文 | @玉名，投资达人，微博知名财经博主，财经撰稿人，著有《日历买股法》《解套第一课》
2020年4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，重新引发了市场对注册制的热议。实际上，2019年7月科创板登陆市场，已经引入了注册制，而且几个月过去了，我们也看到了一些科创板的走势，有上市破发的，也有大涨的，还有连续20%涨停的，还没出现连续20%跌停和退市的，因此注册制似乎没那么可怕，市场热点分化却是明显的，哪怕科创板只有百只左右个股，也已经不是齐涨共跌的情况。那么，创业板注册制会带来什么？主力资金手法的改变，热点转型思路，股民策略等，都值得研究。
注册制拉开新时代
创业板注册制相比于科创板来说门槛更低了，申请开通创业板交易权限的个人投资者，权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均应不低于人民币10万元（科创板投资门槛为50万元），并参与证券交易24个月以上。
创业板改革后新上市的公司，在新股上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制，之后日涨跌幅限制放宽至20%（存量企业将同步实施），创业板存量公司日涨跌幅同步扩至20%。从科创板看，很少科创板上市公司会连续触及20%的涨跌幅限制，因此游资利用资金优势封板情况会降低，极端走势反而会减少，机构的话语权会提高。
创业板试点注册制对市场是利好，还是利空？不少投资者认为注册制是利空了。其实，注册制是大势所趋，而且过去一年来，没用这个词儿，但基本上是这样的情况了。注册制，对于很多壳资源、绩差股、概念股来说，这相当于扯去了他们的遮羞布；创业板注册制改革将进一步抑制炒壳行为。
一些股民询问，为何今年不挖掘ST股了？回顾十几年来，笔者挖掘过不少好的ST摘帽股，而且遵循的方式是行业复苏，如当年的白酒、农业等都是集体ST的情况，随后主业复苏，挖掘成功；水井坊、酒鬼酒、天威保变、北大荒、山东海化、大唐电信等一大批个股都是曾经挖掘过的ST股，但这样的逻辑随着市场演变，正在慢慢地消失。其实，在2019年ST挖掘文章中，挖掘ST大唐时，就提到了这是最后一次博弈。注册制时代了，不会再碰ST、绩差股、壳资源股了。时代改变了，股民也要顺应大势，毕竟我们只是行情的顺应者，市场不给的机会，也就无法博弈。
在注册制下，处于不同发展阶段和水平的企业，都可以依法进行股权融资，企业能不能发行、何时发行、以什么方式和价格发行，都应由企业和市场自主决定。所以，壳资源的意义会大幅降低，绩差股、概念股、壳资源股的炒作力度无疑会大大下降。实际上，从2019年6月20日，证监会就新版《重组办法》公开征求意见，允许特定战略新兴标的在创业板重组上市，当时就有一波类似吉药控股、山鼎设计、达志科技等炒作，但2019年10月18日重组新规正式发布再到如今，创业板借壳迟迟没有落地，相关个股早就沉寂了，这也是市场走势提供给股民的重要信息。
注册制对券商和创投是长期的利好
A股市场上，券商、创投公司等将明显受益于创业板注册制制度红利。创业板注册制直接利好的是积累较多中小企业项目的券商，而且创业板本身市值小，往往中小券商都有不少项目，明显会增强业绩。科创板强制跟投制度在推出后引发了投行的争议，如今创业板注册制改革对此有优化，创业板注册制改革不再要求券商对其保荐的所有项目进行强制跟投，而是仅对未盈利、红筹架构、特殊投票权以及高价发行的四类公司采取强制性跟投。
当前科创板产业链主要是由新一代信息技术、高端装备、生物医药、新材料、节能环保及新能源六大领域组成，未来创业板需要有所区别。无论是来自传统行业，还是战略性新兴产业，只要企业能在行业竞争中脱颖而出，具备高成长性，创业板就应当为之提供发展壮大的平台。美国纳斯达克市场虽有50%的上市公司属于高新企业，不过仍有一些是传统行业的上市公司。所以，创投和证券是受益于注册制的。
市场创新是必然，股民要顺应发展
不少投资者问，为何在2019年贸易因素时，推出科创板；2020年新冠肺炎疫情导致全球经济增速下滑，要推出创业板注册制？其实，如果大家再往前思考，在2009年即金融危机后推出创业板，都是很典型的。其实，这里面有一个关键因素，那就是民营企业融资问题，尤其是中小微民企一旦遇到问题，几乎是很难度过危机，必须要给其提供好的渠道。这个时候，股市就要发挥融资功能，但之前由于核准制，所以壳资源很稀缺，导致市场出现炒绩差和打擦边球。如今注册制的实施及《新证券法》的施行，将严格退市制度的监管，可以提高市场的新陈代谢，这对市场未来发展是有利的。
“市场效率与监管因素”是金融市场不可逃避的话题。金融发展是“创新—监管—再创新”的过程，因此在创新的过程中，必然要不断突破效率边界。A股有过熔断、高资金杠杆、连涨特停等很多尝试，尽管最终效果不好，但这也是市场发展的必然，市场出现群体性风险的时候，就需要监管的力量，去维护市场稳定；而市场运行良好，就应该放权，让其有更大发展空间。所以，我们看到了这几年的金融改革，就是不断地让市场自己主导一些事儿，而不是直接硬干预。
对股民来说，市场的不断发展，自然也是一种考验。一方面我们需要了解市场，明确市场中诸多规律以及模式，不断地熟悉个股的走势和股性特征，找到适合自己的模式。另一方面，我们也需要不断地研究，市场是动态的，是变化的，需要我们不断地修正自己与市场间的差距，去跟随市场。
创业板新上市企业上市前五日不设涨跌幅，五日后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%。在10%的涨跌幅限制下，地天板最多可赚22.22%、天地板最多可亏18.18%；在20%的涨跌幅限制下，地天板可赚50%、天地板可亏33.33%：这是最为明显的一个改变。此外，打新收益的本源来自IPO抑价率，A股当前“限价+限涨跌幅”的双限制度使新股上市后连续打板，打新收益可观。新股市场化定价将解除“双限制度”，打新收益大幅下降，甚至在某个局部周期会有破发常态化。
所以，对股民来说，最核心的因素是敬畏市场，市场发生改变时，也要及时调整自己，跟上市场的变化。
注册制加快市场的新陈代谢
从科创板发行看，并未出现明显资金分流的情况，在稳步推进的过程中创业板注册制也不会造成明显资金分流。截至2020年4月底，不到一年时间，科创板申报企业已突破250家，25家企业终止审核，已上市交易的科创板企业已达到100家。从已上市企业二级市场运行情况来看，除了开板之初波动较大以外，随着科创板企业阵容的扩大，以及投资者逐渐适应新的交易制度，科创板异常波动情况已明显减少，总体波动趋向平稳。从这个角度来看，注册制不是什么洪水猛兽。
这几年，一直有一个问题困扰A股，一方面，投资者抱怨新股太多了，抽资市场；另一方面，也抱怨市场的好股太少了，要让更多的好公司进入股市。笔者认为这两者不矛盾，一个市场要想有活力，必须要有新陈代谢，注册制和严格退市，就是这样的功能。美股为何能有10年以上的牛市？其中一个很关键因素是其有每年6%—8%的高退市率，包括纳斯达克能持续新高，但市盈率反而逐年下降，也是源于此。所以市场个股的分化跳水，该来的总会来，经历这样一次洗礼，不是坏事，反而让股民尽快跟随市场做出改变。
2010年以来A股每年平均退市数量不到5家，每年退市率不到0.2%，港股的退市率在1%左右，相比于美股，我们市场的新陈代谢明显太慢了。此外，当前我国直接融资比例不足15%，远低于海外平均65%-75%的区间。因此，创业板新股供应将有所加大，使优质标的更加稀缺，机构抱团的情况可能更加明显。
美股新股的三年长期投资收益显著高于打新收益25个百分点；90%以上的交易资金集中于市值前10%的头部企业。2014年以来，美股市值排名前五十上市公司的成交量在整个罗素3000指数样本中平均占到20%，而A股市值排名前五十上市公司的成交量占比只有10%左右，远远低于美股的水平。所以，未来市场头部效应会更加明显。
注册制带来市场长期的结构性分化与股民策略
注册制对市场影响的分析，必然会带来选股的改变，以及市场结构性行情，不会有普惠行情，这是最大的影响。我们看到纳斯达克这十余年牛市，跑赢市场的个股只有不足11%，退市股和零涨幅个股占比超过半数以上，这是非常明显的分化走势。
注册制是双刃剑。一直以来，创业板对标的是美股纳斯达克，十几年过去了，纳斯达克牛市不断，而且市盈率和盈利能力不仅没有因为新高而产生泡沫，反而越涨越提升了，原因就在于高退市率。留下好的，让差的公司不占用市场资源，留下的自然是生存能力和盈利能力非常强的品种，这样可以最大程度激发市场资金的有效配置。当然这对投资者也是残酷的，需要提高自身生存能力。
如今创业板美股化特征已经非常明显了，即创业板大权重控制指数，往往只有2成个股能跑赢指数，因此很多股民看着创业板指数不错，但盲目买创业板个股往往会被套，而且不少是长期低迷的。而如果大家去翻看港股，会发现大量的“老千股”“僵尸股”，实际上，也是注册制下的一种必然，资金更多地集中于有效配置中，导致市场结构性分化严重。注册制将加速A股两极分化，投资趋势转向龙头，成交量逐渐向龙头集中。大量公司即使没有退市，也会沦落成为“仙股”，因此，股民必须做出改变。
对于注册制市场，未来如何博弈？实际上，对于大资金来说，其早就进行了应变，要么转向指数化投资模式（尤其是ETF品种），这样可以规避个股地雷因素；要么是对行业龙头等核心资产类的集中博弈。对股民来说，也是要如此。大家看到科技股活跃，但科技股板块内部个股混杂，分化严重，但选择芯片ETF、5GETF、科技ETF等就能获得不错的指数利润。还有就是，尽量只在自己熟悉的行业反复博弈，减少自己的博弈圈，这是上策。如今不少大资金都如此，其收益率反而会有提升，资金效率更高了。所以，这才是需要股民思考的。