊士运河危机 短暂的打破了英国工业股上升的势头。
不过牛市并不是一帆风顺的，1956年英国遭遇了一场政治危机，这场危机扰乱了金融市场，并带给股市不小的打击。
从19世纪80年代以来，苏伊士运河一直为英、法两大殖民帝国所控制，直到1952年埃及军官*翻推**了英国扶植的傀儡政权 ，结束了英国对运河区长达70年的军事占领。不过此时英、法依然保留着苏伊士运河的经济权益。1956年 7月，埃及新政府突然宣布将苏伊士运河公司收归国有，此举激怒了英、法。10月，两国联合以色列进攻埃及，重新占领了运河区。英、法殖民主义式的军事行动招致了全世界的谴责，美国在金融市场向英国施加压力，不但在外汇市场上抛售英镑，还否决了英国向IMF申请的援助。英镑贬值的压力引发了市场恐慌和资本外逃，危机爆发后英国股市下跌了10%，并在一年内持续震荡。最终英、法屈从于国际社会的压力，从埃及撤军。苏伊士运河危机结束后，英国股市也于1958年找回了上升势头。
2、 繁荣与停滞
60年代欧美各国依然沐浴在战后繁荣当中。就英国来说，生产经营活动的旺盛可以用两个“3%”表示——失业率始终维持在3%以下，GDP实际增速高达3%，增长速度处于维多利亚时代也难以企及的历史最好水平。然而就是在这样一个繁荣的背后，英国股市却经历了多年的停滞。从1960年至1967年初，英国股市股指毫无增长，甚至还略微下降了8%。究竟是什么样的因素导致了英国股市的停滞？
总的来说，英国商品在世界范围内的竞争力自五十年代有所上升后，到了六十年代再度下降。本国工业增长速度虽然从历史的纵向角度来看表现不错，但是横向与其他工业国家相比较，则处于一种相对停滞的状态，上市企业利润增长缓慢，英镑还出现了信任危机，成为股市表现疲软的根本原因。
图：60年代英、法、德实际GDP增速比较
关于60年代英国商品竞争力下滑的原因，学界提出过很多种解释。一是后发优势学说。德、法、日等二战主要参战国在战争中受损严重，直到50年代末期才完成重建工作。虽然战后起步较英国晚，但是它们在建设工厂时可以应用最先进的技术，生产力水平较英国更高。反观英国，因为更新技术和设备时需要抛弃旧有设备，企业家在应用新科技时更为保守。除此之外，其他后发工业国家仍有比较庞大的农业人口可以为工业部门提供劳动力，即人口红利。英国由于较早的完成了工业化，几乎没有人口转移的空间，遏制了工业部门的进一步增长。
二是教育水平差距。由于历史原因，英国的教育系统偏向于精英教育，对于普通大众的高等教育普及程度远不及美、法、德等国。在战后开始的第三次科技革命中，一般员工的职业技能越来越成为决定生产力的关键要素，英国高等教育人才基数较小，制约了企业的管理能力。即使在一线工人的技术训练层面，德、法等国的岗后职业技能培训项目也较英国更为完善，使得英国的工人素质较其他国家更为落后。
左图：德、英、法农业部门人口占比 右图：英、德、法在校大学生人数
三是英国殖民经济的彻底瓦解。50、60年代，以南非、马来西亚为代表的27个地区先后从英国独立，英国在殖民地的商品垄断彻底瓦解，殖民收益消失也成为拖累工业增长的一大原因。
60年代英国商品竞争力相对下滑，不但有损于出口，也影响了内需。由于出口部门动力减弱，工人阶层的收入和消费能力增长速度跟不上欧洲大陆国家。以人均GDP为例，1960年英国的人均GDP在欧洲排名第6，领先欧陆上的主要国家，但到了1970年，英国人均GDP的排名跌落至11位，相继被丹麦、法国、德国、比利时、荷兰等国超越。收入增长缓慢使得英国在汽车、电视等主要消费品的普及率上也落后了。在内、外需表现均不佳的情况下，英国上市企业的利润很难有所突破。
出口部门疲软的另一个严重后果则是英镑信任危机。50年代英国出口增长强劲，经常项目 能产生较多盈余，支撑了英镑价值。随着60年代英国商品竞争力的下滑，年度赤字在英国的经常项目账户中出现。国际市场对英国是否能维持1949年以来的固定汇率表示质疑，英镑的信任危机由此产生。为了吸引资本回流，英格兰银行不得不设定一个更高的利率来保证国际收支平衡。高利率鼓励了储蓄，但是不利于民众对股票产生投资热情，也成为60年代初英国股市走势平淡的原因之一。高利率的另一个负面影响则是借贷成本上升，阻碍了实体经济投资。1966年，英国经济陷入短暂衰退，为了抗议收入停滞，船坞工人举行了大*工罢**。在政治与金融压力下，1967年11月18日英国政府宣布将英镑贬值14.3%，成为战后英镑的第二次贬值。过去能兑换2.8美元的1英镑，在1967年贬值后只能兑换2.4美元。
图：英国贸易项目盈余（赤字）与短期利率
英镑危机以英镑贬值告终，但却成为了另一段牛市的起点。从1967年中至1972年，英国股市大涨了133%，这一轮的上涨，与英镑贬值后企业盈利改善有关，但更多涨幅是由金融环境因素推动。
在国内，增长预期与利率下降推动了股市上涨。英镑贬值后，投资者预期本次货币贬值的效果会像1949年一样，能够再次提振出口部门，改善企业盈利。同时在出口部门能够赚取外汇盈余的情况下，英格兰银行不再为了保持国际收支的平衡，而设定一个较高的利率来吸引资金回流。因此英格兰银行捍卫币值的压力减轻后，开始调降利率刺激经济。利率下降鼓励了借贷行为，在股市上涨预期的配合下，更多资金从银行体系流出并流入股市，大大推高了股指和市盈率 。
在国外，英镑危机结束的同时，美元危机显现，避险情绪推高了英镑资产。1966年开始，美国全面介入越南战争 ，政府开支增加，国内物价上涨。美国经济需要更多进口商品，打破了战后的贸易平衡，促使美元流出速度加快。然而，美联储此时所持有的132亿美元的黄金储备已经不足以支付140亿美元外国央行的美元储备，美元的信任危机由此爆发。
法国首先对美元特权表达不满，戴高乐总统 宣称要将法国央行的所有美元储备换成黄金，引发了市场抛售美元的浪潮。1968年3月，由于黄金需求量过大，位于伦敦的中央金库储备见底，不得已暂停了对私人的黄金出售，从此私人市场的黄金价格和央行间官方价格开始脱离。
到1971年，美国的通胀治理依然没有起色，德国因难以接受美国政府用凭空产生的赤字，在高估美元的情况下掠夺德国民众的劳动成果，宣布脱离布雷顿森林体系，实行浮动汇率制度，美元兑德国马克随即贬值。德国的行为引发了各国央行对美元新一轮的抛售，最终迫使美国放弃布雷顿森林体系，美元开始大幅贬值。在美元危机期间，英镑由于提前贬值改善了贸易帐户，因此显得更为坚挺，避险情绪提升了对英镑和英镑资产的需求，外部资金流入英国股市，也对牛市起到促进作用。
虽然都是以英镑贬值为起点，50年代牛市基本上由企业盈利增长推动，估值改善在牛市中的作用不到2成。而1967-1972年牛市更多来源于预期和估值的上涨，期间英国股市整体市盈率由不到11倍上涨至最高超过20倍，涨幅的六成都是由估值贡献。然而缺少基本面支撑的股价如空中楼阁，上涨的越高则跌落的越狠，即将到来的第一次石油危机将带给英国股市投资者一次惨痛的教训。
~全文完~
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