摘要：
山东药玻的毛利中模制瓶（包括棕色瓶）占81%，贡献大部分的毛利。模制瓶为山东药玻的核心业务，而且同比29%的增速，增速较快。由于药用玻璃瓶中燃料喝玻璃纯碱等材料的成本中，占比达到70%以上。原材料的价格波动会影响药用玻璃的利润。从而可以看出山东药玻的业绩2023年四季度和2024年一季度收入端没有变化，但是利润端同比快速增长，主要是由于原材料降价导致。山东药玻估值PE为18倍，属于略微低估。
事件：
日前山东药玻公布2023年年报及2024年一季报。2023年收入同比+19%至50亿元，归母净利润同比+25%至7.76亿元。其中4Q23收入同比+9.2%至13亿元，净利润同比+31%至1.62亿元；1Q24收入同比+2.5%至12.7亿元，归母净利润同比+33%至2.21亿元，略低于预期，主要奖金等费用提前计提。
单季度业绩表现情况：
纯从单季度收入利润表现来看，山东药玻的总体收入维持平稳，但是利润持续快速增长，预计与原材料降价有一定关系，同时公司的不同板材也有价格不同。预计其中模制瓶维持平稳增长。
历年业绩表现情况：
从年度业绩表现来看，山东药玻的收入持续维持平稳增长，而利润维持较快的成长速度，预计与市场对模制瓶和中硼硅玻璃瓶需求加大有一定关系。业绩在原材料纯碱降价，同时煤炭价格平稳下降的趋势下，利润持续提升。2023年营收高速增长，产品结构持续向上：核心产品模制瓶/棕色瓶均同比+29%至22.6/11.2亿元，其中中硼硅模制瓶全年销量达到14亿支（22年仅8亿支），其他板块安瓿/管制瓶/胶塞/铝盖分别同比+24%/+18%/ +13%/-3%至0.73/2.0/2.6/0.56亿元。2023纯碱价格下降，2023年综合毛利率同比+1.2t至28%，其中模制瓶/棕色瓶毛利率同比-0.6/+3ppt至39%/24%，带动毛利润同比+24%。
管中窥豹：
山东药玻是生产药用玻璃瓶和化妆品瓶为核心业务的企业，主要业务分为四块：
首先是模制瓶：化妆品瓶等。
其次是棕色瓶：钠钙模制瓶。
再次是贸易收入。
再次是丁基胶塞收入。
再次是管瓶收入：玻管吹制小瓶，中硼硅玻璃瓶。
收入占比：
根据2023年年报数据大致折算：主要核心业务：
首先是模制瓶约22.64亿元，占收入的45.45%，同比29%。
其次是棕色瓶业务约11.18亿元，占总收入的22%，同比29%。
再次是贸易收入为3.84亿元，占收入的7.7%。
再次是丁基胶塞为2.55亿元，占收入的5.1%，同比12.66%。
再次是管制瓶为2.04亿元，占收入的4.1%，同比18%。
毛利占比：
首先是模制瓶业务等占毛利的63.5%，毛利率39%。
其次是棕色瓶业务占毛利的19%，毛利率23.78%。
其次是胶塞业务占毛利的4.5%，毛利率24.55%。
其次是贸易业务占毛利的0.47%，毛利率1.7%。
最后管瓶占毛利的0.47%，毛利率-1.7%。
山东药玻的业务主要是模制瓶为主，模制瓶贡献毛利占比为63.5%，另外就是棕色瓶毛利占比为19%。两者均为模制玻璃瓶，毛利占比为81.5%。公司核心业务就这两个。管制瓶只占毛利的0.47%非常小，其中中硼硅玻璃管制瓶毛利更小。
市场格局：山东药玻为国内模制瓶龙头
山东药玻为国内药用玻璃行业的龙头企业之一，我国药用玻璃行业，包括 山东药玻、（双峰） 格雷斯海姆、肖特公司、正川股份、力诺特玻 等在内的较大型专业生产企业占据了药用玻璃行业主要的市场份额。国内山东药玻的玻璃瓶产量最大。
管制瓶格局：
山东药玻的管制瓶毛利占比较小。
成本结构：山东药玻的模制瓶成本中，燃料占30%，玻璃、纯碱等占41.8%。力诺特玻的低硼硅玻璃管成本中，玻璃、纯碱等占39.5%，燃料占35%。总体来讲原材料占比较大。
总结：
山东药玻的毛利中模制瓶（包括棕色瓶）占81%，贡献大部分的毛利。模制瓶为山东药玻的核心业务，而且同比29%的增速，增速较快。由于药用玻璃瓶中燃料喝玻璃纯碱等材料的成本中，占比达到70%以上。原材料的价格波动会影响药用玻璃的利润。从而可以看出山东药玻的业绩2023年四季度和2024年一季度收入端没有变化，但是利润端同比快速增长，主要是由于原材料降价导致。山东药玻估值PE为18倍,属于略微低估。