研究手机天线，始终绕不开两家公司，信维通信和硕贝德。

这两家公司的关系有点类似于白电行业的格力和美的，染料行业的龙盛和闰土，但实力对比上可能不如格力和美的、龙盛和闰土清晰，而球友的撕逼上却和两者如出一撤。

信维通信的粉丝喷硕贝德炒作大于实力，从多元化发展失败、技术能力弱，技术储备不足等方面讲述了硕贝德的不堪；而硕贝德的粉丝则从信维通信天线业务占比小，股权激励落空，傍上苹果却未赶上5G等方面陈述了信维通信的日薄西山。

对于这类撕逼，其实大可不必为此。

很多人认为只有信维通信股价跌了硕贝德才能涨，硕贝德跌了信维通信才能涨。但5G天线业务，是个增量市场。5G的天线业务较4G天线业务至少是两三倍的增量。

不同于白电行业和染料行业等存量市场的你死我活，增量对于任何参赛选手都是有利的。蛋糕变大了，人数基本不变，人均分到的蛋糕总归比以前多，只是比原来多多少的问题。至于业务是翻倍还是微增，就具体看各家的业务能力。而这在目前5G天线赛道里，最重要的是信维通信和硕贝德在华为供应链的地位，到底谁为华为5G手机供货更多的问题。当然，也涉及了各家股价是涨是跌的问题。

股价，是涨是跌，和他人无关，而是自己和自己的博弈，是拿未来的自己和现在的自己相比。如果未来的自己比现在更好，那么股价上也自然会上涨，因此考虑他人的发展状况对自身发展毫无益处。当然也不是全无作用，有助于未来技术发展方向的把控以及佐证行业趋势。

本文拟对硕贝德进行初步分析，建立初步认识。

对于5G知识的学习，更多请移步微信公众号“人是能思想的苇草”。

可以参照之前帖子：

1）5G投资入门学习（一）

2）5G投资入门学习（二）

3）5G学习：射频前端

4）5G学习：天线

5）5G学习：NSA和SA

对于信维通信的学习，可以参考之前帖子：

1）股票池之一：信维通信（一）

2）信维通信三季度报解读

简单概要

企业简称：硕贝德

股票代码：SZ300322

上市时间：2012年6月8日

股权结构：

1）总股本4.06亿股，其中0.36亿股为有限售条件股份，占比8.82%，3.70亿股为无限售条件股票，占比91.18%。

2）截止2019年中报，股东总数为90440户，前10大分别是：

ⅰ）*藏西**硕贝德控股有限公司（ 朱坤华57%控股 & 21.05% ）

ⅱ）温巧夫（ 董事长 & 4.58% ）

ⅲ）朱坤华（ 实际控制人 & 3.84% ）

ⅳ）陆平（ 牛散 & 2.46% ）

ⅴ）朱旭平（ 朱坤华兄弟 & 1.39% ）

ⅵ）李育章（ 高管 & 1.12% ）

ⅶ）朱琴芳（ 朱坤华夫妻 & 0.98%）

ⅷ）汇添富均衡增长混合型证券投资基金（ 0.91% ）

ⅸ）建行基金公司（ 0.75% ）

ⅹ）宁波乾弘久盛资管（0.74%）

3）2014年实施股权激励，激励对象共162人，包括公司董事、高级管理人员共4人，中层管理人员/核心骨干142人，子公司核心骨干16人。股票数量为950万股，分成了807.5万份股票股权激励和142.5万股限制性股票激励。

股票股权激励从第二年到第五年分四年行权，行权标准为净利润增长率，条件为：2014年到2017年净利润增长率分别达到30%、50%、130%和200%；行权价为14.74元。

限制性股票激励从第二年到第五年分四年行权，行权标准为净利润增长率，条件为：2014年到2017年净利润增长率分别达到30%、50%、130%和200%；行权价为7.73元。

目前，公司完成了2014年股权激励计划，但未完成2015/2016/2017年股权激励计划。

4）2016年3月公司通过第一期员工持股计划，以均价17.20元/股共买入了345万股，占公司总股本的0.85%，计划存续到2018年4月6日，后延期一年至2019年4月6日。第一期员工持股计划结束后，获得现金红利103500元。

天线终端行业概况

5G时代将来未来，5G时代高速率、低延时、高可靠性的特点给射频终端带来了大量的增量市场，首先天线数量上大幅增长，其次天线材质上从LDS逐渐过渡到MPI再到LCP，单价不断提升，最后各类前端部件（PA/LNA/SAW等）的数量要求和技术难度也在不断提升。

受中美贸易战影响，国内手机厂商和运营商等开始着手通信零部件去美国化和国产化，这给国*射内**频零部件厂商带来大量机会，因此可预见的相关国内有实力有技术储备的企业将迎来一个业绩的大幅提升期。

至于成长空间，对于手机而言，4G手机标配为2根，5G手机标配为8根，从绝对数字上看翻了3倍，而5G手机开始布局，在出货量上也保持一个稳定增长；另外从物联网角度来看，5G+时代带来了更大的增长空间，无线连接的数量则依赖于5G发展的速度。因此综合来看，终端天线在成长空间上无虞，只是谁能占领更多的市场份额以及保证良好的利润率。

主营业务

硕贝德致力于智能终端产品，聚焦以射频技术为核心的天线射频业务，为客户提供从移动终端天线、系统侧基站天线到车载智能天线、无线充电、指纹识别模组等产品的研发和制造。

关于这几部分业务，终端天线业务持续增长，贡献了大部分的营收；基站天线实现突破，取得供应商的资质并批量出货；车载天线大客户开发进展顺利。

介绍硕贝德的主营业务时不得不提硕贝德过往的发展历史。

硕贝德成立于2004年2月，注册资本为6800万元，最开始从事的是无线通信终端天线的研发、制造、销售和服务，终于在在2012年6月上市。2012年时硕贝德是国内天线龙头，拥有国内最大的专业无线通信终端天线研发团队（142人），并与中兴通讯、TCL和三星等知名企业深度合作，提供一站式手机天线解决方案。此外，硕贝德客户还有康佳、长虹、金立、步步高等国内一线手厂商。

3G时代，硕贝德生产的终端天线包括手机端（金属弹片式终端天线，拉杆式电线天线，手机支付天线）和笔记本端。

手机端是金属弹片加金属支架式形式的；电线天线则多是拉杆式和内置式；而手机支付天线则是另外一种类型天线；

笔记本端包括了wifi/3G内置天线、无线数据卡天线和AP天线。

3G时代，硕贝德可以说是天线行业的龙头。4G时代，硕贝德也首次成功实现了LTE天线，获得先发优势。

凭借着3G时代的优势，硕贝德开始了扩张之路。

2013年硕贝德正式收购了半导体封测公司苏州科阳光电，开始半导体封测业务；

2014年投资控股昆山凯尔，切入传感器封装领域；投资新设惠州凯尔，开始各类传感器模组（指纹识别模组/图像传感器模组等）的研发、制造和生产；投资鑫濠信精密工业公司和璇瑰精密技术公司，布局精密结构件的研发和设计；

自此，硕贝德结束了收购兼并之路，从最初的仅有天线到最后的天线、模组、精密结构件以及封测业务大而全，完成了基本布局，希望垂直整合机壳和天线制造能力，并试图进入ODM领域，提高公司在上下游的话语权。上市后的硕贝德，步子有点大，但整体还是围绕天线及其衍生部件展开的，后续的发展完全取决于硕贝德的业务整合能力和技术能力。

后续的发展却不尽如人意，从2015年开始，各类业务处于整合过程中，天线依旧保持良好表现，而其他业务却严重拖后腿。

从毛利率来看，手机天线始终是硕贝德的当家本领，而摄像头模组因为亏损在2016年就剥离出去了，指纹模组/精密结构件/封装业务迟迟不见起色，利润始终拖后腿。

从营收来看，摄像头模组、精密结构件、封装始终担不了重任，营收一直上不去，而指纹模组呢，营收有所增加，但利润率不行；因此业务上始终依靠天线来扛。

因此从结果来看，硕贝德的收购兼并并没有带来竞争力的加强，反而削弱了竞争力。

2017年起，硕贝德重回聚焦之路，陆续开始剥离硕贝德精密（手机外壳/模具）、剥离芯片封装业务、转让科阳光电公司。目前来看，硕贝德仅保留了天线业务和指纹模组业务。

历年财务指标

硕贝德在上市后的几年内经历了两个过程，第一个过程是扩张之路，第二个过程是聚焦之路。因此针对硕贝德的财务分析不能采用常规分析。

因为2016年后硕贝德重新开始剥离，不断聚焦，因此常规的财务指标分析对象主要是2016年~2019年的财报。

除了常规的财务指标分析外，需要着重对硕贝德的潜在产能、技术储备和是否进入华为供应链两个方面进行分析。

1）主要财务指标分析

通过上述表格，首先看到的是负债率的不断下行。这点是不错的一点，这也是资产剥离，重回聚焦之旅，拒绝盲目多元化的体现。

当然，ROE也体现了这一趋势，回归天线和指纹模组后，ROE也在快速回升。扣非净利润率方面有回升，但并没有很大起色。

此外，在资产不断剥离的过程中，扣非净利润保持一个稳定的状态，这也从侧面反应了专注于天线和指纹模组后这两个业务不断成长的状态。

最后，从股东人数上来看，在2019年前三季度股东人数大幅增加，股票筹码分散。

2）潜在产能

因为行业正处于变革阶段，常规的财务分析只能看过去，不能看清未来。从过去的财务数据来看，硕贝德管理层先多元化后聚焦，做了一个拨乱反正，因此目前来看如果继续聚焦，可能会迎来一个更好的发展。那么为了这个发展，目前硕贝德有什么准备吗？无论是产能上和技术储备上。

从固定资产和在建工程上看，2019年硕贝德在天线层面上并没有更多的产能储备。

收购和在建的凯尔厂房主要生产指纹模组等产品；新建立的越南公司是在2019年三季度加大投入的，目前仍在建设中，有待在年报中观察建设进度，目前总共投入540万美元；2018年收购的明业光电主要是因为厂房临近，便于协同生产，受让的有三处厂房（66295m2），一处宿舍（4449m2），一处研发中心（8068m2），目前未披露，进度不明。

相比于信维通信2018年开始布局建设苏州常州金坛产业基地（面积从18万平方米提升至约63万平方米），目前设备已入场安装，硕贝德在建设面积上远远不如，进度上披露不明。往外线性推断可知：硕贝德的产能虽有所储备，有所提高，但在潜在产能的提高上不如信维通信。

3）技术储备

2018年硕贝德年报中，公司共有355名研发人员，国内发明专利25项，实用新型108项，外观设计专利6项；美国专利发明证书1项，新申请专利15项，其中5G专利7项。

2018年信维通信年报中，公司共有1580名研发人员，取得专利授权198项，申请中的5G关于天线、无线充电和LCP材料的专利共270项，其中78项发明专利。截止2018年末，公司共申请专利922项。

此外，从人员配置上看，信维通信无论在研发人员比例还是生产人员比例上都优于硕贝德。

4）华为供应链

目前硕贝德独供华为mate 20的5G天线，基于这点，硕贝德切入华为供应链是有极大可能的。

但由于目前国内5G建设仍不健全，5G手机尚未全面铺开，因此在出货量上尚未体现，在技术和集成上也有待磨合和提高。对于目前的状态，硕贝德能否成为华为后续5G手机的独供/一供/二供，作为行业外人，目前无法得知。

因为华为5G手机推出是在11月1日，所以在2019年年报中的营收将对是否切入华为供应链有所体现，静观其变。

结论

2019年11月10日，硕贝德基本信息如下：

股价：22.34

总市值：90.87亿

每股净资产：1.64

市净率：13.62

每股收益：0.27

动态市盈率：66.63

静态市盈率：145.63

滚动市盈率：78.91

从股价基本信息可知：市盈率较高，远高于行业平均水平36.53倍，因此该估值已经反映了一部分高增长预期。一旦预期不满足则估值将急剧下降。这一点在硕贝德发布三季度预告时的两个跌停上已经充分反应。即使经历了两个跌停，硕贝德的市盈率仍较高，需要持续的快速增长才能弥补。

目前来看，硕贝德营收增长是有很大可能的，从聚焦天线和指纹模组，并购其他公司开始。但是否值得上目前高市盈率的预期呢？个人持怀疑态度，目前滚动市盈率78.91倍已经透支了部分涨幅，同时潜在的产能也有待商榷是否能够撑得起高增长的预期。

对于以上问题，希望能够在2019年年报中印证。

本文仅用作个人思考记录，并对自己的预备持仓做准备。

更多请移步微信公众号“人是能思想的苇草”。