朱少醒，凭借18年来只管理富国天惠成长混合（161005）一只基金的传奇经历，以及超十倍的惊人回报，当仁不让成为了基金界的经典大IP，截至2023年末，这只基金依旧坐拥264.40亿元的规模。
对于庞大的基民数量，优秀的基金经理和基金本就会有“僧多粥少”的问题，规模上来之后，还要不要下手是个难题。
虽然朱少醒的领先收益独一无二，但从当前性价比和普适性来看，市场依然存在其它选项，他们无法完全复制朱少醒的成就，但都秉持着相似的价值投资理念，长期深耕自己的一方天地，比如基金经理杨谷。
2003年加入诺安基金后，杨谷便一直驻扎此处。其管理的基金数量并不多，其中从2006年2月开始管理诺安先锋混合A（320003），直至今日也有18个年头。
东方财富Choice数据显示，截至2024年3月22日，杨谷在诺安先锋混合A上的任职回报达751.79%，超过同类基金约91个百分点。
他是怎么做到的？
其实投资绕不开两个问题： 买什么、买多少。 来看杨谷是如何给我们答案的：
买什么？
·买在漫山遍野处，买在无人问津时·
杨谷不重择时，重择股。 为了能最大范围挖掘投资机遇，避免单一押注带来的巨大波动风险，杨谷将目光散播在了全市场，投资方向不仅落足多个行业，也不会重仓单一个股。
东方财富Choice数据统计，诺安先锋混合持股集中度多数时间低于同类基金（偏股混合型基金，下同）平均水准。
图一：诺安先锋混合成立以来持股集中度
数据来源：东方财富Choice
在整个市场的选项中，杨谷又偏好在冷门股中蛰伏 。以近两年为例，诺安先锋混合的大多数重仓股受市场关注度较低，持有相同个股的基金数比例普遍不到1%。
表：杨谷近两年重仓股市场关注度
数据来源：iFinD、申万宏源、基金报告、东方财富Choice；制表：股市动态分析
杨谷之所以喜爱冷门股，不仅是想提前捕获更高收益，也是为了避开泡沫，好让净值安全落地。东方财富Choice统计，近五年诺安先锋混合重仓个股平均市盈率普遍低于同类基金水平。
图二：诺安先锋混合A平均市盈率与同类对比
数据来源：东方财富Choice
2021年震荡市及2022年下行市，诺安先锋混合最大回撤幅度在同类基金中（偏股混和基金，下同）排名靠前（2021年：89/906；2022年：127/1552）；回看2007年及2015年泥沙俱下的骇人时期，该基金最大回撤也高于行业平均水平（2007年：38/80；2015年：160/397）。 （数据来源：东方财富Choice）
其实，冷门不是杨谷选股的唯一标准，他买的不是“死火山”，而是尚未喷发的“活火山”—— 杨谷同样注重评估企业本身的成长性。
在买入个股时，杨谷会考虑三点问题：
一是公司能否解决用户的痛点，即解决客户黏性问题；
二是公司是否在技术、产品、销售等方面建立了壁垒。杨谷认为，这是企业持续增长的关键。他设立了更直观的数据标准：连续三年以上具有业绩增长，每年增长率不低于 20%的公司；
三是公司是否处于蓝海市场。在蓝海市场，发展大于竞争，市场规模有望持续扩张，企业也将因此受益。
在卖出个股时，杨谷也设置了三个标准：
一是标的的涨幅提前到达目标位置；
二是随着进一步的调研，发现最初的判断存在失误；
三是当找到了更有潜力的标的公司，并且仓位已经较满时。
寥寥数条选股规则，背后是杨谷多年亲力亲为的调研经历。十几年来，他的身影不仅出现在公司报表、策略会和路演中，还活跃在各个所要调研的企业实地角落。
在杨谷眼中，投资是个常思常新的事业，要保持终身学习能力。去企业厂房进行实地调研、与公司管理人交流，获取公司实际情况，是他确认标的必不可少的工作环节。即使现在已担任公司副总，他依然坚持实地调研，获取第一手资料，用脚步丈量公司的宽度和深度，。
杨谷长持的个股表现如何？
透过诺安先锋混合历年财报可以粗略一观。皇马科技（603181）在2020年第一季度首次被重仓买入，一直持有至2023年末，若以2020年3月31日至2023年12月31日计算，皇马科技期间涨幅达71.32%；
2020年四季度，赛轮轮胎（601058）首次进入诺安先锋混合前十大众重仓股名单，并一直持有至2023年末。若以2020年四季度至2023年末计算（2020.10.1-2023.12.31），该股涨幅达174.65%。 （数据来源：东方财富Choice）
……
根据申万宏源模型计算数据，2020年至2023年7月31日，诺安先锋混合的重仓股表现明显优于同期指数，长期重仓个股的收益贡献较为突出。
图二：前十大重仓股模拟组合收益与大盘指数对比
资料来源：wind、申万宏源；数据计算区间：2020/1/1-2023/7/31
买多少？
·孤注一掷难行路，“地月”搭配两相宜·
面对分散风格下的众多标的，各自又该如何配比才能放大效益？
如同宇宙间的“地月系”搭配，针对投资组合如何配置，杨谷也采用主副结合的 “核心+卫星” 策略， 把大约70%的资金将用于核心策略，另外约20%的资金则用于卫星策略，来避免过度依赖单一策略而存在的潜在风险。
核心策略是筛选出有安全边际又具成长性的个股，之后稳定持有并伴随企业成长；卫星策略则是增加投资灵活性，基于对市场环境的判断，选取适当的资产或赛道进行动态投资，进可攻退可守。
比如2021年，杨谷将部分核心策略着眼于物联网，同时将人工智能作为卫星策略。他认为，物联网、大数据、人工智能构成了值得布局的产业链。物联网的应用能够收集大量数据，而这些数据的处理和分析对于人工智能而言至关重要；
2022年年初，考虑到疫情可能对经济产生较大影响，杨谷对市场保持谨慎态度，因此将现金作为卫星策略的配置选项；
2023年，杨谷将数字经济作为卫星策略，并于当年初就进行了建仓，但随后ChatGPT的突然出现和走红，又让他意识到自己在这一领域并没有领先市场的认知，因此他又逐步减仓数字经济。
注重回撤、均衡分散的持仓风格，让杨谷构建起了坚实的地基，明确的选股体系叠加灵活的配置组合，又能让他把握住市场先机，托举起长期收益。
回看最近一轮完整牛熊（2019年-2023年），诺安先锋混合A区间收益分别排在全市场的89.16%、71.41%、2.26%、22.61%、13.19% （数据来源：东方财富Choice） 。最初两年尽管录得26%和47%的收益，但在众多风口冲高者的挤压下，排名并不突出，甚至有些落后，但当市场开始变天时，却又能较好应对突发的寒冷，最终积累起颇为丰厚的长期收益，阐释了何为“流水不争先，争的是滔滔不绝”。
比“顶流”更自由
都说杨谷不出名，其实杨谷很早就出过名了。前两年百亿级“顶流”们因业绩飙涨导致规模暴增的滋味，杨谷早在16年前就尝过。
2007年，A股第一*大轮**牛市降临，上证指数狂飙至6000点，全市场31个板块（申万行业分类）悉数上涨，平均涨幅176.77%；个股99%实现上涨，平均涨幅高达196.20%，“遍地黄金”的预期刺激着所有人的神经。
基金市场同样热火朝天。截至2007年末，全市场基金一共只有300余只，主动权益基金（股票型+偏股型+平衡型+灵活型）215只，平均收益高达102.63%，收益超过100%的基金多达130只，占比超60%。其中诺安先锋混合A回报率达145.27%。 （数据来源：东方财富Choice数据）
欣欣向荣的业绩自然会吸引资金疯狂涌入，不大的基金池遇上不小的资金量，导致当时大部分基金规模都像气球充气般快速膨胀。
东方财富Choice数据显示，中邮核心成长混合（590002）以481.74亿元的额度夺得当年基金规模增长第一名，第二名便是诺安先锋混合A，规模增加了414.35亿元。这只基金的个人持股比例从前一年的12.93%快速攀升至98.13%。
从成立之初的4.05亿元“虾米”到400亿级“巨兽”，诺安先锋混合只用了一年时间。
与规模一起骤增的，还有杨谷的压力。资金量变大后，腾挪空间就会变小，要考虑让持有人在有风险的时候不赔钱，及时兑现此前获取的丰厚收益；同时，部分持有人在相对高位时进入，出现阶段性亏损的情况，后续要弥补持有人的损失，把净值做回去，努力让持有人有好的体验。
“那会基本属于无休状态，每天晚上12点多睡觉，早上7点多起来就开始研究。”杨谷回忆。
但个人力量终究敌不过时势崩塌，2008年，上证指数和沪深300指数双双跌超65%，诺安先锋混合A的规模大打折扣，蒸发近250亿元；在2015年的风波中，又收缩至40亿元出头。
在笔者看来，这种糟糕的经历，却隐藏着两个不那么糟糕的信息：
一方面，操作更自由 。基金体量的大幅释放虽然带走了杨谷的光环，但同时也降低了巨额规模引发的波动风险，给了他更多的操作空间。相比人人耳熟能详的“顶流们”背负着规模包袱小心翼翼，杨谷相对自由。
另一方面，心态更成熟 。光鲜与灰暗轮流洗礼，往往会留下成熟的烙印。为什么能顶住压力始终走价值路线，为什么身处管理层还要坚持在调研一线，杨谷自身大起大落的经历，以及对市场沉浮的多年审视，或是答案的一部分。
张爱玲说，出名要趁早。有人将它解读为：在稳定的时期内尽快成功，否则个人的成就很容易被时代的大浪所淹没。
而对于基金经理，解读成另一种意思或许更贴切：及早体验市场的阴晴不定，就能及早获取教训，积累经验，磨练出沉稳心态，让自己的投资世界更加安定丰富。
时间站在多头的一边
对于后市，杨谷还是保持着信心：
“回想2022年年初，我们谨慎地寻找经济或者股市方面的坏消息，并在当年春节前后将仓位下降到一个较低的水平。但是在现在这个时间，跟2022年年初相反，我们更愿意积极地寻找好的消息。比如：经济目前处于基础代谢的状态，经济稍微恢复，获得一个增长应该不难；再比如在过去3年里，制造业中有不少落后产能被淘汰，所以，一旦经济的增长有所恢复，有一些领域会出现量价齐升；在中美脱钩的背景下，不少人比较悲观，但是更多的民营企业主动寻求*局破**之法，而我们在调研过程中可以发现越来越多的曙光，同时，关于美国对科技产业的制裁，我们也在越来越多的领域突破卡脖子的*锁封**。”
“我们相信，随着时间的推移，经济层面会有越来越多的好消息，时间站在多头的一边，这个阶段，可以多寻找市场的机会。”