港股中期业绩发布高峰期已结束，市场关注点重投IPO打新领域。9月打新第一股、国内最大的连锁酒馆网络营运商——海伦司（9869）已于上周五（9月10日）登陆港交所主板，成了国内夜间消费第一股。参考上市前一天（9月9日）开市前发布的招股结果，国际配售部分录得非常大幅超额认购，认购额占原本配额约1.21亿股约25.58倍，反映于上市前已获众多国际机构投资者追捧认购，可望在上市初期吸引不少基金通过二级市场追货长持。在广泛机构投资者不问价钱寻求入市的炽热气氛下，海伦司的管理层仍慷慨地以招股价中位数19.77元上市。
如此订定可理解为公司希望予以投资者预留图利空间，观乎上市首日收报24.3元，令上市时获发股份不论是散户或大户投资者，均已录得近两成三利润。当日曾一度高见25.75元，意味着上市首日最多可赚逾三成。而当日成交量约7,147万股，即或假设全数仅换手一次，相对招股规模约1.35亿股，占比只有53.08%，表示极大可能实际被释出市场的招股规模占比少于一半，视为股价短期仍具备续升条件。再者，货源倾向集中在长持的大户及基金手上，亦有利公司上市后股价的中长线表现。
国内最大的连锁酒馆网络 扩张持续快速
支撑公司股价长期看好，除市场资金加持，亦与公司未来业绩可望持续稳健增长有关。海伦司是国内规模最大的连锁酒馆经营商，按2020年度收入计，集团以1.1%市场份额在国内市场排第一。由于市场极度分散，未来的整合空间非常巨大。凭借海伦司的品牌效应、标准化管理系统、集约式经营扩张模式，将有望为集团未来发展赋予源源动力。在2018年至2020年间，海伦司的门店网络由84间增加至337间，而截至2021年3月31日止，集团的门店数目已增至528间，较去年大幅增长56.7%。
店铺网络规模的快速扩张，固然为未来收入赋能，但值得留意的是海伦司的盈利增长有望同步。与其他餐饮消费股相比，海伦司的新店能快速实现盈利。根据招股书披露，在持续提升品牌形象、标准化运营和高效的酒馆拓展流程支持下，海伦司于2018年、2019年及2020年间每家新开直营酒馆的首次盈亏平衡期不断缩短，最少的仅需三个月。因此，可以预期单单在2021年首三个月大幅扩展店铺网络下，也必带动公司全年盈利稳健增长。
事实上，在充满挑战的2020年，海伦司仍实现新开Helen’s酒馆105家，当年单月收入由4月的3,630万元（人民币同下）持续增长至2020年12月的1.4亿元，全年收入亦较2019年实现了44.8%增长，进一步稳固了其市场领导地位。海伦司能取得如此佳绩，除抓紧了广泛的消费者需求外，还在于标准化经营，门店网络扩张效益高。同样的优势已体现在不少国内餐饮龙头之上，如海底捞（6862） 及九毛九（9922）便是成功例子，海伦司亦不例外。再者，海伦司的盈利能力更强，稳定性更高，值得更大关注。
内需消费带动 线下娱乐消费成亮点
毋可否认，新冠疫情持续曾为线下产业带来冲击，娱乐产业如酒馆更是首当其冲。然而，随着疫苗接种推动，疫情显著缓和，而出国旅行依然受限制，居民消费力聚焦在本土市场，变相为酒馆等线下娱乐消费点带来强大的消费复甦动力。即使包括新冠疫情冲击巨大的2020年，海伦司于过去三年间的收入亦实现了逾600%累计增幅，而2020全年亦稳守正数盈利，全年净利润率达8.6%。虽然2021年度首季录得-20.7%亏损率，但经调整净利润率达8.1%，相对2020年度首季的-26.7%有明显反弹迹象，而经调整纯利为2,970万元，去年同期则亏损1,660万元。
餐饮业回升 夜间消费增长强劲
而标准化营运系统有利持续快速发展，而高毛利的自有品牌产品规模不断扩大则有利盈利能力的提升。海伦司的自有品牌毛利贡献度超过50%，对第三方供应商的依赖较低，整体销售边际亦较丰厚。例如在2021年首三个月，「Helen’s啤酒」，以及「海伦司果啤」和「海伦司奶啤」的毛利率分别有67.8%及74.6%，明显高于第三方品牌啤酒的51.3%，且较2020年的毛利率均呈显著提升。此外，作为夜间经济的重要载体之一，酒馆行业迎来蓬勃的发展并不奇怪。国内从宋朝起就已经有瓦肆了，是当时大部分劳动人民最喜欢的娱乐消闲地方。而进入新纪元以来，无论是政策还是民间需求，都使夜间经济得到了更为广阔的发展空间。
根据弗若斯特沙利文的报告，虽受疫情影响，国内餐饮行业的市场规模在2020年有所缩减，且国内餐厅的顾客数量较过往有所下降，但该行业的市场规模预计将在短期内恢复，并预期于2025年达到7.6万亿元，2020年至2025年的复合年增长率约为14%。其中，酒馆行业的同期增速更高。按收入计，酒馆行业于2020年占国内餐饮行业近2%，预期该占比到2025年将为2.4%，反映行业规模持续扩大。国内酒馆行业的收入预计将在2025年达到1,839亿元，相比于2020年的约776亿元，复合年增长率达到18.8%。另外，青年群体是夜间经济消费中较为活跃的主体，iMedia Research在2021首季的研究调查中显示，选择夜间聚会的青年群体达到37.5%。小酒馆这类以夜间经营为主的新消费业态增长潜力巨大。
特别是二﹑三线城市的夜间消费增长动力预期强劲，这亦和海伦司的全国网络扩张布局一致。业务和盈利提升蓝图清晰，海伦司为长期持有的资本增值之选。