文 | 银行螺丝钉 （转载请获本人授权，并注明作者与出处）

有朋友问，2024年以来，市场波动比较大，特别是中小盘指数下跌较多，大盘股反而没怎么跌，原因是啥呢？

目前中小盘股的估值如何，适合投资么？

A股的风格轮动

A股有风格轮动的特征，不同风格的涨跌往往是不同步的。

比较鲜明的两种风格轮动，分别是：

• 成长/价值风格轮动

• 大盘/小盘风格轮动

每隔一段时间，市场上表现强势的风格可能就会有变化。

A股成长/价值风格轮动

成长和价值风格的轮动，在A股历史上出现过很多次。

比如：

• 2015年，是成长风格比较强势；

• 2016-2018年，是价值风格比较强势；

• 2019-2020年，则是成长风格强势；

• 2021-2023年，又变成了价值风格强势。

未来不同的风格，还会有轮动的特征。

A股大小盘轮动

A股的大小盘是如何划分的呢？

其实，在目前常见的指数里，就已经做了相应的区分了。

• 沪深300，是大盘股的代表，包含A股规模最大的1-300只股票。

• 中证500，是中盘股的代表，包含A股规模最大的第301-800只股票。

• 中证1000，是小盘股的代表，包含A股规模最大的第801-1800只股票。

• 中证2000，是微盘股的代表，包含A股规模最大的第1801-3800只股票。

另外万得还有一个微盘股指数，选取的是A股市值居于后400的股票。

同时剔除了ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的标的。

下表中也展示了，这些指数成分股的平均规模。

可以更直观地感受到，大中小微盘股，各自规模的对比。

从这些指数的长期走势图，可以看出：

时间拉长后，大小盘指数的长期收益是差不多的。

不过，中间会有一些涨跌分化。

比较明显的是，代表沪深300的橙色曲线，和代表中证2000的紫色曲线，经常出现交错，意味着它们的收益又回到了同一个起跑线。

A股比较出名的大小盘轮动行情

A股历史上，比较出名的大小盘轮动行情，主要是在2012-2018年。

（1）2012-2015年小盘股强于大盘股

在2012-2015年牛市，小盘股收益远远超过大盘股。

当时大盘股被称为「大烂臭」。

中证1000、中证500，短期收益甚至达到沪深300的一倍以上。

因为2015年是一轮「杠杆牛」，市场上资金比较充裕。

资金充裕所推动出来的牛市，通常小盘股的涨幅就会更高一些。

但是因此，在2015年6月份，中小盘股也达到了高估泡沫阶段。

（2）2015-2018年大盘股强于小盘股

从2015年6月份之后，中小盘股连续阴跌。

长达3年多的时间里，小盘股几乎是一直下跌，直到2018年底5星级，小盘股出现了历史最低估值。

2015-2018年，整体上大盘股的收益，比中小盘股要好。

沪深300也完成了反超。

近两年的大小盘轮动

2022-2023年，小盘股相对大盘股比较强势。

例如2023年，

• 沪深300下跌11.38%，

• 中证500下跌7.42%，

• 中证1000下跌6.28%，

• 中证2000上涨5.57%，

• 微盘股指数上涨49.88%。

大盘股被抛弃，资金流入小微盘股。

2024年以来，则变成了大盘股强势，小盘股弱于大盘股。

年初开始，截止到2月5日收盘，

• 沪深300下跌6.72%，

• 中证500下跌17.85%，

• 中证1000下跌27.08%，

• 中证2000下跌32.76%，

• 微盘股指数下跌37.8%。

大盘股，特别是大盘价值股，今年比较坚挺。

而中小盘股大幅下跌，这是A股2024年开年以来这波下跌的主要原因。

小盘股下跌的原因

小盘股容易受到流动性影响，因为盘子不大，稍有资金流入流出，就容易推涨助跌。

2022-2023年小微盘股表现出色，热销了几千亿的相关「敲入敲出型期权」（俗称雪球结构产品）、量化私募指增。

不过这些品种下跌后会发生敲入和清盘，反过来导致小微盘股被迫卖出，下跌幅度也会更大。

这也是为什么，从年初到2月初，短短几周时间里，小微盘股指数创下了A股历史上最快的开年下跌速度的原因。

不过，跟踪小微盘股的公募基金，暂时还不多，过去两年主要是私募基金，和一些挂钩小微盘股的期权产品。

公募基金目前主要集中在沪深300、中证500、中证1000。

中证2000的指数基金还不多。

微盘股公募指数基金还没诞生。

指数基金是熊市底部稳定市场的品种。

沪深300在2024年1月份获得超1000亿的净申购，下跌幅度大幅减小。

小盘股指数基金规模发展起来，后续也会有机构投资者的资金流入。

中小盘股目前估值

中小盘股盈利不如大盘股稳定，当前适合参考市净率。

截止到2024年1月底、2月初，沪深300、中证500、中证1000等指数，市净率均创下历史新低。

同时，沪深300、中证500的市净率，目前是全球股票市场平均市净率的一半左右。

也就是说，不管是从A股自身历史角度，还是跟同期的全球股市相比，目前A股的估值都创下了一个比较低估的记录。

时间拉长来看，A股大中小盘股指数，长期回报没有明显差距。

因此，大中小盘指数出现低估机会，都可以考虑。

总结

总结一下，成长/价值风格轮动、大盘/小盘风格轮动，这两种都是比较典型的风格轮动特征。

不过，时间拉长后，成长/价值风格，大盘/小盘风格的这些不同的指数，长期回报是差不多的。

只不过中间某几年会有强势和弱势的阶段。

这轮下跌后，沪深300、中证500、中证1000等指数，估值均创下历史新低，投资价值是比较高的。

作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）

PS：对指数基金感兴趣的朋友，欢迎阅读《指数基金投资指南》和《定投十年财务自由》。