摘要：凭借多元的收入来源、健康的财务状况和经过验证的增长战略，敏锐洞察成人学习和终身学习市场的新兴趋势，量子之歌最终实现了自身发展的质效双升，这也是其得到多家研究机构超过9美元估值的关键
文｜郭宇
编辑｜张静
从初创企业到登陆纳斯达克交易所，量子之歌（NASDAQ：QSG）用了不到四年时间。期间，它不仅跃至国内个人在线兴趣学习服务领域头部，亦为同业提供了成人学习领域可持续发展的重要样本。
中国成人学习市场的巨大发展空间、持续的技术创新，以及围绕用户需求不断丰富的产品矩阵和使用体验等，构成量子之歌成长过程中的关键要素。
今年9月，教育部印发《学习型社会建设重点任务》，要求调动社会上一切可利用的学习资源，打通家庭教育、学校教育、社会教育各环节，构建网络化、数字化、个性化、终身化的教育体系，构建人人皆学、处处能学、时时可学的终身学习服务体系。
与此同时，弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）发布的《中国成人学习市场行业报告》显示， 中国成人学习市场规模呈持续上涨趋势，2022年市场规模已达5760亿元人民币，预计到2027年将达到1.04万亿元，复合增长率达12.6%。
透过国家政策及市场规模增速，中国成人学习市场蕴藏的巨大发展潜力得以佐证。在此背景下，量子之歌敏锐把握行业发展大势，努力穿越周期，最终实现了价值提升。
近日，据量子之歌发布的2024财年第一季度财报显示，营业收入达8.69亿元，同比增长31.8%；经调整后的净利润为9396.6万元，单季度营收与经调整后净利润均创历史新高。
市场人士认为，面对复杂市场环境，量子之歌实现了逆势增长，表现出了较高的成长性与稳定性。由此推论，该公司目前整体价值被低估。
Wind数据显示，截至美东时间12月26日收盘，量子之歌股价为1.66美元/股。另一方面，此前的7月-11月，海外5家分析机构先后对量子之歌进行深度解析，并认为其每股估值应在9美元以上。
具体来看，7月，花旗对量子之歌给出9.7美元/股的估值；9月，Noble Capital Markets给出每股10美元的估值；此后的10月，Taglich Brothers、Diamond Equity Research两家机构先后给出每股9美元与10.75美元的估值；紧接着的11月14日，Argus Research给出每股9美元的估值。
普遍高于9美元的评估结果，背后实则是量子之歌多年积淀及潜藏的发展空间。
近年来，量子之歌通过持续优化业务结构，降低对单一渠道营收的依赖度，使得自身各业务分布更加均衡合理，体系化协同作战能力得以体现。与此同时，通过更新升级AI、大数据等企业内部基础设施，并持续在数据安全体系、智能化合规与内控系统、智能化学员服务平台等方面加大部署，量子之歌逐渐构筑起高质发展的核心竞争力。
高于9美元，“被低估的投资机会”
“做投资如果不考虑价格因素，那么即使投资的是好公司，也依然会有亏钱的可能性。” 投资大师霍华德·马克斯在其著作《投资最重要的事》中如是表示。
资本市场长期强调价值投资，其本质不仅是筛选好公司，更在于把握好价格。 所谓估值，就是通过折现的方式，计算出一系列现金流在当下的价值，并将其与目前的市场价格进行比较，以此来判断这笔交易是否合适。 毋庸置疑，估值是投资决策中不可或缺的一环，也是价值投资的核心。
目前，市场上主流的股票估值模型主要包括两类，一类为相对估值法，另一类则为绝对估值法。相对估值法主要包括PE、PB、PS、PEG、EV/EBITDA等指标运用，它们既可以用于与自身的历史估值做比较，也可以用于处于同一行业中的不同公司之间的比较。而绝对估值法主要包括股利贴现模型（DDM）、折现现金流模型（DCF），更侧重于直接计算公司的价值。
这其中，绝对估值法的优点在于能够较为准确地反映企业的内在价值，特别是对于具有稳定现金流和可预测未来收益的企业；相对估值法的优点在于能够快速地比较同类资产的价值，适用于市场上有较多类似资产或公司的情况。在实际投资分析中，通常会结合两种方法进行综合评估，以获得更全面准确的估值结果。
综合观察上述海外5家分析机构对于量子之歌股票的估值分析，大都应用了绝对估值与相对估值其中一种，或是综合两种方法。
以Diamond Equity Research的研究分析为例，其预计在复购和交叉销售机会以及巩固量子之歌主导市场定位能力的推动下，该公司的增长将在未来五年内超过个人兴趣学习市场的增长。
具体来看，预计长期销售和营销费用占该公司总收入的 70.0%，而一般及管理费用和研发费用长期来看预计分别占公司总收入的5.5%和6.5%。此外，预计销售成本占量子之歌总收入的 11.5%。
就此，结合使用DCF和可比公司分析来对量子之歌进行估值。通过假设贴现率或加权平均资本成本（WACC）为13.0%，最终增长率为1.5%，估算现金流现值。根据混合方法和上述假设，若量子之歌策略得以成功执行，Diamond Equity Research认为其每股估值可达到10.75美元。
值得注意的是，现金流贴现法被视作最接近经济学和金融学原理，以及公司本质的估值方法，是一切估值的基础。 因此有市场分析人士认为，上述评估结果具有较高的可参考价值。
另一研究机构Argus Research的分析则主要是基于相对估值法，其预计量子之歌2024财年收入为36.30亿元人民币（5.09亿美元），按照EV/revenue乘以1.25计算，在调整了当前现金和1.76亿股的完全摊薄股票数量（约5800万美国存托凭证）后，其认为量子之歌每股美国存托凭证的公允价值估计为9美元，远高于当前水平。
Taglich Brothers的研究分析亦运用了相对估值法。基于量子之歌相关业务市场发展概况，Taglich Brothers预计量子之歌在2025财年的销售增长率为20.2%，投资者可能会给予其接近该行业历史价销比的倍数。
“我们对每股3.49美元的2025财年销售额预测应用了3.2倍的市销比，贴现率考虑在国内市场获得收入的运营风险，从而获得了每股约9美元的未来一年价格目标。”Taglich Brothers在研报中指出。
总体来看，运用相对估值、绝对估值法的5家机构分析结果都指向一个结论： 当前量子之歌股价被低估，后续上涨空间值得期待。 有业内人士进一步指出，量子之歌在竞争激烈但迅速扩张的成人学习领域占据主导地位，代表着一个前景广阔且估值合理的投资机会。
价值重估，坚定的长期主义者
具有发展潜力公司的真正价值不能通过短期效益体现。沃伦·巴菲特就曾表示，“时间是优秀公司的朋友，是平庸公司的敌人。”
这意味着，投资者应该选择那些具有长期潜力的公司，让时间来证明这些公司的价值。通过长期持有，投资者可以享受到复利效应带来的丰厚回报。
巴菲特的成功投资案例充分证明了具有长期主义眼光的重要性。 例如，对《华盛顿邮报》的长期持有，最终使他获得了超过一百倍的收益；对可口可乐的长期持有，也使他获得了超过一百亿的利润；此外，对于盖可保险的长期持有，至少为他赚取了五十倍的回报。这些成功的投资案例足以证明长期价值主义的魅力。
毋庸置疑，对于量子之歌的未来发展及潜在价值，同样需要用长期主义视角来看待。 综合当下该公司业务类型、盈利能力等多方面指标，可以看到通过稳定性和增长潜力的有效结合，对于寻求长期价值的投资者来说颇具吸引力。
从盈利表现来看，量子之歌近日公布的2024财年第一季度未经审计的财务业绩（“2024财年第一季度”涵盖2023年7月1日至2023年9月30日期间）数据显示，该公司报告期内营业收入达8.69亿元，同比增长31.8%；经调整后的净利润为9396.6万元，单季度营收与经调整后净利润均创历史新高。
拉长时间轴来看，量子之歌2021财年和2022财年分别实现营收17.6亿元和28.7亿元，同比增长63.07%。在此基础上，2023财年营收达人民币30.8亿元。
值得注意的是，量子之歌在2024财年第一季度实现盈利，实现了此前五个季度以来的首次GAAP盈利。 截至2023年6月，量子之歌拥有现金及现金等价物以及短期投资93058万元。此外，该公司在2021财年、2022财年和2023财年均保持正经营活动现金流。
强劲的增长态势与稳定的现金流，得益于量子之歌多元业务布局和经过验证的增长战略。
近年来，基于满足用户多元化学习需求的目标，量子之歌以旗下启牛学堂、讲真、千尺学堂三大学习平台为阵地，从个人兴趣出发，面向用户提供了创新多元的知识学习服务：如“启牛学堂”推出的金融素养知识课程；“讲真”推出的短视频、记忆力等课程；以及“千尺学堂”面向中老年群体开发的钢琴、书法、站桩等课程，这些都有效满足了用户自我价值提升与终身学习的诉求。
有研究机构指出，启牛学堂、讲真和千尺学堂的强劲增长和多样化的课程设置展示了量子之歌了解市场需求并相应调整其产品的能力。这三个品牌共同构成了强大的三位一体，满足多方面的学习需求，同时也推动实现了巨大的商业价值。
不仅如此，为了给用户、行业以及资本市场撬开更多的想象空间，量子之歌开始将战略规划的目光瞄准至全球市场。今年9月，量子之歌全资收购总部位于香港的在线语言学习平台Kelly's Education，这标志着其正式进入全球在线语言学习市场。
满足用户需求、提升用户体验，随之而来的便是收入及客群的有效增长。财报显示，量子之歌2024财年第一季度个人在线学习服务收入同比增长29.2%，达到7.56亿元。其中，个人在线兴趣学习服务收入同比增加了2.93亿元。此外，截至2023年9月30日，量子之歌累计注册用户数达到1.03亿，同比增长51.9%。
观察量子之歌发展路径，先是基于其在金融素养知识学习方面的初步成功，之后逐步扩大成人用户的范围，逐步构建起真正多元化的产品“矩阵”，这使其能够扩大规模，增加收入来源，大幅降低对单一细分市场的依赖。
凭借多元的收入来源、健康的财务状况和经过验证的增长战略，敏锐洞察成人学习和终身学习市场的新兴趋势，量子之歌最终实现了自身发展的质效双升，这也是其得到上述5家研究机构超过9美元估值的关键。
惟其艰难，方显勇毅。在多名研究人士看来，面对近年来挑战重重的市场环境，不少企业盈利能力持续下降，甚至处于亏损状态，能够实现营收、净利正向稳健增长者寥寥无几，更难言发展模式的可持续性。
“拥有多元收入来源、稳定现金流以及强劲造血能力的量子之歌，发展实力和真正价值显然被市场低估。” 有行业资深人士直言，通过持续的科技创新与用户体验优化，量子之歌有望迎来自身价值重估。