市场无效的表现 (市场失灵的原因及如何纠正)

1、骑乘泡沫导致的市场无效：若人人都有“骑乘泡沫”的想法，这种想法会使得价格脱离基本面，市场变无效，而且这种无效的状态可以持续3到5年，价格都不会向价值收敛，这就是价值投资者长期持有一只股票的底气。只要有骑乘泡沫的人存在，定价就不可能时刻准确，市场就不可能时刻准确。

趋势刚一开始露出苗头的时候，大家都不怎么关注，但是市场上的人是互相影响的一群乌合之众，趋势一旦形成就会有“惯性”，可能会走极端，上涨就有可能涨过头，下跌就有可能跌过头。

什么时候群众能发挥群体的智慧，什么时候是群众只是乌合之众呢？

如果每个人都独立思考，从不同的角度思考公司的价值，并且不受别人的影响，那么群里的智慧就容易涌现出来，市场就会趋于有效。

但是如果人们过于情绪化，互相影响和博弈，大家都有了“骑乘泡沫”的想法，市场被这种合并在一起的情绪牵着走，那么人群就变成了一群乌合之众，这个时候不管公司基本面如何变化，价格都跟着情绪随波逐流，市场失效。

2、博弈论导致市场无效： 一个金融学家和他的朋友在大道上散步，朋友突然说“看，地上有100元钱！”金融学家说：“这是不可能的，地上如果真有100块钱早就被人捡走了”。如果每个人都和金融学家一样想，就不会有人将这100块钱的套利机会抹平，如果市场上不断地冒出来“地上有100块钱”这样的机会，而所有人都认为市场是有效的不去捡钱，那么市场就会变得越来越无效。市场是每个市场参与者塑造的，每个人的想法都会作为影响市场整体想法的一份子。根据有效市场假说，地上不可能有张百元大钞，大家都眼瞎，没人去捡。但是，市场是具有反身性的，如果大家一致达成了“捡了钱可能也花不出去”的预期，那么就不会有人捡。

如果大家都认为市场是有效的，当地上真的有一百块钱没人去捡的时候，大家就都不去捡了，市场反而变得“无效”。与之相似地，如果一个渔村，大家都竭泽而渔使得鱼塘没有鱼了，那么“没有鱼可以捕捞”就会刻在每个人的脑海里面，然后就没有人去捕鱼了。那么这就会导致鱼类大量繁殖。这个时候如果某个人发现了这一点，去捕鱼，那么他就能独享成果，而他捕到鱼这一消息也会引发其他人一起效仿，池塘里的鱼又会越来越少。

市场肯定不是时刻有效的，大街上是否有百元大钞取决于傻子丢钱的次数和聪明人捡钱的速度。一个好的标的可能长期会被低估,因为大家都认为主力不会拉升它，于是大家就都不买，导致市场长期无效。

如果价格真的是随机游走的，没有人提供分析和研究去估计价格，那么价格就不会有效，但是如果大家都去研究，市场又会重新变得有效起来了。市场短期内必然是无效的，这样才能有短期内获利的机会，这样才会有人相信市场是无效的，才会有人去研究市场，企图去战胜市场。如果市场时时刻刻都有效，大家都没有超额收益，就没人去研究市场，市场反而会变得无效了。当我们得到了一个会影响股价的消息，如果每个人都按照该消息对股票进行买入卖出操作，那么该消息就会瞬间price in到股价中去，这样的话就没有获利空间可言了，但是如果大家都这么认为，都不去行动，那么该消息就没有被price in，市场成了无效市场。

如果全部买指数基金躺平，那么就说明所有人都认为市场是有效的，都不去研究市场，都不去研究超额收益从哪获得，那么市场必定会变得无效，价格的波动被熨平了，一潭死水而已。当然，还没等到那个时候，肯定会有聪明人发现市场变得无效这个问题，他就会提前研究，以获取超额收益。肯定不会所有人都去买指数的，总有人认为自己更聪明。人性中的过度自信保证了这一点。其过程就是：所有人都相信市场有效——全都买指数基金——市场就变得无效——超额收益就会重新出现。

恰恰是因为市场中的交易者认为市场是非理性的，是不那么有效的，才会有人去研究市场，研究各种各样的投资标的，有了深入或者不深入的研究和思考，人们才有了自己的判断，每个人有了自己的想法和判断之后，人群中对于同一个标的资产才会出现分歧，而出现意见分歧，才会有成交量，才会有定价。定价才会在众多人的研究中浮出水面，趋向于有效。在这个逻辑链条中，人们认为市场不那么有效，反而促成了市场趋向于有效。只有大家都不信邪，认为市场是无效的，自己可以获得超额收益，人们才会在各个方向上探索，正确的价格才会涌现出来。每个人都摸到了大象，并且根据自己的判断做出了自己的交易决策，从而有效市场的全体把“大象”描述了出来。

类似的情况也发生在日常生活中：每次去商场都找不到停车位，于是越来越多的人选择不开车，但是一旦大家都这么想，其中有个有个性的人不这么想，那么他就能够在空旷的停车场随便停车；十一黄金周热门景点总是人满为患，大家都抱怨旅游是去看人而不是去欣赏景色，于是大家都取消了出行计划，但是如果大家都这么想，其中小部分人不这么想，那么他就能欣赏到美景而不受人山人海的干扰。

市场短期会失效，但是长期来讲会趋于有效，前者保证了后者的实现。因为只有短期失效，有了超额因子，人们才会有动力去研究市场价格，但是如果人人都去研究，那么市场就会重新变得有效。如果某一资产无人问津，无人研究，那么有可能它的定价不是那么有效，但是如果有过多的人研究，那么可能会为此付出流动性溢价。

判断短期有效还是短期失效属于对策略择时的范畴，是策略投资的难题。

这个道理同样可以用于风格因子的周期性有效和无效，短期失效的因子才会保证它（在一定的时期内）长期有效，短期失效保证了对手盘的存在，说明市场上的人还没有完全理解或者意识到这是个超额因子。市场在有效与无效之间徘徊，有效与无效市场的转换过程中，如果大家都认为市场有效，那么大家就会降低获利的预期，从而不去关注，不去研究市场。但是如果大家都不去研究市场，人人都去买指数基金，有一些消息或者定价因子就有可能被市场忽略，市场就会变得有些无效，但是如果出现了一些无效，超额因子就出现了，大家又会蜂拥而至，直到超额因子消失。

3、“宝石问题”导致市场无效： 无效市场像是有一个人在路边以100元售卖一颗价值10000元的宝石的行为。看起来这是个非常好的大便宜，但是大家未必都会蜂拥而上的原因在于：

第一，对宝石鉴别真伪需要非常专业的技能；

第二，你至少需要付出100元的成本（如果你买得多，你付出的成本也就会直线上升）。如果宝石是假的，那即使100元的价格也是亏本的。

这两点导致了一些看起来似乎人人都不应错过的投资机会，具有被忽略和放弃的逻辑基础。

4、行为金融学导致市场无效： 由“每个人都是理性的”的假设出发，并把个体理性人假设线性外推为“群体理性”，建构出来的整个经济学理论，受到了行为金融学的挑战和冲击。我们不能简单假设每一个人都是理性的经济人，因为人的判断决策总有各种各样的偏差。金融市场不是通过每个独立自主的经济人模型简单堆砌而建构出来的，我们不能将理性人的假设线性外推得出市场是有效的，太多的经验和数据不支持这一假设。事实上，有效市场假说已经被历次的经济危机或经济泡沫证伪。

有效市场假设所有的人都是理性的，但是人类自我控制能力有限，拥有的理性有限，导致行为出现各种各样的非理性偏差。理性可以被经济学家以各种模型来进行归纳总结梳理并发布相关的规律，但是如果人类在做决策的时候总是有各种各样的偏差，使得模型不再有效呢？这样，参与到该市场的的所有投资者，就不能按照某一个模型的发展规律来预测，进而整个市场也是变得不可预测。这也是短期的涨跌是不可能预测出来的。如果你只是一个普通投资者，买一个交易成本低廉的宽基指数应该是一个比较好的投资策略了。

长期来看投资者是理性的。但是短期来讲人不是完全理性的，受情绪波动所左右，而且被情绪左右的时候错的离谱，那么这种非理性在一定程度上就能被预测。行为金融学导致的偏差，就会使得市场的不理性程度增加。人们的非理性总是对利好信息和利空信息反馈过度，导致市场不会且每时每刻有效，而且这种负反馈震荡如果形成了趋势，就会形成大牛市和大熊市的周期转换。

一旦大趋势确立下来，想进场的人就会开始“博傻”，进行击鼓传花一般的操作，所以人类历史会出现“郁金香狂热”，使得价格会偏离价值很多，而一旦泡沫被戳破，矫枉又会过正，造成熊市。金融市场就会从从一种极端走向另一种极端，从一种片面性走向另一种片面性。有效市场状态是不稳定的，一个微小的扰动可能就会打破这种平衡。如果这种扰动被负反馈调节，那么价格会迅速回归价值，这种扰动如果陷入正反馈循环，那么就会形成趋势。散户情绪越多，反馈调节越过度，价格就会围绕价值震荡。

行为金融学对有效市场假说的挑战如下：

人在做重大决策和长期决策通常是理性的，但是不排除短期理性失灵的时刻。散户倾向于对新信息反应过度，机构倾向于对新信息反应不足，形成行为金融学里面的“异象”，能够捕捉到异象的人就能够收割他们。市场若是有效的，那么这个假设和我们看到的世界很不一样，因为世界上发家致富的人大有人在，他们都是看到了别人看不到的机会，发了大财。

由于人们不是时时刻刻完全理性的，波动的情绪有时会主导投资决策，再加上人们会对最近发生的利好或利空的事情过度反应（近因效应），人会做出短视的决策，会赋予最近发生的事情过高的决策权重。人们会选择性的相信某些利好或利空的信息（确认偏误：人们只相信他们愿意相信的证据），人与人之间的投资决策还会互相影响，会互相加强，导致市场过度乐观的情绪或者过度悲观的情绪具有传染性。人们对待风险并不总是风险厌恶的，人们对待风险的态度至少和自己的持仓成本有关（浮亏的时候损失厌恶而追逐风险，小幅浮盈的时候厌恶风险，大幅浮盈的时候又会把浮盈当做“*场赌**钱”，开始追逐风险）种种因素都会导致价格可能会脱离公司的基本面。

除了上述原因导致价格偏离价值，还有一些并不是因为基本面的变化因素导致的买卖行为：一只股票被纳入指数或者被踢出指数、投资者已经看不懂这家公司的持有逻辑，决定卖出，或者投资者发现有更好的投资标的但是手里没有余钱，于是换仓，都有可能带来额外的买盘或卖盘，导致市场暂时无效。

操作建议：短期内，市场可能是无效的，小散户很难捕捉到交易信号并赚钱,人们因为保守主义导致信息调整不足，又会因为过度自信和羊群效应导致信息调整过度，当然也有可能微小的信息被盯盘的交易员迅速price in，有效的市场导致短期内的波动更像是随机。这就造成了很多大盘股受到的关注太多，大家对这支股票研究的很透彻，价格等于价值，你无法赚到超额收益。

市场经常有效，但不是一直有效。只有在相当长的期限内，市场才会是有效的，因为价格终将回归价值，而在短于这个“相当长的期限内”市场的涨落更多受到情绪的剧烈影响。越有效的市场，随机性越强，超额收益越难，只能获得市场的平均收益。

你所需要做的从来都不是问“市场是否有效”，这是学术圈应该讨论的问题。你需要问的是，“市场在什么程度，什么方面无效？我们应该怎么利用这一点来赚钱？”市场可能大部分时间是有效的，在一小部分时间是疯狂的、无效的。而你在意识到市场无效的时候，有没有信心和勇气去抄大底，逃大顶，就是另一回事了。如果你只是一个普通投资者，买一个交易成本低廉的宽基指数，承受其波动，应该是一个比较好的投资策略了。