本文写于2023年2月27日。
在雪球上看到一个人使劲儿推荐开山股份，可谓有着宗教般的信仰，我抽空做了一个了解，总的感觉下来，公司生意模式一般，目前160亿的估值并不便宜。
虽兴趣不大，但写个东西做个备忘录也好。
先说公司做什么的：公司主要做压缩机成套设备的生产和销售、以及地热资源的开发和运营。
关于压缩机： 公司是全球同行业中产品谱系最完整的公司之一。其主要产品包括:螺杆式压缩机（双螺杆、单螺杆）、高压往复式活塞压缩机、工艺（气体）压缩机、离心式压缩机、鼓风机、真空泵、净化设备、工程移动压缩机等，广泛应用于制造业、工 程矿山、冶金、石化、空分、工业、制冷等领域。 主导产品螺杆空气压缩机产销规模位居世界前列，年产设备超9万台、远 销98个国家与地区。
这块业务的毛利率30%左右，净利率10%左右。
关于地热发电业务： 由设备制造商转型成为地热新能源开发商、地热电站运营商是公司最主要的转型方向之一。在收购全球重点市场优质 地热资源后，公司集合全球团队资源完成项目全流程开发，最终将自建电站生产的电力通过长期、锁定价格的购电协议出售 而得到稳定的收入。
根据2021年报：
截至2021年，运营的地热发电项目约100MW，在建的有250.3-267.3MW。
关于地热的开发投入：
地热能源开发相较风能、太阳能、水力开发而言，因其建设周期长、前期资源勘探风险大、跨学科“高精尖”专业性要 求极高等特点，建设成本高企且项目资金筹集容易成为制约建设进度的瓶颈。 全球平均地热电站的单位建设成本在280-550 万美元/兆瓦，中位数建设成本为390万美元/兆瓦。
以地热电站成套发电设备EPC总包服务为根基 ，公司建立了一支包括地质勘探、资源建模、土木工程、钻井工程及服务、 电站设计、EPC建设和运维管理等多学科人才在内的全球团队，成为行业内为数不多 实现“全流程开发”的地热新能源开发商。
就全年发电时间来说，地热发电仅次于核电。虽然其1GW的投资成本高达28-55亿美元，中位数39亿美元，但是因为发电利用小时数比较高，所以在各国的上网电价整体上比较友好。就美国和印尼来说，地热发电的上网电价基本在0.47-0.87元人民币/度。
公司在地热发电的优势：
以往大型地热田主流建设路径是蒸汽轮机为核心的中央电站。整个地热田生产井的热源通过蒸汽管道输送至中央电站热源入 口处，高压蒸汽驱动蒸汽轮机进行发电。公司研发、制造的地热新能源成套发电设备， 采用独创的“井口模块”的技术路径 ， 符合分布式能源的趋势。两种技术路径的对比如下：
主要业务数据：
公司09年开始国际化，2011年在创业板上市。目前，海外收入10亿元左右，其实规模不大。
公司营业收入自2015年以来，保持持续增长。2022年预计收入突破40亿元。
2022年归母净利润预计在3.9-4.7亿元。
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公司好的方面：
1、国际化探索较早，目前也有十几年的耕耘，未来三五年可能是公司国际化的收获期。
2、从技术能力上评价，公司拥有螺杆式、涡旋式、高压往复式、离心式、轴流式以及干式无油螺杆等全谱系压缩机/鼓风机/膨胀机研发、制造能力，技 术能力稳居行业全球前三位；从市场能力上评价，目前国内压缩机行业惟有本公司既大规模销售螺杆式空气压缩机，也大规 模销售离心式空气压缩机，并且本公司还以较大规模销售工艺（气体）压缩机，鼓风机、真空泵等产品，标志着本公司已经构建了压缩机谱系最为完整的框架，取得了竞争优势。
3、创始人专注于实业和技术，持股比例较大。
4、符合双碳战略趋势，未来可能有一定的碳交易收入。
不太如意的地方：
1、公司的核心业务，个人认为不应该是地热电力的开发，而是通过地热项目的开发做一些示范工程，主要还是销售成套设备和技术服务，这样主业更聚焦，更有竞争能力。实际情况是，公司在地热项目的获取上花费了主要的精力和财力。
2、公司的技术升级主要来自于美籍华人 TANG,YAN的加入，他目前也是公司的总经理，但年龄已经64岁了。同时，公司最近5年投资于研发每年不过1个亿左右，算不上特别重视研发投入。
3、公司的管理层仅3位，一个是总经理负责技术，一个是副总兼董秘负责资本，一个是财务总监。其他事情都是已经61岁的老板一个人抓。看不出来公司在人才梯队上进行了建设且并未如其他公司实行股权激励措施。
4、地热项目的开发投入巨大，对公司的资金压力是非常大的。2016年公司有息负债规模大约2.56亿元，2022年三季度的有息负债规模约47.27亿元。这样公司财务费用已经高达1亿元。同时，在美元利率4以上的背景下，融资负担或加剧。
5、目前公司地热项目基本都在海外，这将面临一定的汇率风险、地缘政治风险等。
未来主要的关注点：主要看压缩机的销售规模以及海外收入的占比。
关于估值：
我们不妨大胆一点，假设设备收入从2021年的27亿元增长到2025年的50亿元（年均20%左右），净利率10%，净利润约5亿元；地热发电收入按照2025年达到500MW，度电利润0.1元计算，净利润约4亿元。两者合计9亿元净利润，给予20-25倍估值的话，市值预期在180-225亿元。
目前160亿元的估值并不具有吸引力。重要的是，上述的毛估是在非常乐观的情况下进行的。
个人认为，当前的市场还是给予了开山比较慷慨的估值。
以上，一家之言，难免不专业和信息不充分，仅供参考，不作为任何投资依据。