新三板精选层，坚持价值投资（7月12日）
7月13日新三板市场共有7支精选层股票可以参与申购，分别为834415恒拓开源、832278鹿得医疗、834475三友科技、830964润农节水、830946森萱医药、836433大唐药业、835640富士达，具体情况为：
那么到底该打哪只股票，哪只股票更为优质？
以下堂主做简单的分析：
1、关于精选层申购策略
（1）重申一下规则：精选层打新，不需要市值，但需要全额现金；中签后除战略配售锁定6个月外，其余打新没有限售时间，上市开盘当天就可以卖出。
（2）根据全国股转公司申购指南，投资者申购未中签部分资金退款需要遵循T+3日的规定，说白了就是T日参与的新股申购，T+2日中国结算完成认购资金的清算交收，T+3日各券商进行内部清算，然后退回剩余资金。
（3）申购的时间极其重要，一定要在第一时间申购，网上一手*党**仍是最佳选择，目前最应该考虑的是如何精确申购时间，以排在营业部最早；此外，大资金参与新三板网下发行是最好的去处，但询价是个技术活。
2、上市首日股票涨幅
关于二级市场股票的涨跌幅度，堂主负责任的说除了股市大忽悠外，没人能够准确预测，“占卜”的事情我们当然也不擅长。因此，堂主建议还是从价值投资的角度进行分析，834415恒拓开源、832278鹿得医疗、834475三友科技、830964润农节水、830946森萱医药、836433大唐药业、835640富士达7支股票我们先前都有做过分析。
这里先梳理834415恒拓开源、832278鹿得医疗、834475三友科技、830964润农节水，具体请见堂主之前文章：
《新三板200家热门企业专题研究报告》—第148篇—834415恒拓开源，堂主看法：
投资亮点：
1、行业地位显著：公司已为中国国航、东方航空、南方航空、海南航空、深圳航空、厦门航空等49家运输航空公司提供IT信息化服务，国内运输航空公司客户覆盖率超过70%，约占国内航空公司日航班总量的90%，拥有166项软件著作权和专利6项。
2、高行业壁垒建立起较高的护城河，未来民航IT系统的国产化替代将逐步加快：民航信息化领域项目建设通常具有难度大、接口复杂、数据较多等特点，还要求有较高的安全要求和技术壁垒，因此软件开发供应商比较容易和客户产生较强的黏性，提高行业的护城河壁垒。
3、公司资产负债率不到40%、销售毛利率高达40%,销售净利率和ROE在10%左右，但近五年无任何分红，投资者者回报较差，账面短期借款金额不到1100万。公司停牌前市盈率高达30倍，不到上市公司一半，还处于一个较为合理的水平。
投资风险：
1、衡量行业内企业核心竞争力的关键性指标主要有“运筹学算法、新一代信息技术、大数据分析和协同决策技术等新一代信息技术”。公司对外披露“形成了超过六百人的技术和研发团队”，但可笑的是每年支出才1200万左右，研发费用率4.16%，在同行业中比例偏低。
公司商业模式主要为向航空业、制造业、政府等企业或机构提供专业化定制服务，在册技术员工接近700人、占比80%，但本质上这类人员都属于技术劳务外包或者定制软件开发人员，并不属于真正的研发人员。此外，由于软件定制规模效应较差，即便是同一款产品也不能直接复制给其他客户使用，导致整体成本较高。
2、由于公司下游客户主要是航空公司，整体议价能力较强，导致公司应收账款的增速（19年33%）已经超过了收入增速（19年4%），应收账款账龄较长（1年以上占比高达20%），存在较大的坏账风险。
3、受新冠疫情影响，我国航空业受到严重的冲击，航空公司肯定要捂紧口袋过日子，必然会压缩对信息化建设的投资，因此可以想象恒拓开源2020年度业绩不会太好。
《新三板200家热门企业专题研究报告》—第140篇—832278鹿得医疗，堂主看法：
一是公司产能利用率逐年上升，2019年机械血压表接近98%，产销率基本维持在高位95%左右，营业收入每年保持有10%的增长，可见在经营策略上属于一个稳扎稳打的公司。
二是公司直接客户主要为品牌运营商、经销商，并实现间接出口销售，在保证订单的同时也需要让利（销售毛利率不到30%），2019年外销占比87.42%。当然，由于国内上市公司鱼跃医疗等医疗器械巨头较多，公司出口海外的潜台词是——在国内整体竞争力较弱，混不下去了。
三是主打医疗产品“机械血压表”整体技术水平一般，而且由于环保和操作便捷度等因素，目前国内很多医院门诊都从水银血压计和机械血压计，逐步改为使用电子血压计。
四是公司停牌前股价11元/股，停牌前市值10.18亿元对应PE约31.27倍，整体处于较高的水平。ROE为15%，PB为5倍,因此如果按照停牌价进入，现金投资收益率仅为3%左右，着实太低。另外，公司每年研发支出仅仅1000万体量，难成气候。
《新三板200家热门企业专题研究报告》—第137篇—834475三友科技，堂主看法：
1、有色金属冶炼行业属于与宏观经济波动密切相关的周期性行业，根据工信部披露信息，2019年有色金属行业价格持续震荡回落，行业效益延续下滑走势。公司作为有色金属冶炼设备的上游，短期内行业下行可能性较大。
2、前五大客户、前五大供应商、主要产品的依赖度均大于70%，近三年平均研发投入不到1000万，销售毛利率不到20%，原材料占成本比重接近96%，行业属性较为传统，短期看未来发展基本无想象空间。
3、公司治理机构不合理，典型的“夫妻档”家族企业。吴用、李彩球系夫妇关系，吴俊义系吴用夫妇儿子,三人为公司实际控制人。这样的企业，作为小而美的民营企业偷着赚钱可以，要上市玩资本运作、搞点花样出来，实在太难。
《新三板200家热门企业专题研究报告》—第147篇—830964润农节水，堂主看法：
投资亮点：
1、润农节水是我国华北地区节水农业的优质标的，市占率近10%，公司可以提供从节水灌溉材料、设备到工程设计、施工、安装、调试、技术支持的一站式服务。
2、公司停牌前PE估值为20倍左右，而同行业上市公司（大禹节水）PE估值在40倍左右，整体估值相对合理，不像其他精选层股票在申报前已经得到了爆炒。
投资风险：
1、目前世界上高端节水设备主要还是以色列、美国等国家负责研发和生产，我国节水灌溉设备行业内企业普遍规模较小，行业集中度不高。润农节水属于我国中端节水市场供应商，每年研发支出不到600万，和国外一流设备厂商产品存在差距较大。
2、公司业务区域属性明显，目前重点华北和西北地区，相比全国性行业龙头如大禹节水，润农节水底气略显不足。此外，由于节水灌溉行业进入壁垒较低，行业竞争进一步加剧，公司成长性高峰在2015年前后，最近几年基本无成长，且工程收入占比从2012年30%提升到2019年的60%。
3、工程项目施工导致公司应收账款存在坏账的风险。工程项目本质存在融资属性，施工方需要提前进行垫资，后续再向政府客户收款，对一个公司资金实力考验较大，商业模式较为劣势。润农节水工程收入占营业收入比重接近60%，应收账款1年以上占比高达40%，由于下游都是议价能力较强的政府客户，公司垫资压力较大；应收账款周转率持续下滑（从2倍降到1.4倍），近5年虽然利润高达几千万，但从未分红，2016-2018年经营活动现金流持续为负，可见营运资金压力较大。
综上，从标的公司综合质地来分析，堂主认为上述4支股票均表现一般，整体上“恒拓开源”相对更好，如果全面排个序，则是:恒拓开源>三友科技>鹿得医疗>润农节水。
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