去年10月我们买了一点中国移动A股，从当时来看，移动完全符合“好生意、好公司、好价格”的标准，是难得的投资机会。

好生意：就是商业模式好，移动通讯在我国不但具有垄断性，还有一定的成长性，现金流非常好。

好公司：三家通讯公司中，移动的市占率、经营效率、资产负债、分红等各方面都是优等生。

好价格：从分红比例、股息率、PE、PB看，当时的价格是一笔划得来的好投资。

下面就以去年对中国移动的投资为例，分享我们是如何通过基本面分析，找出这只符合“好生意、好公司、好价格”的投资标的。

好生意——壁垒高、优异现金流

我国的通信运营服务需要持牌经营，由工信部颁发牌照，行业天然就具有垄断和排他性，壁垒明显。2008年开始，我国通信市场就形成了移动、电信、联通三足鼎立的格局。

通讯网络是由一个一个的基站构建起来的，网络的搭建需要大量的时间和成本，新入者很难赶超。2019年新获得5G牌照的中国广电，也只能通过和中国移动签订基站合作协议实现业务的开展。

做为电信基础设施的提供者，运营商的业务相当于在网络高速路上修收费站：想要过此路，留下通行费。只要有通话和上网的需求，都需要向运营商缴纳相关费用，用户需求始终存在。

同时，用户的消费模式为先充值、后消费，运营商收到预付的话费后才提供通讯网络服务，具有充沛的现金流。

此外，移动互联时代，数据流量还会不断增长，运营商营收和利润还有一定的增长空间。

综合来看，极高的行业壁垒、广泛的客户群体、充沛的现金流，通信运营商的业务是一门“好生意”。

好公司——规模大，效率高

好的商业模式，只是投资的第一步，需要找出该行业的优等生，从公司的护城河、经营管理水平等角度找出这门好生意里的“好公司”。

在电信、移动和联通三足鼎立的格局下，通过对三家公司经营情况、财务状况等多方面的进一步分析，我们认为中国移动各方面表现得都更加优秀，具备更好的投资价值，符合“好公司”的标准。

1、业务规模最大

不仅是在中国，放到世界范围内比较，中国移动的网络规模和用户数量都是最高的。4G基站覆盖12亿人，5G基站数量超过电信和联通的总和，占中国5G基站总数的54%，是规模最大的5G运营商。

截至2022年底，中国移动用户数量9.75亿，是中国电信与中国联通之和的1.36倍，同样位居行业第一。开通5G套餐的人数也远高于其他两家运营商，市场占有率超过50%，使用5G套餐的客户资费更高，能很好地提振运营商的收入。

在基站成本确定的情况下，更多的客户数量，意味着更低的单客成本和更高的利润。在国内运营商中，中国移动的规模优势明显，从年报的数据中也能得到验证。

2、经营效率更优

由于国家提速降费的政策指引，叠加“语音长途和漫游费”的取消、“携号转网”政策的落实，在服务并无本质不同的情况下，价格成为客户选择运营商的主要因素。为了争取客户，前几年运营商之间开展了激烈的价格战，单客户每月平均收入（ARPU）不断下降。但即使是在单客收入下滑的大背景下，中国移动依旧拥有更好的表现。

同时，随着2019年提速降速任务的完成和5G的推广，市场竞争趋于有序，价格战趋缓，运营商的ARPU掉头向上，中国移动具备更高的增长弹性，提升速度最为显著，和其他两家运营商的差距进一步扩大。

客户规模和单客价格的双重领先，中国移动自然拥有更高的收入和净利润。

对比销售、管理、财务三大费用占营业收入的比重，中国移动一直低于中国电信、中国联通，且有缓慢下降的趋势，管理层经营效率更高；研发费用支出领先其他两家运营商，具备更好的技术储备。

对比三大运营商的员工人均创收和人均创利，中国移动均为行业领先。

3、资产及现金流情况

中国移动的资产负债率和有息负债率都低于同行，偿债压力小，具备更多的自由现金流。

经营性活动现金流净额及自由现金流指标均高于同行，经营稳健，抗风险能力强。

好价格——高股息提供安全垫

价格是投资决策中很重要的一个因素。满足“好生意”和“好公司”的股票，如果没有好的价格，高位买入也可能造成亏损。

“好价格”一方面要求当前市场对公司的估值不能过高，越低的价格买入，投资获利的空间越大。

另一方面，确定的、较高的分红和股息率，可以为投资决策提供很好的安全垫，减少投资亏损的风险。

中国移动2022年初才回归A股，A股分红数据不可追溯。由于管理层并未发生重大变化，在港股的分红派息数据是有力参照。

对比三大通信运营商过去10年港股的每股派息数据，中国移动的每股派息均高于同行，股息率更高。

2021年，中国移动全年现金分红占利润的比例为60%，公司计划自2021年起，三年内将现金分红比例提升至利润的70%以上。较高的股息率及较强的分红率提升意愿彰显了管理层对公司未来经营的信心，也使得公司的资产性价比进一步得到提升。

针对外界对资本开支大的担忧，管理层也做出了正面回应。在中国移动2022年9月21日的投资者交流纪要中，管理层表示2022年是投资高峰的最后一年，未来公司将考虑客户需求、投资回报等因素，合理规划投资规模及投资收益：

“2020-2022年为投资高峰，2022年也是三年投资高峰的最后一年，如无重大特殊事项，2023年起上市公司资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内。”

通过以上分析，我们认为中国移动符合“好生意、好公司、好价格”的要求，特别是在5G建设的资本开支降低后，公司成长性比较确定。2022年10月底，在中国移动经历一波小幅下跌后，动态PE、PB、动态股息率三项指标都进入我们的设定区间，我们作出投资决策买入股票，最终这笔投资为产品带来了一些收益。

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