近日，有关打新的讨论声再起。据《中国基金报》报道，截至7月15日，今年以来参与打新的公募基金4784只，在主动权益类基金中占比83%，环比去年末下降近10个百分点，也是近五年以来打新参与度首次跌破85%。报道评价称：“全民打新”的盛事难再。
在打新收益呈现较为低迷的市场趋势下，有哪些打新的迭代策略或升级策略可供选择？
本期《定增月月谈》邀请财通基金量化投资部负责人朱海东，谈谈他对于打新、定增量化对冲、定增量化多头等一系列收益增强策略的思考。
“打新”策略的收益低迷，是周期性的还是会是趋势性的？
朱海东 ：2022年以来，随着询价新规落地后，机构投资者开始有选择性地参与打新，打新策略从“逢新必打”向“优选个股”转变。
Wind数据显示，打新首日破发（首日收盘价跌破发行价）的最大跌幅相较2022年已呈现收敛趋势，但整体破发的比例依然维持高位。据Wind数据，2021、2022、2023年在上半年的新股首日破发率分别为1.54%、23.39%、20.81%。2021年上半年，259只新股上市，仅4只新股破发，单票最大跌幅为15%；2022年上半年，171只新股上市，40只新股在首日破发，单票最大跌幅36.04%；2023年上半年，共有173只新股上市，其中36只新股在首日破发，单票最大跌幅21.67%。
我们认为，由于新股破发率较高、打新对收益增强的效果相对有限、全面注册制提高了主板新股申购的市值门槛等因素，都导致今年公募打新参与率和获配金额有所下滑。 在全面注册制的新环境中，“逢新必打”的策略不再适用现有的市场环境，打新策略对机构投资者的研究定价能力和个券精选能力都提出了更高的要求 。
从模型研发和数据跟踪的角度，打新策略的迭代或升级策略有哪些？
朱海东 ：打新策略是日常大家提到较多的一种给基金收益带来增厚的收益增强策略。然而近段时间从我们日常接触的客户需求来看，随着打新策略的回报吸引力逐渐转弱，客户、市场都在积极寻找新的进阶策略。
实际上，除了打新，我们通常认为收益增强策略还包括定增、可转债等。这其中，定增投资作为一种具备 “折扣”的资产类别，如通过量化手段介入，或有机会相对有效、持续地获取超额收益。
比如定增量化对冲策略 ，传统定增组合为纯多头组合，在锁定期内的收益受期间市场涨跌幅影响较大，而通过股指期货的对冲，将定增折扣从组合Beta中剥离，使投资者在承担较低底仓波动的情况下力争获取定增股票的折扣收益。
又比如定增量化多头策略 ，投资者在可承受一定波动的情况下，可以通过参与量化手段构建多头定增标的组合以力争获取收益增强，在长期向好的市场趋势下，通过量化多因子模型精研个股所构建的定增多头组合，有望从三个维度实现收益增强：一是 市场整体β收益 ，定增标的以小票为主，所构建的组合β收益与中证1000、国证2000等小市值指数风格较为接近；二是通过量化手段构建多头组合“优选个股”时所获取的 个股α收益 ；三是整体组合参与定增投资的所获取的 定增折扣收益 。
由于定增股票有6个月的限售期，限售期结束之后定增股票解禁，然后再开始新一轮的组合构建，因此，我们在最开始构建的定增标的组合并非是一个覆盖全年维度的组合，需要关注定增标的解禁、换仓以及继续投资时的组合稳定性。我们会在投资初期，确定组合的行业分布和风格暴露范围，在全生命周期的定增投资中，尽可能保持组合风格特征和行业特征的稳定性。
从公开的产品公告信息，大家也能看到， 这些量化手段已被运用在财通基金的多只产品中 。以财通稳进回报6个月持有期为例，2021年11月产品成立的当年即投资23宗定增，2022年参与41宗定增，今年以来已参与了24宗定增。同样以被动指数增强策略产品财通中证ESG100指数增强在2022年参与了3宗定增。
以上几种打新迭代策略或者说打新升级策略的实现，其实都与财通基金的定增投资土壤相关 。财通基金已深耕定增市场十年，全市场持续保持领先的市场地位，为我们在组合投资时尽可能以较低比例的仓位、进行分散的定增量化投资、以及定增折扣的获取方面带来便利， 我们得以在适度的投资组合规模下尝试定增量化策略的研发和创新 ，也让我们的策略具有相当的市场稀缺性。
综上所述，一边是吸引力逐渐趋弱的打新策略，另一边是不断迭代模型所生成的收益增强“新策略”，你会怎么选？
定增市场数据速递
数据来源：Wind，截至2023.06。基金有风险，投资需谨慎。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。
解读 ：经历5月定增项目发行数量的季节性回落，定增市场供给正在逐步回暖恢复常态。据Wind数据，6月竞价定增项目共20宗、融资规模逾260亿元，逐步恢复平均水位。
数据来源：Wind，截至2023.06，（不含可转债，具体以发行公告为准），历史平均折扣不对个股情况、最终收益及未来情况构成任何保证。基金有风险，投资需谨慎。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。
解读 ：伴随着影响定增项目发行节奏的因素逐步消除，定增市场有望恢复正常发行节奏，折扣空间或将同步回归常态。6月竞价定增发行20宗，平均折扣85.26%。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎；文中提及行业、板块不构成任何投资推介，文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考；文中基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎，请投资者充分阅读《基金合同》、《基金招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件。
财通稳进回报6个月持有期混合为混合型基金，风险等级为R3等级，其预期收益和风险水平理论上高于债券型基金和货币市场基金、低于股票型基金。本基金对于每份基金份额设定6个月最短持有期限，投资者认购或申购、转换转入基金份额后，自基金合同生效日或申购、转换转入确认日起6个月内不得赎回或转换转出。因此，对于基金份额持有人而言，存在投资本基金后6个月内无法赎回的风险。财通中证ESG100指数增强为股票指数增强型基金，风险等级为R3等级，属于较高预期风险、较高预期收益的证券投资基金品种，其预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。
定向增发的投资情况并非投资组合的投资情况，定向增发的盈利情况并非投资组合的实际盈利情况。定向增发的盈利情况仅为公司根据历史数据，假设限定条件统计和计算出来的结果，但投资组合的实际投资业绩受证券市场走势、定向增发项目的参与、获配和变现情况，其他投资标的损益、运营成本等因素影响，与定向增发的投资情况存在明显差异，亦存在定向增发投资盈利，但投资组合发生亏损的可能性。定增过程存在一系列特有风险，如股价波动风险（锁定期内及锁定期届满后）、锁定期风险、展期风险、投资顾问或财务顾问风险、集中度风险以及不能灵活调整组合的风险。历史平均折扣不对个股情况、最终收益及未来情况构成任何保证。定增量化对冲策略需关注策略模式失效风险，使用“风险配平组合”存在不能有效复制指数的风险，且构建“风险配平组合”过程以及与采用股指期货对冲之间存在时间差，需要承担股票市场波动的风险。定向增发的投资情况并非投资组合的投资情况，定向增发的盈利情况并非投资组合的实际盈利情况。定向增发的盈利情况仅为公司根据历史数据，假设限定条件统计和计算出来的结果，但投资组合的实际投资业绩受证券市场走势、定向增发项目的参与、获配和变现情况，其他投资标的损益、运营成本等因素影响，与定向增发的投资情况存在明显差异，亦存在定向增发投资盈利，但投资组合发生亏损的可能性。历史平均折扣不对个股情况、最终收益及未来情况构成任何保证。