一、 宏观经济政策概述
2024 年 3 月中旬召开了全国*会两**,其中重要的政策视点如下。
1、政策基调:2023 年圆满完成目标，2024 年坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。对于“以进促稳、先立后破”的解释，会议指出“稳是大局和基础”，“进是方向和动力，该立的要积极主动立起来，该破的要在立的基础上坚决
破”，旨在通过结构调整、改革开放、提升质量等方面来促进稳，也就是向改革要动力。
2、主要目标：5%左右的经济目标或有四层含义，我们认为需要更强的政策支持，若经济实际表现与目标有差距，可关注年中政策会否进一步加力。
（1）5%左右的经济目标或有四层含义：短期稳就业和防止风险“水落石出；长期实现 2035 远景目标；与潜在增速匹配；国际比较增速居前列。需要看到，当下经济存在两大不确定性：一是 12 省化债对基建的影响；二是地产需求改善
仍存掣肘。要完成 5%经济目标，则或需比 2023 年更强的政策对冲。不过从结果来讲，2024 年可能是“左一点右一点”都可以。
（2）CPI 目标为 3%，结合会议隐含的名义 GDP 增速为 7.4%，可关注后续是否有价格改革、扩大需求等举措。
3、宏观调控：测算广义赤字率可达 6.6%，货币精准有效，关注信贷新特点。
（1）财政政策“适度加力、提质增效”，测算广义赤字率可达 6.6%。具体看，赤字率 3%，地方政府专项债券 3.9 万亿元（2023 年实际预算赤字率3.8%、专项债 3.8 万亿），发行 1 万亿超长期特别国债。假设 2024 年名义 GDP增速为 7.4%，广义财政赤字由一般赤字和专项债、超长期特别国债组成，测算共为 9 万亿元（4.06+3.9+1 万亿元），广义财政赤字率可能为 6.6%。此外，会议指出“拟连续几年发行超长期特别国债，用于国家重大战略和重点领域安全建设”，预计将利好水利、交通等大基建。
（2）货币政策“灵活适度、精准有效”，预计继续降准降息，关注信贷新特点和稳定资本市场相关举措。
4、工作任务：重视发展新质生产力；关注三方面改革；防止系统性风险。重点关注几个方面：
（1）现代化产业体系与新质生产力，主要强调三个方面：产业链供应链优化升级（制造业技术改造升级、发展现代生产*服务性**业）；培育新兴产业和未来产业（智能网联新能源汽车，新兴氢能、新材料、创新药，生物制造、商业
航天、低空经济，量子技术、生命科学）；推进数字经济发展（人工智能、平台企业）。
（2）着力扩大内需，关注制造业技改、县域经济、三大工程、消费品以旧换新、服务消费等。
（3）坚定不移深化改革，聚焦经营主体活力、统一大市场和财税金融改革，关注三中全会。
（4）统筹发展和安全，防止系统性风险。地产端，对房企合理融资一视同仁，构建房地产发展新模式，加大保障房建设，指向供给端政策加速推进；化债方面，进一步落实一揽子化债方案，建立政府债务管理机制，分类推进地方融资平台转型；此外，加强粮食、水网、能源、数据等安全能力建设。
首先从政策背景来看：一是落实落细中央经济工作会议的要求，释放了扩大有效需求的积极信号，二是以科技创新引领现代化产业体系建设、加快发展新质生产力，三是政策思路更重视“两条腿”走路、有利于供需形成协同。其次，落地措施需要关注资金来源和推进机制：设备更新可能围绕“资金支持激励+准入机制倒逼+标准提升行动”，其中资金支持主要包括专项再*款贷**、财政资金、商业银行*款贷**、结构性减税降费、企业绿色债券、上市融资和再融资等，发改委将从生产销售、资金支持、政府采购等方面对企业施加节能水平限制，引导企业出清老产能、升级新产能
此外 3 月 13 日国务院提出“实施标准提升行动”，三大机制共同推进本*大轮**规模设备更新；消费品以旧换新则以补贴激励为主，遵从消费者主观意愿，并且中央财政与地方联动，有利于疏通土地收入下滑和化债背景下地方政府财力不足的堵点。最后从效果来看：我们测算2024 年有望拉动设备更新投资超 3300 亿元，拉动设备更新*款贷** 3000-6000 亿元，每 1000 亿“消费品以旧换新”补贴或拉动社零消费超 8000 亿元。
图表 1：经济主题记者会重要发言梳理
其中，新上任的证监会主席吴清的发言以及进一步的动作都引起了市场的广泛认可，具体如下。
吴清主席明确指出，投资与融资，二者是一体两面的，只有投融资平衡发展、在公平交易、合理定价、充分竞争的条件下高效配置资源，促进高质量发展，这样资本市场才有持久的生命力。由于目前我国中小投资者在市场占比较大，保护投资者特别是中小投资者合法权益是证监会最重要的中心任务。监管思路确定为“强本强基，严监严管”。
“强”分为两个方面，一是“强本”：坚持投资者是市场之本，从法律上、制度上、监管执法和司法上进一步加强对投资者的保护，增强投资者对市场的信心和信任，吸引更多的投资者特别是中长期资金参与市场；二是“强基”：必须坚定不移全面深化改革开放，夯实资本市场高质量发展的制度基础，聚焦提高上市公司质量，让企业更好发挥主体作用，提升投资价值，证监会也将与行业主管部门，包括相关宏观部门和股东单位、地方政府等方面协同发力，共同支持企业做优做强，营造更好环境。
“严”也分为两个方面，一是针对股票市场、债券市场、期货和衍生品市场等各领域、各主体、各环节，全面检视并加快补齐监管存在的短板弱项，二是对问题机构、问题企业强化早期纠正，对各类风险及早处置，对各种违法违规行
为露头就打，对重点领域的重大违法行为要重点严打，特别是一些触碰底线的，比如造假欺诈、操纵市场、内幕交易等违法行为，要严厉打击。
今年政府工作报告提出要增强资本市场内在稳定性。对此，证监会提出完善一个基石和五个支柱的“1+5”举措组合拳。其中，“一个基石”指高质量的上市公司。“五个支柱”分别代表五个方面：更合理的资金结构，市场当前缺
乏长钱和长期主义；更完善的基础制度，增强资本市场基础制度的适应性、稳定性、可预期性；更有效的市场调节机制，理顺一、二级市场如何有效衔接、有序循环和协调发展；更优质的专业服务，证券公司、基金公司等机构须把功
能性放在首位；更严格的监管执法，进一步加强行刑对接，部分案件在追究刑事责任的同时追究民事责任。
证监会将增强资本市场内在稳定性、投融资平衡发展的落脚点定为推动上市公司质量提升，明确上市公司是市场之基。未来，证监会将落实以下四个方面工作：一是严把入口。目前现场检查和现场督导的覆盖面还非常有限，下一步要大幅提高覆盖面，对发现的违法违规线索进一步加大查处力度，坚持申报就要担责，以此倒逼发行人进一步提高申报质量、倒逼中介机构提高执业和服务水平。
二是加强上市后监管。短期内三项重点工作：1、防假打假，证监会正与有关部门共同构建综合惩防体系，强化穿透式监管，严肃整治、严厉打击财务造假和侵占上市公司利益的违法违规行为；2、规范减持，对一些通过“技术性”离婚、融券卖出、转融通等绕道违规减持的，要进一步堵塞制度漏洞；3、推动分红，上市公司分红的稳定性、及时性、可预期性都还有待进一步提高，对多年不分红及分红比例偏低的公司，证监会将采取限制减持、ST 风险警示等硬措施，同时推动一年多次分红。
三是畅通出口。一方面，设置更加严格的强制退市标准，做到应退尽退。另一方面，完善吸收合并等政策，进一步拓宽多元退出渠道，也鼓励推动一些公司主动退市。四是压实责任。强调企业的第一责任、主体责任，进一步压实控股股东、实控人、董监高等企业“关键少数”责任。同时，监管部门、各类专业中介机构也须各负其责。
我们认为，为落实“增强资本市场内在稳定性”，完善市场制度机制、提升上市公司质量以及法治建设将是证监会的工作重点。制度方面，定价制度、定价机制将持续完善，在改善公平参与博弈的基础上，定价成为核心技术，要求将进一步提升，从而更好的进行资源配置；机制方面，预计一二级市场的衔接流程将是改革重点，将影响券商未来的投行项目落地结构及储备项目的结构。提升上市公司质量方面，近年来市场标的质量已逐渐成为监管关注的核心问题，证监会 2022 年 11 月底就已制定下发《推动提高上市公司质量三年行动方案（2022—2025）》，随后沪深交易所出台了一系列工作方案，明确工作思路和具体举措，促进国企提升价值创造及发现功能、民企专注主业提质增效。
宏观数据方面，开年经济数据大超预期。按照工业增加值同比 7%（对标二产）、服务业产出同比 5.8%（对标三产），1-2 月实际 GDP 增速应在 5.6%以上。3 月以来高频数据中枢回落，预计 1 季度 GDP 增速仍可达到 5%左右。映射到政策选择，预计下一阶段出台增量宏观政策的概率偏低，存量政策的释放节奏也会中规中矩。
当前经济的结构性特征非常显著。一是房地产寻找新中枢的过程尚未结束，地方化债加码，财政支出平稳对基建的支撑有限，开年建筑链景气度相当低迷；二是房价下跌对居民消费的抑制似乎有所下降，服务消费热情较高，商品消费以价换量；三是新质生产力方向蓬勃发展、政策支持力度大，然而在经济中的占比和对就业的拉动仍待提高；四是海外全球产业链重构和制造业 PMI 触底回升，带动海外定价上游商品价格开始走强。在此形势下，对于权益市场来说，市场对经济一阶导的走向预期十分充分，只要二阶导保持稳定，就有结构性机会可以挖掘。
总之，我们对 2024 年第二季度 A 股市场总体思路归结为： 政策预期稳步落地，第二季度脚踏实地稳扎稳打！