两家公司都是大公司“拆分”上市的成果
一、 萤石网络688475--智能家居服务商及平台（不建议申购，一般关注：长期看点—用户粘度、平台增值服务）
1.募资及估值分析
发行股数11250万股，发行后总股本56250万股，发行价28.77元，募集资金32.37亿元，募资缩水5.02亿（“跌幅”13%）；对应发行后总市值161.83亿。
21年净利4.507亿，PE36；22Q3净利2.191亿元，动态PE55；公司上市前100%海康控股，可以看做是海康威视的一个“事业部”拆分出来上市，做了一个智能家居产品的平台销售货物和服务公司，如果该“事业部”放在海康体内，一年净利3~4亿，按照现在海康的市盈率28倍，估值84~112亿（体外孵化，独立上市捞金，还有高溢价真的好！）；供应商主要是海康威视，占采购的8成；智能家居产品销售主要来自线下（又是一个石头科技、科沃斯的模式，玩过了再玩就很难享受高溢价了），报告期内（疫情期间）线上销售占比下滑，线下销售占比反而提升（线下经销商销售占比下滑、自营销售占比上升）--冲业绩有点明显，22年业绩实在冲不起来了，净利下滑；上市前没有外部融资，所以也没有超募，上市初自己若不维持股价，有一定破发风险（21年除，公司内部价3.88亿，2年不到的时间约42倍，大集团大公司福利就是好啊）；长期看，智能家居只是一个接入节点，未来主要是平台，按月、年平台增资服务的付费模式，如果用互联网思维，现在都是跑马圈地（报告期内，消费者年度付费人数持续增长）。
可比公司：科沃斯、石头科技、极米科技等
可涉及概念：物联网、chatpgt
（1）上市前估值
2021年1月8日，经萤石有限股东会决议，同意嘉盈投资将其所持有的萤石有限40%的股权（对应注册资本 4,000 万元）以 15,535.252 万元的价格转让予青荷投资，公司其他股东放弃对该部分转让股权的优先购买权。
2021年1月，股权转让对应估值3.88亿（喜盈投资、青荷投资是穿马甲操作--中建投信托--核心员工，这个估值也不算公允估值）
2. 主营业务经营情况
本公司致力于成为可信赖的 智能家居服务商及物联网云平台 提供商。面向智能家 居场景下的消费者用户，发行人坚持以视觉交互为主的智能家居产品为基础，通过多元化的增值服务和开放式 AI 算法服务切实赋能用户的智慧生活；针对行业客户，发行人聚焦于自身擅长的视觉技术，依托物联网云平台，通过开放云平台服务帮助客户完成智能化转型，或协助客户开发面向复杂场景的解决方案。
2021 年度，本公司各类 智能硬件销量近2,000万台， 在 智能家居摄像机、智能猫眼、智能门锁等 智能家居产品的细分领域均处于市场领先地位。截至 2022 年 6 月末，萤石物联云平台接入 IoT 设备数超过 1.82 亿台，萤石物联云平台用户数量突破 1 亿名，月活跃用户近 4,000 万名，“萤石云视频”应用中的平均月付费用户数量超过 170 万名，开放平台注册的境内外行业客户近 24 万名。
在智能家居行业，根据艾瑞移动大数据平台的统计数据，在智能家居品类的应用 程序中，本公司的“萤石云视频”应用拥有行业内前两位的月度活跃数量；根据艾瑞咨询的统计， 2020年全球家用摄像头出货量为8,889万台 ， 本公司 智能家居摄像机2020 年 全年出货量约为 1,279 万台 ， 占全球市场份额约 14.39% ； 2021 年全年出货量约 为 1,800 万台，占全球市场份额约 18% ，处于市场前列；本公司的智能猫眼已连续多年在双 11、618 等购物节的 天猫平台门镜/猫眼类目品牌排行中位列第一 ，智能门锁也多次在双 11、618 等购物节天猫平台电子门锁类目品牌排行中位列前十，在 2021 年 618 购物节天猫平台电子门锁类目品牌排行升至前三位；本公司的智能控制、智能服务机器人等创新智能家居产品也在积极拓展市场的过程中，儿童陪护机器人在 2021 年 618 购物节中在天猫平台儿童机器人品类排行中位列前十。
公司预计 2022 年实现归属于母公司所有者的净利润 较去年同期有所下降，主要受新冠疫情影响，公司收入增长预计不及预期；同时，公司维持销售费用和研发费用等投入，使得公司归属于母公司所有者的净利润将有所下降。
3.同行业可比公司
①小米集团及其生态链企业 小米集团的智能家居摄像机、智能门铃、智能猫眼等设备主要由生态链企业创米 科技、小蚁科技等生产和经营，小米是生态链企业的重要股东，“小米”、“小白”等品牌的智能家居摄像机产品主要由创米科技、华来科技、云丁网络、摩象网络等小米产业链研发、设计和生产，小米参与销售和品牌赋能。其中，创米科技是一家聚焦智能家居，深度融合人工智能，为居家安全与生活提供全方位产品与服务的物联网公司。
②三六零 三六零与发行人对标的主要是其智慧生活业务，该业务通过安全性高的 IoT 智能 硬件为用户打造智慧生活。三六零先后推出了 360 家庭防火墙路由器、智能家居摄像机、智能可视门铃、扫地机器人、儿童手表和行车记录仪等众多产品线，覆盖家庭安全、生活服务、通信出行等多个领域。
③凯迪仕 凯迪仕成立于 2013 年，专注于智能门锁领域，主要产品包括智能锁、指纹锁、电子锁和防盗锁等，是一家集产品研发、制造、销售、安装、售后于一体的全产业链公司，该公司在智能门锁领域拥有领先的市场地位。
④Ring Ring 是亚马逊旗下的智能家居品牌，该公司的主要产品包括智能家居摄像机、智能门铃、智能路灯等。Ring 公司以智能门铃起家，智能门铃用户可以使用智能手机远程接听电话，其视频门铃配有带夜视功能的高清摄像头，公司逐步将产品线扩展至智能家居摄像机等产品领域。
⑤绿米联创 绿米联创成立于 2009 年，是智能家居和物联网解决方案提供商。2014 年，该公司开始进入智能家居领域，主攻小米智能家居的产品研发。2016 年，该公司推出全屋智能品牌 Aqara，Aqara 旗下产品包括温度、湿度、门窗、人体、水浸、烟雾等各类传感器，以及智能开关、插座、窗帘电机、调光器、门锁等各类智能控制器。
⑥科沃斯 科沃斯成立于 1998 年，该公司的主营业务是各类家庭服务机器人、清洁类小家电等智能家用设备及相关零部件的研发、设计、生产与销售，是全球知名的家庭服务机器人制造商之一。该公司于 2018 年 5 月成功于上交所主板上市。
⑦石头科技 石头科技成立于 2014 年，是一家专注于家用智能清洁机器人及其他清洁电器研发和生产的公司，该公司是国际上将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业。该公司于 2020 年 2 月成功于上交所科创板上市。
二、 川宁生物301301--抗生素中间体（建议申购，一般关注：限产，涨价）
1.募资及估值分析
发行股数22280万股，发行后总股本222280万股，发行价5元，募集资金11.14亿元，超募5.14亿元（“涨幅”86%）；对应发行后总市值111.14亿。
21年净利1.113亿，PE100；22Q3净利3.323亿，动态PE25；公司是科伦药业拆分的一个上市公司（“踩线”占科伦净资产的27%＜30%）；抗生素中间体在前些年环保和限抗的政策调节下，逐步形成了各细分品种寡头竞争的格局，但是因为原材料价格（农产品玉米、大豆等）定价权在国外，现阶段主要依赖涨价周期（ 例如：发行人在每年下半年 9 月至 11 月集中采购玉米，因此 2022 年上半年未采购玉米，21年采购均价2100多，22年现货价格冲到3000），报告期内看到利润增长主要源自涨价；同行业健康元、国药现代PE都在20以内；公司强调自己也生产销售“熊去氧胆酸”，业务占比较低（再不上市，热点就过了）；报告期内赚了这么多钱，还要融资还*款贷**，有点无耻--既不是扩产（本身净资产收益率就低）、也不增加就业（报告期内员工人数减少），1%的研发投入占比，却要搞研究院；奈何发行价低，业绩又是今年高点，估值看起来也不贵，破发概率小。
（1）上市前估值
020年6月3日，川宁有限召开股东会，决议科伦药业将其所持川宁有限 5%、3%、2%的股权分别转让给科伦宁禾、科伦宁北、科伦宁辉，科伦药业与上述受让方签署了股权转让协议，对应发行人总体估值为 470,000.00 万元。
2020年6月，股权转让对应估值47亿
（2）募投项目
募资主要用于偿还银行借款，理直气壮
2. 主营业务经营情况
发行人被评定为国家企业技术中心和*疆新**维吾尔自治区企业技术中心，专注于生物发酵技术的研发和产业化。发行人是抗生素中间体领域的核心企业，是国内主要的抗生素中间体生产基地之一，发行人抗生素中间体产品种类齐全，涵盖类了 大环内酯类、广谱类抗生素的主要中间体 ，包括 硫氰酸红霉素、7-氨基头孢烷酸（7-ACA）、去乙酰-7-氨基头孢烷酸（D-7ACA）、7-氨基去乙酰氧基头孢烷酸（7-ADCA）、6-氨基青霉烷酸（6-APA）以及青霉素 G 钾盐等 ，其他生物医药发酵产品包括 熊去氧胆酸（粗品）、辅酶 Q10 菌丝体 等。发行人依托成熟的生物发酵技术和酶技术平台，以研发创新为着力点，以合成生物学和酶工程研究为基础， 向保健和化妆品原料中的高附加值天然产物（红没药醇、光甘草定）、生物农药、动物保健类产品、可降解生物基新材料及其他品类的医药中间体等方向发展。
发行人当前生产的主要产品中，硫氰酸红霉素主要用于进一步合成大环内酯抗生素，如红霉素、罗红霉素、阿奇霉素等；7-ACA、D-7ACA 及 7-ADCA 主要用于合成头孢菌类药物；6-APA、青霉素 G 钾盐主要用于合成青霉素类抗生素药物； 熊去氧胆酸（粗品）主要用于精制熊去氧胆酸；辅酶 Q10 菌丝体 主要用于生产辅酶 Q10。目前（截至 2022 年 8 月 16 日），发行人拥有 61 项专利、30 余项具有自主知识产权的生物发酵类关键核心技术，尤其是生物发酵抗生素中间体整体生产制备技术在国内生物发酵细分行业具有较强的竞争优势。
2022 年全年预计业绩较 2021 年度业绩事项较大幅度增长，主要原因为：（1）2021 年 4 季度发行人因疫情短暂停产，造成 2021 年度利润水平相比较低；（2）发行人 2022 年预计主要产品售价较去年同期均呈出现上涨趋势，其中硫氰酸红霉素平均销售价格预计上涨约 18%、6-APA 平均销售单价预计上涨约 41%、青霉素 G 钾盐预计上涨约 63%，在整体销量略有增长的情况下，预计全年将实现 4 亿元左右的净利润，较 2021 年度实现大幅增长。
3行业内的主要企业
（1）硫氰酸红霉素
宜昌东阳光药业股份有限公司 ，成立于 2004 年 1 月。该公司官网显示其主要生产发酵产品，其生产车间按照欧美 GMP 标准进行建设。该公司的硫氰酸红霉素年产能已经达到 4,000 吨，大环内酯衍生物的年生产量达到 200 吨。国内硫氰酸红霉素目前主要由该公司及川宁生物供给。
（2）7-ACA、6-APA 与青霉素 G 钾盐
①联邦制药国际控股有限公司（03933.HK）联邦制药国际控股有限公司成立于 2007 年 3 月，2007 年 6 月在香港联交所上市。该公司主要从事抗生素制剂产品以及用于生产该等产品的原料药及中间产品的生产及销售，是中国抗生素产品的主要制造商之一。该公司主要通过下属公司联邦制药（内蒙古）有限公司进行 6-APA 及青霉素 G 钾盐等产品的生产，根据该公司年报披露信息，2021 年中间体业务实现销售收入 17.00 亿元。
②国药集团威奇达药业有限公司 国药集团威奇达药业有限公司成立于 2002 年 9 月， 为上海现代制药股份有限公司（600420.SH） 的全资子公司。该公司主要生产头孢类医药中间体、原料药、粉针剂及克拉维酸医药原料药以及青霉素类医药中间体、原料药、口服固体制剂和粉针剂等产品，拥有 7-ACA、6-APA、7-ADCA 抗生素三大母核的生产能力。根据国药现代 2021 年年报披露信息，该公司 2021 年生产 7-ACA 共计 1,079.30 吨，6-APA 共计 9,565.80 吨，青霉素 G 钾盐 6,186.11 吨。
③健康元药业集团股份有限公司（600380.SH） 健康元药业集团股份有限公司成立于1992 年 12 月，2001 年 6 月在上海证券交易所上市。该公司主要经营保健品、原料药（含中间体）和制剂、处方药与非处方药、中成药与化学制剂、检测试剂等。根据该公司 2021 年年报披露信息，健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）原料药及中间体板块实现销售收入 20.34 亿元，其中主要产品 7-ACA（含 D-7ACA）产量为 2,903.89 吨。
④石药集团中诺药业（石家庄）有限公司 石药集团中诺药业（石家庄）有限公司成立于 1997 年 12 月，为石药控股集团有限公司（01093.HK）的下属企业。该公司主要经营 7-ACA、6-APA、阿莫西林、氨苄西林、青霉素 G 钾盐等抗生素中间体及原料药，抗生素中间体年 生产能力达到 18,000 吨左右。
⑤华北制药股份有限公司（600812.SH） 华北制药股份有限公司成立于 1992 年 12 月，1994 年 1 月在上海证券交易所上市。该公司主要从事医药产品的研发、生产和销售等业务，产品涉及化学药、生物药、营养保健品等，治疗领域涵盖抗感染药物、心脑血管药物、肾病及免疫调节类药物、肿瘤治疗药物、维生素及营养保健品等近 700 个品规。该公司在抗生素领域突出，生产规模、技术水平、产品质量在国内均处于领先地位，青霉素系列、头孢系列产品品种齐全，覆盖了原料药到制剂的大部分品种，形成了从发酵原料到半合成原料药再到制剂的完整产品链。根据该公司定 期报告，2019 年 至 2021 年 生 产 青 霉 素 G 钾 盐 2,079,091.00BOU、2,967,164.00BOU、952,200.00BOU（分别约 1,300 吨、1,800 吨及 600 吨）。
投资有风险，入市需谨慎