本期我们邀请了中国外贸信托财富管理中心的中心管理部副总经理李嘉恺老师来解析下半场行情，如何把握投资机遇的问题。
宏观市场前7个月的分析
1、从指数方面来看，上证综指涨了不到9个点，沪深300指数涨了近15个点，创业板指数涨了55个点。
2、从成交额和成交量方面看，基本上成交量能够达到1300亿股，成交额能够达到1.7万亿。把成交额和成交量用股票平均价格来算的话，前7个月的平均涨幅是在27%。前7个月是经历了1月份的缩量上涨，2月份因疫情带来的流动性放水，3月份的能量下跌，3月份到5月份是一个缩量企稳和上涨的态势，6月底到7月初的快速上涨，以及7月份的缩量上涨阶段，这就是前7个月整个市场的大致情况。
宏观市场的展望
1、短期的风险偏好指标：上半年是一个内外部修复中提升的情况，预测下半年会是一个继续提升的状况。风险偏好指标一般是追踪内部的成交量、成交额、换手率、融资余额、股债比这5个指标以及外部的 mix指标和恒生的AH股溢价指标，其实这里最看重的是融资余额和股债性价比的指标。从15年以来两融余额的变动情况，从15年的上一轮牛市最高点两融余额能达到接近2.3万亿。这一轮可以看到最高也就在1.5万亿不到，截止到上周五的数据是1.45万亿，基本上可以看到两融余额距离前期高点还是有一定的距离，从股债性价比来讲，确实截止到上周股的时候，股债性价比的风险溢价水平是低于了过去的一个平均水平。可以看到从年初以来，股债性价比从一个非常高的态势逐渐向一个平均的水平过渡，一直到现在稍微有一点点议价，但还是一个相对合理的态势。对于下半年整体的风险偏好，从成交量和成交额来看，距离上一轮牛市的高点其实还有距离。但是距离上一轮的牛市，已经有五六年的时间，在这段时间里股票市场是不断在扩容的。所以说，这一轮第一个目标是需要追回前一轮牛市的成交量和成交额的高点，进而再去把这五、六年里股票市场带来的扩容去进行修复。从两融余额的变动情况来看，基本上还是现在处于历史高点的一个2/3的态势，所以还是有很大的发展空间。
2、估值的指标：上半年的表现是一个整体提升比较快，结构分化是偏严重的这么一个态势，预测下半年会是流动性推动将转向业绩驱动，同时结构化的一个分化会变成一个收敛的状态。从估值指标来看，不论是创业板指数、沪深300指数，市盈率都处于了一个历史的高点。但如果分行业来看，上半年的食品饮料、休闲服务、白酒、半导体、医药、生物等都居于了历史上的最高的PE分类，但像农林牧渔、房地产、采掘、保险等一些行业，它的估值指标还处在非常低的一个空间水平上。所以，对于下半年来讲，我们认为是一个流动性推动转向一个业绩驱动的这么一个态势，整体的估值不会再往上飙的更离谱，但是这种结构的分化会相应的进行收敛。
3、中期的流动性指标：上半年的表现是一个整体宽松的态势，预测下半年是在依然宽松的前提下会出现边际趋紧的一个态势。流动性指标主要看资金供给方面的社融规模、新增人民币*款贷**、M2、北上资金这4个指标以及资金充裕度的十年期国债和筛变3个月。最关注的是社融新增人民币*款贷**快慢。上半年的社融规模是20.8万亿，同比去年1~6月社融规模只有14.6万亿，而去年的社融规模增量只有25.58万亿，也就是说今年上半年完成了去年全年的80%。新增人民币*款贷**的数据也是完成了去年全年的70~80%。今年在6月底的时候，陆家嘴论坛我们的领导层也明确的说了，在今年依然会保持一个比较宽松的流动性，社融的增量规模要达到30万亿以上，新增人民币*款贷**要接近20万亿，根据数据去倒推来看的话，今年上半年社融规模已经完成了今年全年目标的70%，而新增人民*款贷**也完成了60%以上。所以，这么去测算的话，下半年规模的增量以及新增人民币*款贷**的增量回不到今年上半年这么高的一个水平，应该是和去年的平均水平差不多。那么，其实从7月份公布的1.7万亿的社融规模增量也好，从不到1万亿的新增人民币*款贷**也好，基本上也是符合这样的预期。但也正因为大家对今年上半年这两个指标的预期规模会比较高，所以基本上还是预期7月份依然是保持一个比较高的水平。所以说在这两个指标出现不及预期的态势以后，也造成了近两周的市场的这么一个回调。
4、长期的盈利指标：上半年在疫情后是一个恢复性增长的局面，预测下半年是内生动力会持续的进行恢复，同时需求端的恢复需要跟上供给端。盈利指标更多的是看投资类，比如工业增加值、固定资产投资以及制造业PMI，消费类的就是社零总额，CPI、PPI等等。今年上半年，从投资端的数据来看，不管是工业增加值、固定资产投资、官方制造业、制造业的偏慢，都是在砸下坑以后比较快速的在四五个月把这个坑去填平了。但是对于消费端的数据，不管是CPI、PPI还是社会消费品的零售总额，在填坑后的速度没有投资端快，所以也是对下半年的判断是说需求端需要跟上供给端，因为投资端的数据现在已经基本填坑，但是消费端的数据还有继续提升的空间。在七月和八月的数据可以看到，交通、娱乐、餐饮都在逐渐恢复，也是对于消费端的数据会进行一个持续的提升。如果整体排放到下半年的话，会认为A股市场的波动性是在短期扰动的因素下，出现了明显加大的态势，市场高涨的情绪是会继续延续的，整体估值提升很快，但分化严重，结构化的分化会在下半年会进行收敛。流动性大宽松下，下半年是有一个边际收紧的态势，牛市是已经从第一阶段的资金推动向第二阶段业绩复苏进行驱动，那么供给端的经济数据会恢复强硬，有待需求端的数据回升。也许在下半年是有一个回调的趋势，但是并不改我们中长期拥抱国运的判断。 基于这样的判断，我们会认为在正确的方向上，在车上比在哪辆车更重要，车上虽有颠簸，但没有达到目的地，一定不要下车。
股票与基金的区别
股票比基金的波动性可能更大，对于股票某一只个股的专业度和理解度，基金的要求就没有向个股这么高，所以，基金是能够把风险进行相应的分散，它是一种专业化的投资。如果没有很多的时间和很强的专业能力，可以选择由基金经理打理的公私募基金产品，要比个人去参与到股票的性价比更高，而选择股票则能够亲身去参与到市场。
公募基金与私募基金的区别
公募产品和私募产品各有优势。公募基金的流动性较好，每日可申赎，投资的起点较低，1000块钱就可以买，甚至有些公募基金是1块钱就能购买。公募基金更多的去做流量资金的管理，或者是以定投的方式参与。
私募基金比公募基金有四大优势：
1、私募基金的投资方向是相对灵活；
2、私募基金内部的激励机制较好，多采用合伙人制度，风险共担；
3、私募基金的团队较为稳定，基金经理流失率低；
4、私募基金更看重业绩而非规模。
公募基金与私募基金的趋势
第一个趋势是公募私募化，现在一些公募基金的公共产品越来越像私募基金，比如定开型产品、两年封闭、三年封闭的产品。另外，是有一些公募基金开始采取事业部制，就是内部激励的文化出现，其实也是在向私募进行看齐。
第二个趋势是优秀的人他的长期的业绩是趋同的。看到过去十几年的公募基金的数据，会发现有些公募基金的长期业绩是和私募基金是比较趋同的。比如：一些10年期的私募基金，可能年化收益在15~20，有些公募基金也能够达到相应的水平。
如何筛选产品
公募基金因为是可以公开市场宣传的，所以能够看到它的一些业绩、回撤、管理规模的指标等等，而私募类型的产品有很多的信息是不透明的，但有些数据可以提供给大家参考：前7个月整体的私募证券市场的存续规模是3.1万亿，比去年年底时是增了26%，一共增了6400亿。公募基金是4.2万亿，增了32%，一共增了1.03万亿，看起来两者的增幅差不多。
另外，还有一个数据是7月末的时候，私募证券类的管理人一共是8820家，比去年年底的时候8857 家还少了37家。意味着现在是私募类型的产品，是强者恒强头部集中的一个态势。如果把数据算一下，3.1万亿除以到8820家，可以看到每一家的平均规模只有3.5个亿，这个规模是很小的。但是同时也可以看到，截止到7月末，管理规模在100亿以上的私募的管理人是有51家，比年初增加了14家，但是这个家数占比不足6%，所以，如果做私募类型的产品选择，规模是一个很重要的指标，因为经过市场大浪淘沙存活的时间很久，还能够规模很大，都是得到了市场的认可，这也是筛选产品思路的逻辑。