乐居财经 严明会 11月28日，联合国际授予桐庐新城发展投资有限公司（“桐庐新城”）‘BBB-’的国际长期发行人评级，展望稳定。
该发行人评级反映了杭州市桐庐县人民政府（“桐庐县政府”）在必要时为桐庐新城提供适度有力支持的高度可能性。这主要考虑到桐庐县政府对桐庐新城的全资控股，桐庐新城作为桐庐县经济开发区（“经开区”）内唯一的基础设施建设及运营主体的重要专营地位，以及当地政府与桐庐新城之间的紧密联系，包括掌控董事会、管理监督、战略协调，以及持续的经营与财务支持等。此外，如果桐庐新城面临任何经营或财务困境，桐庐县政府的声誉、运营和融资活动可能会遭受到负面影响。
展望稳定反映了联合国际对桐庐新城对桐庐县的战略重要性保持不变，以及桐庐县政府将会继续确保桐庐新城稳定经营的预期。
关键评级驱动因素
桐庐县政府的所有权和监督：桐庐县政府通过浙江省杭州市桐庐县人民政府国有资产监督管理委员会（“桐庐县国资委”）对桐庐新城全资控股，是公司的最终控制人。桐庐县政府亦对桐庐新城具有强有力的管控及监督，包括高级管理层的任命，管理监督，以及战略发展及投、融资计划的决定等。此外，桐庐县政府对公司还设立考核机制，并定期任命审计师审视其经营业绩和财务状况。
对桐庐县的战略重要性及战略一致性：桐庐新城是经开区内唯一的基础设施建设及运营主体，主要负责经开区及周边区域内的市政工程建设和产业园及配套设施开发等，在区域内具有专营优势。桐庐新城亦负责区域内相关*迁拆**安置项目及限价房（安置房）项目等，以促进桐庐县，尤其是经开区及周边地区的经济及社会发展，提升城市综合服务水平。桐庐新城的业务运营和发展与当地政府的发展规划保持一致。
持续的政府支持：桐庐新城获得来自当地政府的支持，主要包括来自桐庐县政府的股权注入、资产注入、运营补贴和政策支持等。同时，作为经开区唯一的基础设施建设及运营主体，桐庐新城在项目和资源获取上具有一定优势。桐庐县政府持续对公司注入各类资产和股权，且桐庐新城也享有多种政策支持。2020年至2022年9月底，桐庐新城收到的政府补助总计约为723万元。我们认为公司仍将收到以运营/或财政补贴形式的政府支持，以支撑其日常业务运营和大力发展相关基础设施建设。
桐庐新城的财务和流动性状况：桐庐新城的总资产在过去几年呈现显著的增长趋势，截至2022年9月底达到人民币223亿元，主要是存货及无形资产的增长所致。桐庐新城的财务杠杆（总负债/总资产）在2022年9月底增加至65.9%, 其调整后的总债务于2022年9月底增至约人民币132.9亿元。桐庐新城的流动性较为紧张，截至2022年9月底，其货币资金及可用信贷额度分别为人民币2.2亿元和人民币20.4亿元，相比之下，其一年内到期的债务约为人民币28.3亿元。然而，公司具有广泛的融资渠道，包括银行*款贷**、债券发行及非标融资等，以支持其债务偿还和业务运营。
桐庐县的经济及财政状况：桐庐县是浙江省杭州市下辖的市辖县之一，其经济保持稳定增长，2021年的GDP达到人民币414亿元，同比增长9.5%，其GDP增长主要来自第二产业和第三产业，分别占2021年GDP总量的45.4%及48.3%。其固定资产投资增速于过去三年均录得两位数增长，并于2021年增长约30%。
桐庐县政府的总财政收入主要来自一般公共预算收入和政府性基金收入。桐庐县政府的一般公共预算收入较为稳定，由2019及2020年的人民币34亿元增长至2021年的人民币38亿元，过去三年其税收占比稳定在90%以上。然而，受相关板块开发及国有土地出让金收入影响，桐庐县政府性基金收入较为波动，其于2021年下降约38%至人民币48亿元。桐庐县政府的财政自给率不足，持续收到来自上级政府的补助，且受疫情影响，其一般公共预算支出于2019-2021年持续上升。截至2021年底，桐庐县政府债务余额从2019年底的约人民币66亿元增加至约人民币83亿元，主要是因为其专项债务的增加。桐庐县政府的债务比率（即政府总债务除以总财政收入）于2021年底约为70.6%，相比于2019年底（87.6%）有所下降。
评级敏感性因素
若发生以下情况，我们将考虑下调桐庐新城的信用评级：（1）预期来自于桐庐县政府的支持减弱，特别是因为其政府职能减弱导致其战略重要性降低，或（2）桐庐县政府对桐庐新城的所有权大幅减少，或（3）我们对桐庐县政府的内部信用评估出现下调。
若发生以下情况，我们将考虑上调桐庐新城的信用评级：（1）来自桐庐县政府的支持加强，或（2）我们对于桐庐县政府的内部信用评估出现上调。