本次行情与2012年的情况更为类似，2012年上半年，在证券业创新驱动下券商出现一波短暂行情，但市场抱怀疑态度叠加欧债危机发酵导致行情终止；随后在下半年，随着证券业创新细则的陆续落地以及宽松货币流动性的配合，券商行情再次启动。
方斐/文
无论是从日均成交额还是两融余额数据来看，近期市场交易情绪持续修复。在中央政治局会议、证监会工作会议为资本市场定调后，以地产为主的多行业利好政策密集出台，推动证券板块延续估值修复。
从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理和资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用 将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性，而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。
20年时间8次券商轮动行情
从长期视角看，券商行情具有明显的波段特征。自2003年第一家券商中信证券上市至今，20年时间里典型的券商行情（涨幅超过50%）共有8次。华西证券对这8次行情进行了复盘总结，得出券商行情启动的6大条件为：1.宏观经济处于衰退后期或复苏前期；2.宏观流动性宽松或趋向于宽松；3.券商估值处于较低的位置；4.外围条件稳定；5.国家重视资本市场；6.改革推动机构微观流动性改善。
复盘历次券商行情，8次行情均启动于宏观经济衰退后半段或复苏前半段，也就是通胀下行、经济触底或企稳的过程中，这也符合美林投资时钟的结论。8次行情中有7次启动于CPI、PPI下行（或低位走平）阶段，只有2012年11月-2013年2月行情启动时CPI、PPI已经越过下行阶段，处于上行过程中。
综合来看，本次行情与2012年1月-2012年6月的情况更为类似，2012年上半年，在证券业创新驱动下券商出现一波短暂行情，但市场抱怀疑态度叠加欧债危机发酵行情终止；随后在下半年，随着证券业创新细则的陆续落地以及宽松货币流动性的配合，券商行情再次启动。
8次行情中有7次工业企业利润位于触底前夜（4个月内数据回升）或者触底企稳阶段，只有一个例外是2014年3月-2015年5月，行情启动之时，社融与工业企业利润仍然处于漫长的下行通道，行情启动于2014年6月，但事实上一年后社融与工业企业利润才企稳回升。
最新公布的6月CPI、PPI分别为0、-5.4，且均处于下行通道；最新公布6月的工业企业利润总额同比-16.8%，同比降幅逐渐收窄。由此可见，两者均符合历史上行情启动时的宏观经济特征。
历次行情启动前都伴随着货币、财政、房地产放松政策等一系列稳增长政策发力的过程，包括货币、财政、房地产政策陆续出台，货币流动性最宽松或趋向于宽松。2008年、2014年为两次典型的地产放松周期，2011年、2018年则是地产政策弱放松，几轮放松后带来经济趋稳预期，此后券商指数均有较好的市场表现。2022年下半年以来出现多轮降准、降LPR举措，以及支持房地产企业发展政策，以稳定实体经济发展。
众所周知，流动性对市场的意义更为关键，但券商行情的启动是否伴随着经济预期的改善则在经济发展不同阶段结果有所不同，时间分水岭出现在2012年。
2012年之前券商行情启动之时，货币流动性达到宽松的顶点，10年期国债收益率达到收益率的最低点，行情伴随10年期国债收益率的回升而启动。也就是说，此时宏观流动性足够宽松，同时市场对宏观经济基本面预期向好。2012年之后的券商行情则启动于宏观流动性持续宽松的过程中，但一方面流动性持续宽松，另一方面宏观经济并无预期企稳的迹象。
实际上，市场上之中有一种观点，即通过M1判断券商行情启动具有较好效果。当市场M1降至较低水平，则接下来M1大概率触底回升。因此，根据M1低点构建投资策略买入券商有较高超额回报。
最新的中国10年期国债收益率为2.65%，最新的M1为3.1%，均处于较低水平。2023年8月1日，中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议表示，“保持流动性合理充裕”，当前流动性环境符合历史上券商行情发展的条件。
此外，不可忽略的一点是，估值处于低位、有较大提升空间也是券商行情启动的必要条件。2011年以来，启动时券商指数估值均处于2倍PB以下，均处于历史10%分位数以内。本轮行情首次探底的2022年10月底，券商PB估值为1.18倍，估值分位数为历史0.3%；二次探底PB估值1.24倍，估值分位数为历史1.9%。
而且，每一*大轮**级别的券商行情都伴随着国家高层对资本市场的重视程度的提升，以及资本市场改革的不断推进。
2023年7月24日，*共中**中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。7月27日，中证报再发评论员文章，直指“有活力的资本市场是稳预期强信心的重要抓手”——资本市场的重要性获得政策层的充分重视。
随后，证监会召开的2023年系统年中工作座谈会表示，“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保*党**中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。”
目前，公募基金降费方案已出，将有利于个人及机构投资者通过权益基金参与二级市场；监管喊停“离婚式减持”，对上市公司再融资行为更加审慎，将有效改善二级市场微观流动性现状。据此分析，未来仍会陆续出台相关政策，尤其是资本市场改革和引入长线资金等。
在行业层面，中国结算时隔一年半再度下调股票类业务最低结算备付金比例，将该比例从现行的16%调降至平均接近13%，并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排。经初步计算，此次证券行业“降准”有望释放约300亿元资金，并带来约20亿元的年度增量利润（以2023年预期ROE水平进行考量），从而进一步提升证券公司的资金使用效率。
此外，深交所近日就创业板上市公司股东询价转让和配售方式减持股份规则公开征求意见，优化减持机制安排，维护创业板市场健康稳定发展。市场反弹时股东频繁减持是抑制权益市场持续性行情的重要因素之一，降低各类投资者的参与热情，通过政策及监管安排规范减持行为，是资本市场环境改善优化的重要举措，有利于中长期价值投资资金参与权益市场投资，在中长期维度上利好市场及券商。
在政策预期上，东兴证券分析认为，“投资端”更可期待通过降低监管标准、优化市场运行等方式引导中长期资金进场，丰富投资者队伍，同时鼓励融资融券等杠杆资金入市；“融资端 ”更可期待持续优化资本市场环境，上市、退市两手抓，实现资本市场高质量扩容；“交易端”更可期待优化交易制度，适度降低各类交易费率，扩大中介做市规模，进而提升交易活跃度。同时，更全面的规范各类市场主体行为，减少恶性竞争，加大违法违规行为的惩处力度，也是对以证券公司为主的各类核心中介加快业务创新的重要支 持，以期在监管、中介、市场、投资者间形成改革创新的有效闭环。
在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册制为代表的资本市场改革提速有望成为证券行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。