2021年的倒数第5个交易日，距离元旦就剩下4天，距离春节只有30多天了，忙碌一年又到了各家团聚的时刻，在这个时候零食和礼品销售往往迅速增长，零食厂家的上市公司会有一定的行情。今天分析一家低估的坚果龙头企业——三只松鼠。

一 行业机会

休闲零食行业发展顺应人们对品质、健康生活的向往。随着人均可支配收入增长，人们对生活品质更加关注，不仅满足于“吃饱”，而且要“吃好”，零食饮料消费支出逐步增加，预计2022年中国休闲零食行业总体零售额规模约为1.56万亿元。

三只松鼠起源于电商，打破传统地域边界，构建起全国化的品牌认知。以“小酷、小美、小贱”三只小松鼠为原型，以“超越主人预期”的用户体验为抓手，构建起IP化人格化的品牌形象，累计服务超1.64亿用户。渠道方面，三只松鼠线上线下双渠道并举，基于电商起家的基因，公司拥有一套完整且成熟的线上运营体系及高质量运营团队，同时，线下的快速拓展帮助公司构建起全渠道高效联动的立体营销网络，实现多维度、多场景的布局。

二 商业模式

三只松鼠资产周转率显著高于同行平均水平，商业模式属于高周转模式。

三 企业护城河

三只松鼠基于电商基因，通过流量进行零食销售，迅速打开知名度，具有优秀的品牌护城河。

四 财务状况

（一） 盈利性指标

近三年净资产收益率分别为31%、16%、15%，连续三年净资产收益率均高于15%，公司有稳定持续的盈利能力。

（二）风险规避指标

1 资产负债率。三只松鼠近三年资产负债率分别为64%、60%和52%。资产负债率略高于50%，公司未来发生有一定的债务危机风险，存在一定的长期偿债风险。

2 有息负债率。 三只松鼠近三年货币资金均大于有息负债总额，并且经营活动产生的现金流量净额较为充足，无短期偿债风险。

3 固定资产比率。 三只松鼠近三年固定资产占总资产的比值分别为8.25%、8.17%和11.83%，均低于40%。说明三只松鼠为轻资产行业。轻资产型公司维持竞争力的成本比较低，风险比较小。

4 商誉占总资产比率近三年均为0，不存在商誉暴雷风险。

（三） 成长能力

总资产增长率和净利润增长率。 三只松鼠近几年总资产同比增长率分别为41%、56%、-9%。净利润同比增长率0.6%、-21%、26%。业绩波动较大，整体上仍处于成长期。

（四） 竞争力

近三年三只松鼠占用上下游净资金量分别为10.3亿、16.8亿和10.9亿元，议价指数大于零，对于上下游议价能力较强。

五 估值状况

三只松鼠当前扣非市盈率PE为42，相较于历史PE值分位点为11，当前估值处于低估状态，可以关注一下。

休闲食品还有一家同样优秀的公司——良品铺子，目前也处于低估状态，也可以关注。

声明：以上分析仅作为公司研究，不构成任何投资建议。