编者按 今年以来，建材行业景气指数明显上涨，但行业经济运行也面临诸多不确定因素。一方面，建材行业生产需求回复迅速，市场预期有所改善，为行业稳运行提供坚实基础。另一方面，房地产市场继续下滑，消费需求还未有效释放，行业运行恢复的基础仍不牢固，企业仍面临高库存、高成本、低价格、低效益压力。
我国建材行业该从哪些方面发力，积极应对挑战并抓住有利机遇，实现稳中向好发展？本期刊登中信证券基础材料和工程服务首席分析师孙明新的分析文章，从资本市场角度分析建材行业的后市发展，希望给行业企业更多的启发和思考。
■孙明新
需求：东南亚及中东地区建材需求成新亮点
2022年建筑材料需求经历了多重压力。房地产销售面积同比下滑24%，地产投资和新开工面积分别同比下滑6%和39%；虽然基建投资同比增长12%，但是从实物落地工作量来说，并未有太高弹性。进入2023年，虽然我国一季度GDP同比增长4.5%，奠定了全年经济明显恢复的基调，但是由于房企拿地减少、消费者购房意愿下降、地方政府债务压力等一系列滞后影响，市场整体投资意愿偏弱。尤其是房地产，预计将从销售20亿平方米左右、产值20万亿左右的“双二十时代”进入销售10亿平方米左右、产值10万亿左右的“双十时代”，对建筑材料整体需求环境仍然偏弱。
但是对于投资和建设而言，海外需求加快恢复，尤其是东南亚及中东地区，成为建筑材料行业面临的需求环境中的亮点。对于东南亚，典型的是印度尼西亚首都搬迁项目，新首都建设的第一阶段(2022-2024年)将侧重于饮用水、电力、废物处理等基础设施，总投资预算达到325-340亿美元，第二阶段(2025-2029年)将侧重于核心区的公共交通设施；对于中东，典型的是沙特阿拉伯提出“2030年愿景”，计划拨款5000亿美元建造200米宽、高500米、绵延170公里的单体城市“The Line”。以项目目前进展来看，“The Line”2022年10月便已开始挖掘工作。
竞争格局：“红薯型”向“花生型”演变
我国建筑材料行业经历了房地产业高速发展的黄金二十年，催生了产业链上小企业的生存空间，各个细分赛道企业数量众多。2020年，我国水泥产业制造企业数量在3000多家，建筑陶瓷行业规模以上企业数量在1100家左右，防水材料行业规模以上企业数量有700多家。
除了需求的不断增长带动企业数量的增加外，还有一个非常重要的原因来自于运输半径的限制。建筑材料由于量重价轻的特点，运输距离过高会抬升销售成本，因此供给具备运输和服务半径，进而具有地域性特征，地方性建筑材料品牌具备生存空间。
而在需求不断增长的过程中，龙头建筑材料企业的主要精力重点布局在一二线城市，也使得三四线城市及县级城市竞争压力不大。随着规模扩大，龙头企业不断异地设厂，目前已经具备了辐射全国、深入区县的能力。
2022年需求的大幅下滑及原材料成本的大幅提升、房地产开发商的信用风险给建筑材料行业带来了极大的生存压力。我们发现，近两年资本开支较大，追求规模增长而扩张自身资产负债表的企业，也就是大量的二三线建筑材料企业面临更大的生存压力，规模下滑及退出现象普遍。而龙头企业由于在历史周期波动中积累了相对竞争优势，以及对风险把控较为严格，虽然业绩有所下滑，但龙头地位仍然稳固，生存韧性强，而不具备品牌优势及扩表能力的细小单元，如“夫妻店”，由于县级城市需求稳定性较高、企业自身费用开支小、不具备垫资能力等原因，反而在需求转弱的市场环境中具备生命力，建筑材料行业的竞争正在由“红薯型”向“花生型”转变。
机遇：县级、海外市场布局正当时，重建及重装需求不断增加
县级市场
2022年5月6日，*共中**中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，要求到2025年，全国常住人口城镇化率稳步提高，户籍人口城镇化率明显提高，户籍人口城镇化率与常住人口城镇化率差距明显缩小。
从市场容量来看，在2021年全国涵盖房建和基建的建筑业总产值29.3万亿元中，一二线城市以外的区域总产值达到12.2万亿元，占比41%，三四线及区县具备广阔市场空间。且从其他相关数据也能看到，区县具有较大的市场规模，例如城市仅占全国市政公用设施投资的51%。我们发现，近年来建材龙头企业积极布局渠道下沉，依托自身品牌、品质、服务优势对区县竞争参与者进行降维打击，实现了三四线及县级城市收入的逆势增长，收入占比快速提升。如东方雨虹2020年起成立一体化公司，聚焦当地市场，通过属地经营，加强所属区域项目的投标参与率；坚朗五金积极布局县城市场，2019—2022年县城收入年化增速达到30%。
海外市场
我国建筑建材企业具备成本低、技术达到全球先进水平、供货保障度高等竞争优势，在国内需求承压背景下，海外布局成为近年来很多龙头企业的重点发力方向，不少企业实现了海外市场的快速发展。
重建及重装市场
根据贝壳研究院数据，当前二手房交易占比或在20%以上，相比于海外80%以上的二手房占比仍具备较大提升空间。同时，我们从欧美的建筑材料使用需求来看，80%为重装需求。我国房屋的大规模建造始于1998年房改之后，近二十年来积累了大量的存量房屋。从既有经验看，房屋装修的更新周期为15年左右，预计随着越来越多的房屋进入更新期，重装需求将迎来快速增长。
除二手房装修外，我国的城市更新也将进入高质量快速发展阶段。无论是 “十四五”规划还是*党**的二十大报告，都首次将“实施城市更新行动”写入相应规格的文件中，其内涵除了老旧小区改造，也包括对城市和县城基础设施的提升改造和补短板，涉及防洪排涝、市政管网、市政交通、污水处理、公共建筑等诸多方面。因此，除家庭装修材料外，大宗建材品类如水泥、混凝土、管道等，也具备存量更新所带来的需求。
估值：具备吸引力，静待催化
对于建筑材料行业，由于建筑材料企业利润下滑及对需求的担忧，建筑材料板块的上市公司市值调整较多。从PE角度看，PE-TTM目前位于2010年以来PE历史分位的20.1%，具备性价比。考虑到未来盈利水平回升，我们预计今年PE分位将进一步降低；从PB角度看，PB-LF自2010年以来分位值为0.2%，处于历史底部。我们静待政策或需求催化带来的建筑材料行业投资机会。
（作者系中信证券基础材料和工程服务首席分析师）
本文原载于《中国建材报》6月12日1版
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