投资方*论法**是一家投资机构的核心机密，也是其灵魂所在。在投资行业，能形成自己独立方*论法**的投资机构本就不多，在我接触的大量投资机构中，哪怕是很多知名基金都没有形成自己的方*论法**。
我个人认为，投资方*论法**分为四个层面：一是关于对项目的判断的方*论法**，二是关于对行业的认知的方*论法**，三是对人的判断的方*论法**，四是抽象的通用底层方*论法**。
很多投资机构没有投资方*论法**，一部分有方*论法**的投资机构也仅仅是第一、第二层面的方*论法**，极少有机构能形成通用的底层方*论法**。所以我们在市场能看到一些机构能抓住一两个项目、一个赛道的崛起而迅速崛起，但却很难将经验和能力复制到其他项目、其他赛道，最核心的原因就是没有形成通用的底层投资方*论法**。
深度思考能力是一家投资机构形成投资方*论法**的基础，但大量投资人的思考仅停留在非常肤浅的层面，如果将各家投资机构的投资建议书拿出来看看，会发现明显的层次差异。绝大多数投资机构的投资建议书都是在做行业科普和公司简介，很少有投资机构的投资建议书能挖掘到驱动事物发展的底层逻辑。
很多投资机构也缺乏复盘、学习和总结能力，过往的学费未能转化成经验与教训，更遑论成为方*论法**，所以交的学费往往白交，没有对未来的指导价值。
同时，如何让整个团队共同成长，并拥有一套相对统一的投资方*论法**，也是一家投资机构的另一个重要命题。很多投资机构其实都是一个人在思考和决策，老大是这家公司的唯一思考者，但老大的能力和思考没有系统性的输出给整个组织，让组织成为一个学习型组织，让组织有相对统一的认知，并激发组织成员主动思考，形成更加完善和演进的方*论法**。这类投资机构往往可能会因为老大的学习思考能力降低、或发生突发变化，而整个组织的能力快速陨落。
XVC是我很推崇的一家投资机构，在我的认知中他们一家深度思考、具有自洽方*论法**的投资机构。我虽然认识其创始人胡博予很久，但还未深度沟通过。对于其的了解更多是通过XVC每年《致投资人的公开信》。
最近将XVC近5年的《致投资人公开信》全部读完，对于他们有了更深刻的认知。截至目前XVC共计对外投资了折合36亿人民币的总资金，总账面价值为67.8亿，MOC并算高，这可能是大头的钱是最近几年投资的原因。目前共计37个核心项目，主要围绕消费、互联网等2C领域进行投资。
XVC有很多与行业投资机构截然不同的打法，如下几点让我印象尤为深刻：
- XVC追求纯粹的阿尔法，而不关注贝塔。大多数投资机构都在寻找贝塔，寻找具有极高增速的赛道，但XVC却反其道而行之，完全专注阿尔法。这就导致XVC并不care项目所在的行业。
- XVC十分强调项目稀缺性和自增强性。寻求稀缺性的核心是寻求定价能力，寻求自增强性核心是建立长期壁垒并垄断市场。
- XVC十分关注创始人，认为创始人是所有公司最底层的因素。
- XVC十分强调个体思考，认为集体决策将导致平庸。
- XVC十分强调投资纪律，并基于自己的投资逻辑和框架来执行投资。
如下是从XVC 2018-2023年《致投资人公开信》中总结的核心观点，供大家参考。
§关于投资策略 §
- 专注于“长期阿尔法”。XVC 对纯粹长期 Alpha的追求，我们只关注长期 Alpha，忽略其他的因素。
- XVC 的核心投资逻辑： 寻找稀缺特征。
- 平均而言，我们在 XVC 投资轮后即获得核心被投公司 20%或以上的股权。
- 我们投资的核心标准，共有三条：
-业务基于真实可见的 PMF（product-market fit）和长期、巨大、高确定性的结构性变化；
-创建了高效能组织；
-自增强特征和反规模重力。
- 四个自增强特征：
-有强规模经济的产品和服务
-能积累经验（或数据）自我优化的、学习曲线特别长的服务
-自我增强的品牌
-有网络效应的平台
- XVC 的投资策略
-我们以A轮和B轮为主，但同时会保持阶段的灵活性，追求超长的持有期；
-我们以领投为主，追求领投的胜率，并自己为交易定价；我们每年会重仓少量的项目，不追求分散；
-我们会进行全产业链条的研究和投资，并尽量缓慢而谨慎地拓展自己的能力范围；
-我们以中国为主，但同时也具备跨市场的研究和投资能力。
§关于投资方*论法** §
- 寻找像腾讯一样的公司，然后集中地长期地持有
- 要选择没有天花板的领域
- 寻找垄断核心稀缺资源的模式
-我们投资的都是早期公司，现在毛利高不代表未来高，现在毛利低也不代表未来低。真正重要的，是看你有没有长期的定价权。
-能够垄断核心稀缺资源的公司，就有极强的定价权
-具有网络效应及规模优势的社交网络、交易平台
-能够生产数据并利用其持续改善核心体验的应用
-生态系统的核心标准制定者
-具有自增强属性的品牌
- 稀缺资源有两个显着的特点：
-你有别人就没有，它有较强的独占性；
-它能够显著提高持有者对交易对手的定价能力。
- 不同类型公司的稀缺性：
-对于技术驱动型行业，稀缺资源是某个可以被保护和独占的核心技术或者数据；
-对于自增强品牌来说，稀缺资源是可能是占领了某个需求场景的用户心智或者在核心目标人群内形成的共识；
-对于生产端或履约端有规模经济的产品和服务来说，稀缺资源是忠诚用户的规模、难以快速建立的产能和履约网络。
- 我们是如何做归因的呢？
-第一，用可推敲的逻辑把大问题变成小问题，然后回答这些小问题；
-第二，识别长期因素和短期因素，限制短期因素对判断的影响。凡是涉及到创始人的思维习惯的信息，那就是长期因素，因为一家企业换创始人是基本不可能的。
-第三，我们会尝试从多个视角去看问题，“小逻辑”碰到“大逻辑”就要果断让位。
- 我们设计了一个检查清单来帮助投资负责人做决策。清单里会考察项目的市场情况、天花板、竞争壁垒，也会考察创始人的决策能力和组织建设能力。我们会在清单内为每一项尽量打出客观的分数。
- 我们在投资这些企业的时候，逻辑是和周期无关的，好的企业并不是因为它在一个好的周期里，我们投的是一些长期因素。
- 自上而下 逻辑专注于“普遍特征”和自下而上逻辑专注于“稀缺特征”
- 自下而上逻辑专注于“稀缺特征”:
- 想要找到能够在长期持续增强竞争优势和盈利能力的公司， “自下而上”的方法比“自上而下”的方法更有效。
- 我们寻找的结构性变化：
1. 基础技术驱动的生态系统迁移或新 PMF。
2. 巨大的需求和行为迁移。
3. 能衍生长期竞争优势的显着的新 PMF 。
§关于投资的认知§
- “长期阿尔法”的多重视角：
-首先是行业规律的视角，我们很重视对历史的研究，重视跨市场的研究、对产业链上下游的研究；在这些研究里面，我们又特别重视对“自增强特征”和反规模重力的观察。我们认为这些自增强特征和反规模重力，是决定行业格局最长期、最重要的因素。
-第二，是环境匹配度视角。这要求我们能穿过迷雾，抵抗噪音，用长期思维来真正地理解结构性变化、理解政策环境。
-最后，是人和组织的视角。
- 把“分散”作为目标会降低收益率，而 LP 完全可以通过投不同的 GP 来分散，所以一个基金为了降低风险来分散投资，这不是正道。
- 能超越周期的基金的“稀缺特征”：
-极度的独立思考,
-研究驱动、事实驱动，
-有创业者精神。
§关于人的判断 §
- 我们做了一个极简的优秀创始人模型，只去抓两个关键点： 第一个是创始人能否做正确的决定；第二个是他能否建设高效的组织。
- “我成功的真正的秘密，第一是人，第二是人，第三还是人；我就是和一些绝对高品质的人建立了高质量的关系。”
§关于工作方式 §
- “民主和平等”会带来低质量的投资决策，而且人在集体讨论环境下会为了“贡献”而不懂装懂。我们觉得所有的沟通都是低效的沟通，因为语言就是有缺陷的。我们尤其觉得集体讨论很难把问题讨论清楚。
- 最低效的是集体思考，次之是一个人的独立思考，最高效的是“一群人的独立思考”。
- 我们看项目可能会好几个人一起上，但是都是分别各看各的，不会分工协作。自己做自己的客户调研，做自己的分析，最后的投资备忘录也是每个人自己单独写一份，结论也未必一样。
- 我们不轻易的做深度研究，而是做大量的轻度研究，建立认知广度，先对机会的规模和确定性做快速判断。
- 我们的周会从来不过项目，大部分时间在分享对这些事物的观察，我们叫“周会发现”和“周会分享”。
- 不要过快地扩展团队的“认知边界”
§其他 §
- 财富来自一两个大高潮，但是幸福需要很多小高潮。
- 过去十年内上市的中国公司里面，只有 40 家 VC 支持的公司成为市值达到 100亿美元的鲸鱼。这 40 家公司的市值达到了2.56 万亿美元，占了整个市值创造的大部分。业绩好的基金就是要抓住这些机会。
- 系统二的概念出自《思考·快与慢》一书，它代表较慢、深入且理性的思考体系，与之相对应的概念是系统一，它代表快速、本能和直觉的思考体系。
- 同时做正向思考和负向思考非常重要
- 中国供应链的不断进步和关键性转变，许多行业从“世界最低成本”转向“世界最高质量”。