激动人心的时刻再次来临。

3月8日，陕鼓动力（601369）公告2021年限制性股票激励计划（以下简称“第二次激励”）首次授予部分第一期解锁暨上市，经测算，每股浮盈约3.93元，以649名激励对象解锁的1537.9816万股为计，一期激励力量约6000万元。

值得关注的是，5个月前，也就是2023年11月份，陕鼓动力刚刚完全解锁2021年限制性股票激励计划（以下简称“第一次激励”）。

于2017年执掌陕鼓动力的“60”后李宏安曾表示，陕鼓动力还配套建立了“归零赛马+揭榜挂帅”的企业中长期激励约束机制。

其于今日下午刚刚出炉的业绩快报显示，2023年营业收入101.2亿元，连续3年保持了“百亿”水平；归属于上市公司股东的净利润10.23亿元，突破10亿大关，7年复合增长25.06%。

意味已经很明显：来和陕鼓动力一起酣畅淋漓地长跑！

浮盈3亿元：员工口袋“鼓起来”

熟悉陕鼓动力的读者应该还记得，陕鼓动力上市前就实现了股权激励（2007年）。上市之后，又分别于2018年、2021年启动两次激励计划。这在陕西国有上市公司中并不多见，目前为止仅有烽火电子（000561）于2017年面向623名员工授予1168.32万股，历时5年至2022年8月兑现预期。

自2018年11月提出草案，至2023年11月解锁全部限制性股票（包含预留部分），陕鼓动力第一次激励的回报周期也长达5年，同样经历了“漫长的季节”，不过也得到了相应的回馈。以授予价3.45元/股为基准粗略计算：

2021年（第一期）解锁1203.12万股，每股浮盈4.07元；预留部分解锁48.48万股，每股浮盈9.33元；

2022年（第二期）解锁1162.43万股，每股浮盈8.86元；预留部分解锁46.86万股，每股浮盈8.67元；

2023年（第三期）解锁1168.90万股，每股浮盈4.56元；预留部分解锁48.37万股，每股浮盈3.82元。

▲图：陕鼓动力股权激励浮盈情况

综合来看，第一次激励约3678万股，每股浮盈均值约6.56元，总计达2.4亿元。金融棒棒糖2019年刊文《国资委“再”放行 用1.3亿“刺激”陕鼓？》，曾估算其3年限售期结束之后“激励力量”近2亿元。目前来看，当时的预期还是略为保守了一些。

有了第一次激励的顺利收官，第二次激励相对更从容。主要有几个看点。

其一，授予价格从3.45元提升至4.54元。

浮盈依然可观。3月7日，陕鼓动力公告2021年限制性股票激励计划首次授予部分第一期解锁暨上市，解锁1537.9816万股，2024年3月13日流通，每股浮盈约3.93元，一期激励力量约6000万元。如果将第一次激励的浮盈计算在内，这个数额已达3亿元。

▲图：第二次激励对象671人

其二，激励数量从3678万股增至5163万股（部分回购注销后，截至2月9日约4993万股）。

当然，与“奖金池”扩容相对应的是激励对象的再增：从第一次激励的553人，增至671人（含预留人员、不排除已回购注销人员）。

“隐形冠军”背后：研发费用复合增长33.54%

进入激励对象的变动详情。

将第一次激励的553人进行拆解，高管：中层管理人员：核心技术（业务人员）为8：125：420。第二次激励的671人，高管：中层管理人员：核心技术（业务人员）为11 ：168：492，都是金字塔形结构。

从占比来看，核心技术（业务人员）占比最高。第一次激励占比75%，第二次激励占比73.32%，相对稳定。

从增幅上来看，高管为37.5%，中层管理人员为34.4%，在基数较大的情况下，核心技术（业务人员）同比增长17.15%。

▲图：第二次激励对象“三分类”

这671个激励对象中，经金融棒棒糖统计，有353人享受过第一次激励，其中高管8人，中层管理143人，核心技术（业务人员）202人；剩下的318人为首次激励，其中高管3人，中层管理25人，核心技术（业务人员）290人。

我们捕捉到了鲜明的变化与流动，就在这290名“新鲜”的核心技术（业务人员）身上：他们占据了第二次激励对象的43%，近乎“半壁江山”，占首次激励人员的91.20%。虽然难以窥见他们的年龄、资历，但他们无疑代表着陕鼓动力核心的竞争力中“中坚力量”的“新生”，并且陕鼓动力用“真金白银”支付了预期。

▲图：陕鼓动力2018-2022年研发费用

借此，我们也来观察一下陕鼓动力的研发投入情况。

西安日报曾报道，2021年，陕鼓装备制造研发总投入占销售收入比达到11.39%。Wind显示，2022年，陕鼓动力研发费用3.6亿，占营业收入的5.56%；2018-2022年，陕鼓动力研发费用复合增长率33.54%，其中由以2018-2019年的急剧增长最为鲜明，2019年研发经费约2.55亿元，同比增长96.68%。

体现在技术研发方面：截至2022年年底，公司累计拥有有效专利400件。公司透平技术国内领先，举个例子，其2022年签约世界级压缩空气储能压缩机组项目实现了3个世界第一：“单机功率世界第一”、“储能规模世界第一”、“转换效率世界第一”。

体现在毛利率的增长与降本方面，可以看到2021年、2022年、2023年（三季报）显示毛利率分别为18.88%、22.04%、23.40%，具有一定的优化效应。从行业看，尤其是具体到城市建设行业，从2019年负增长5.5%一路拉高到2022年正增长34.67%。

▲图：陕鼓动力7大行业营业收入历年占比

从业务及产品来看，公司传统优势业务能量转换设备业务，2022年毛利率22.4%，同比增长45.75%，其产品高炉轴流压缩机在国内钢铁企业的市占率几乎接近100%，离心压缩机系列中的空分压缩机组市占率约达85%，硝酸三合一或四合一机组、TRT 装置市占率分别高达100%和90%以上。

如此恐怖的市占率，让笔者想起德国学者赫尔曼·西蒙的《隐形冠军》。书中这样形容陕鼓动力：“陕鼓是来自中国陕西西安的知名老国企。很少人知道它还是中国领先的透平设备系统制造和服务提供商，也是数字化的先锋”。

“耐克型”增长：50年陕鼓两度转身

相比于第一次激励，第二次激励除了授予价格提高、激励对象扩容，还有一个看点：即业绩考核再上“难度”。如下图：

▲图：第一次激励业绩考核条件

▲图：第二次激励业绩考核条件

其中最突出的是净利润（归属上市公司股东的净利润）增长率目标，相比于第一次激励的20%、30%、45%，第二次激励业绩考核以2017-2019年三年净利润均值为基数，2021年净利润增长率不低于70%、2022年不低于80%、2023年不低于90%。

我们一一来看其实现情况。

以2017年净利润2.4亿元为基数，2019年净利润增长150.18%、2020年为184.08%、2021年为255.71%，均超额完成。其他行权条件例如主营业务占比等也完成得很顺利，以此按期成功释放股权激励。

以2017-2019年三年净利润均值3.98亿元为基数，2021年净利润增长为115.37%、2022年为143.20%，2023年为156.82%。随着今年3月8日第一期解锁完成，第二期、第三期解锁上市相信也很快了。

将时间线再拉长，我们可以更清楚地看到两次激励对于陕鼓动力业绩成长的拉动作用。无论是营业总收入还是归属于公司股东的净利润，在2014-2022年“耐克型”的变化之中，2018年都是业绩爬坡、“奇迹”发生的关键节点，此后稳步攀升、厚积而发。

▲图：陕鼓动力2014-2022年业绩变化

这种激励效应在二级市场上也有所体现。2021年11月23日，陕鼓动力当日股价达到历史最高13.85元，市值管理预期兑现。

▲图：2013/3-2024/3 陕鼓动力股价走势

在金融棒棒糖的长期观察中，我们发现其“刺激手段”灵活且多样。除了股权激励，值得关注的还有：

联手四川国资成立四川协同顺应新材料基金，一方面拓宽投资渠道，一方面拓展新材料领域市场机会。（详见：《6亿！陕鼓10年首进私募！“苏东坡”老家开搞“新材料”？》）

花6年时间完成收购捷克的EKOL，spol. s r.o.公司，既是积极海外布局的信号，也是在将陕鼓的产业链短板进一步补齐，强化在透平机械工业的地位。（详见《15亿捷克克朗：陕西“出海”新动向》）。

当然，“刺激手段”不是实现路径，其是否行之有效和公司业务布局、治理结构、盈利能力等是否合理、良性、可持续密切相关。这就不得不提陕鼓动力2005-2015年向系统服务商转型，2016年至今聚焦分布式能源系统解决方案，构建以分布式能源系统解决方案为圆心的“1+7”业务模式的两次转型。

总体来看，这是一套涵盖服务理念转变、机制体制的创新、产业结构优化等多方面的组合拳、大工程，这也正是令金融棒棒糖赞叹的地方：拥有50余年能源基因却不囿于“啃老”，而是不断探索和丰富出崭新的“陕鼓模式”，完成从传统生产型制造向现代服务型制造的转变。

▲图：陕鼓集团全球市场分布图

将视角再次回到陕鼓动力的股权激励上来。随着第二次股权激励第一期的解锁上市，我们可以清晰看到，陕鼓动力于2018年开始的第一次股权激励真的仅仅只是开始，后续不仅有第二次，大概率还会有第三次；不仅有股权激励，同时还配套建立了“归零赛马+揭榜挂帅”的企业中长期激励约束机制。

当然，可以预见的是，当一次又一次抵达“马拉松”终点，在正向激励不断叠加的效应之下，属于先行者、探索者与长期主义者的奖赏时刻无疑会一次比一次更激动人心。