2.2.2毛利率波动

2.2.2.1毛利率波动分析

毛利率是企业核心竞争力的财务反映，亦是IPO审核中重点关注的财务指标。除非经济环境发生重大改变，毛利率一般是比较稳定，不会大的波动，并且也很少会出现远远高于同行业的平均水平。

如果毛利率每年的波动幅度小于10%，比较安全。

如果毛利率波幅大于20%的公司一般应淘汰掉，毛利率波动幅度太大的公司要么是公司经营的风险大，要么是公司财务造假的风险大。

毛利率波动率=（本年毛利率-上年毛利率）/上年毛利率*100%

比亚迪近5年毛利率呈现先降后降的规律，与比亚迪所在行业周期波动相关度比较高。对于周期行业投资者要特别地注意。如果毛利率不受经济周期的影响，增长异常平稳。那么上市公司财务可能造假了。

比亚迪的毛利率波动幅度，在21年波动幅度都超过了20%；毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入，因此毛利率的降低，只有两种情况，库存成本提升，或者产品价格降低。

在上一节我们已经详细分析过21年毛利率的大幅波动的原因，在此我们不再赘述。

2.2.2.1通过毛利率异常波动排除财务造假公司

毛利率异常是判断上市公司财务是否造假的起点，毛利率异常分几种情况：一是毛利率明显高于或者低于同行业上市公司的水平，或者变动趋势与行业规律不符；二是不受经济周期的影响，增长异常平稳；三是毛利率稳定或上升时，应收账款大增，存货周转变缓。

分析上市公司财务数据是否存在造假问题，毛利率是一个很重要的指标。那么，如何从毛利率这个指标的变化去判断财务造假呢？其实，我们从常识出发，就可以发现数据的真相。下面就是根据五种与毛利率相关的异常情况去判断上市公司是否实施了财务造假的方法：

异常情况一：毛利率升高，应付账款减少，应收账款增加。

毛利率升高说明企业产品的竞争力提升，在产业链上的地位也随之增强。相应，企业会尽量多占用上游企业的资金、缩短对下游客户的赊账期限，其应付账款应该增加，而其应收账款应该减少。如果企业的毛利率升高，而其应付账款却在减少，应收账款却在增加，那么就有背于常识，该企业的财务数据你可得要好好掂量了，可能将一部分虚增的利润隐藏在虚增的应收账款中！

应付账款周转率反映本企业免费占用供应商资金的能力，它代表公司的一种信用，一般来讲，该指标越慢越好。通过同行业比较，从应付账款周转率也能看出一个企业的行业地位，如公司应付账款周转率低于行业平均水平，说明公司较同行业其他企业，可以占用更多的供货商货款，表明其市场地位较高，但也不是绝对的，只是提供一个分析的参考。

应付账款周转率的计算公式：

应付账款周转率=（主营业务成本+期末存货成本-期初存货成本）/平均应付账款×100%

应付账款周转率=主营业务成本净额/平均应付账款余额×100%

应付账款周转率=销售成本÷平均应付账款

其中：应付账款平均余额=(应付账款期初数+应付账款期末数)/2

应付账款周转率是一个负向指标，值越小，表明企业的议价能力越强，相应对供应商的账款就越长，公司较同行可以更多占用供应商的货款，而且不用支付利息，企业相当于获得了一笔无息*款贷**，这对企业的运营来说是有好处的，不过，长时间占用供货商的货款，势必会引起供货商的不满，公司同时也要承担更多的还款压力。

异常情况二：毛利率升高，存货周转率下降。

存货周转率是衡量企业销售能力及存货管理水平的综合指标。存货周转率下降表明公司存货项目的资金占用增长过快、销售能力下降、公司的产品滞销，说明产品竞争力下降或者说供大于求。此时，毛利率应当会下降而非升高。如果企业的毛利率升高，而其存货周转率却在下降，那么就有背于常识，该企业有可能将一部分虚增的利润隐藏在虚增的存货中！

存货周转率[营业成本/（（期初存货+期末存货）/2）]时，我们在分析存货周转率的时候，如果存货在年中计提了跌价准备，那么，在计算这个指标时，要将跌价准备加回去。

分析存货周转率时，不要机械地以为存货周转率越快越好。其实一家企业的产品要不要保持库存，要看它的产品属性。

异常情况三：毛利率升高，现金循环周期上升（注：异常情况三是对异常情况一和异常情况二的综合，可结合起来一起分析）。

企业的高毛利率一般意味着它在产业链上拥有强势地位，企业会尽量占用上游客户的资金，而不给下游客户很长的赊账期，其现金循环周期(应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数)一般较小，甚至会出现负值。如果企业的毛利率升高，而其现金循环周期却在上升，甚至比同行毛利率低的企业更高，那么就有背于常识，往往意味着其毛利率是不真实的，需要警惕企业的盈利能力，一般可判断该上市公司可能做了假账。

现金循环周期是企业在营业活动中从付出现金到收到现金所需的平均时间。现金循环周期过程为：现金流出购买原材料，现金变为原材料及库存停留在企业内部，再变为销售的应收账款以及最终回款又变回现金。

一般来说，公司向供应商付款发生在向顾客收款之前，因为它持有存货（原材料、半成品和制成品）和应收账款债权的这段时期比付款延迟的期限长。付款日和收款日之间的这段时间就是现金循环周期。当然，也有少数公司的例外情况，收款日早于付款日，此时公司的现金循环周期为负数。

现金循环周期的计算公式为：

现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数。

异常情况四：毛利率大幅高于同行业平均水平，但是销售费用率也大幅高于行业平均水平，但是研发费用低于同行业的平均水平。

销售费用率是指企业的销售费用与营业收入的比率，销售费用率越高说明企业产品销售花费的成本越大、销售难度也越高。一家企业的毛利率大幅高于同行业平均水平，说明产品畅销，其销售费用率应低于行业平均水平，如果企业的销售费用率大幅高于同行业平均水平，那么该公司很可能做了假账。

一家企业具有比同行更高的毛利率，一般说明它相对于同行业，拥有了鹤立鸡群的特技，获取了超过行业平均水平的超额利润。要有这个功夫，至少它的研发费用应该会高吧，假如发现该公司研发费用低于同行业的平均水平，它的毛利率就有可能是假的，要么隐藏了成本，要么虚增了售价。

异常情况五：毛利率偏离经济规律

毛利率的变动趋势与行业规律不符，或者不受经历周期的影响，增长异常平稳。

因此，对于毛利率异常波动，我们需要注意毛利率突然升高背后可能隐藏的财务造假风险，以及毛利率突然下滑背后反映出的公司产品与市场需求不匹配的风险。

往期回顾

• 一文读懂资产负债表（中）
• 一文读懂资产负债表（上）
• 一文读懂资产负债表（下）
• 一文读懂资产负债表（中）
• 快速读懂资产负债表“六步法”（中）
• 快速读懂资产负债表“六步法”（上）
• 一文读懂利润表（上）

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