一、市场回顾：美国通胀超预期扰动，大宗商品持续走强
上周，全球资产价格表现来看，大宗（铜、黄金）>债>股。美国通胀超预期上行，地缘冲突担忧加剧，推高美债收益率，2年期美债收益率攀升至4.9%附近，10年期美债收益率升至4.5%附近，均为年初以来高点。美元指数走强，全球股市波动加剧，VIX“恐慌指数”创去年11月以来新高。欧央行维持三大政策利率不变，符合市场降息预期，并释放降息信号。欧央行表示，如果通胀持续向目标回落，可能在6月开启降息；降息路径依赖欧元区经济数据而非美联储。此番言论令市场对欧央行降息推迟的担忧有所缓解，德国10年期国债走高后小幅回落。受到日元疲软和宽松货币政策支撑，日本股市上周领涨全球股市。日本10年期国债收益率跟随美债收益率上行，触及去年11月以来新高。日元突破152的关键点位，但日本当局尚未采取干预措施。货币政策方面，日本工资通胀同步上涨目标有望达成，符合日本央行加息的前提条件，市场预期日央行可能一年内加息两次。
二、核心要点：中美通胀数据出炉，市场重新定价美联储降息预期，国内经济修复基础仍需稳固
美国CPI通胀超预期，市场对美联储降息预期重新定价。3月美国CPI环比上涨0.4%，预期0.3%，持平前值；同比上涨3.5%，为去年9月以来新高，预期3.4%。核心CPI环比上涨0.4%，预期0.3%，持平前值；同比上涨3.8%，预期3.7%，持平前值。分项来看，能源和核心服务价格上行为通胀反弹的主要推动因素。随后PPI环比增速低于预期，部分缓解了市场对通胀上行的担忧，但市场美联储的降息预期仍大幅回落。期货市场预计美联储6月降息概率从此前的约50%降至26%，首次降息时间推迟至9月；年内降息次数从年初的6次降至2次以下，较3月美联储点阵图更为鹰派。资产价格表现来看，10年期美债收益率盘中升至去年11月以来新高。
美联储年内开启降息可能性仍较高，关注美国通胀变化趋势。值得注意的是，上周美联储公布了3月FOMC会议纪要显示，几乎全部成员均认为今年开始降息时合适的，并将很快进入缩表阶段。这意味着即使美国通胀扰动下降息预期回落，但目前来看年内开启降息的概率仍较高。向后看，需要关注本次美国通胀反弹是否扭转中期回落趋势。从这一角度而言，美国经济活动放缓和劳动力市场疲软背景下，若美联储主要关注的核心通胀增速持续下行，则年内仍有较高概率开启降息周期。
一方面，美国经济放缓信号持续增加。由于美联储紧缩货币政策效果具有一定滞后性，高利率仍在持续对经济活动形成抑制，30年抵押*款贷**利率、消费贷利率及企业短期*款贷**利率均有所回升，居民储蓄持续回落，信用卡*款贷**拖欠率上行，消费者支出增速放缓，表明占美国经济70%的消费项动能有所减弱。另一方面，美国劳动力市场疲软，工资增速承压。虽然3月美国新增非农就业大幅超预期，但工资增速呈下行趋势，且ISM制造业和服务业就业分项均已进入收缩区间，表明劳动力市场正在放缓，工资收入下行有望缓解通胀压力。此外，美国3月CPI上行的主要推动力住房与能源项目在PCE中权重占比相对较小，而作为美联储首选通胀指标的核心PCE同比稳步下行，随着美国经济动能放缓，通胀下行趋势有望延续。
中国3月通胀、出口数据低于预期，显示需求端仍面临压力。一方面，3月CPI同比上涨0.1%，低于市场预期，前值为0.7%。核心CPI同比上涨0.6%，前值为1.2%。与此同时，PPI同比下降2.8%，为连续第18个月下降且降幅进一步扩大。结构上，CPI弱于预期主要是受到食品价格和下滑拖累，PPI的下滑主要是受到煤炭和钢铁等国内定价的商品价格走弱拖累。另一方面，进出口数据转弱，3月出口同比下降7.5%，低于市场预期，进口同比下降1.9%。3月出口数据的回落主要是受2023年初基数波动较大的影响，以两年复合增速的视角来看，出口回升向好的趋势没有改变。
三、港股策略：短期呈现区间震荡，基本面预期回暖有望提供更多催化
上周，国内经济数据显示需求端面临一定压力，经济内生增长动能修复仍不稳固，叠加美国通胀超预期，美联储降息预期推迟，港股呈现区间震荡行情，恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数涨跌幅分别为-0.01%、0.27%、0.68%。行业方面，原材料业、公用事业、工业表现相对较好，涨跌幅分别为6.54%、3.52%、1.89%，综合企业、地产建筑业、必需性消费表现相对落后，涨跌幅分别为-2.96%、-2.21%、-1.76%。南向资金合计净买入231.02亿港元。
本周市场有望继续消化海外通胀超预期及对美联储降息路径的影响。另一方面，随着市场进入季报期，市场关注焦点将从宏观经济数据转向上市公司基本面数据，有望形成下一阶段行情的主要驱动力。展望未来，港股企稳的催化剂更多以来国内经济基本面预期回暖。随着稳经济政策密集加码，市场对于中国经济增长前景的预期有望提升，有利于港股悲观情绪扭转。
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