证券研究报告
【导语】
截至2017年12月31日，新三板市场挂牌企业数量达11630家，平均每月新增挂牌企业122家。同时随着新三板摘牌机制逐渐完善和IPO增速的冲击，2017年新三板摘牌企业数显著上升。2017年新三板市场进入动态平衡，由增量市场转向存量市场。存量市场竞争下，为新三板企业服务的各大券商发展如何？
本文将从2017年主办券商推荐挂牌业务、定增融资业务、做市业务以及全国股转公司对主办券商的执业质量月度评价四个方面分别对90家券商进行分析。2018年新三板存量市场竞争格局下，各主办券商应加强合规风险管理，及时采取措施提高执业质量，加强产业链条资源整合能力，积极开展推荐、做市、股票发行、并购重组等全方位服务。
一、2017年主办券商推荐挂牌业务排行榜：安信证券以新增推荐126家公司挂牌维持领先地位
截至2017年12月31日，新三板市场挂牌企业数量达11630家，较2016年末的10163家增长了14.43%。2017年共有90家券商为企业提供推荐挂牌业务，合计挂牌企业2176家，相比于2016年的5090家减少了2914家。
将推荐挂牌业务的主办券商定义为企业挂牌新三板时的主办券商，根据Choice数据库，我们统计了2016年及2017年主办券商推荐挂牌统计数据（包含已挂牌、已摘牌企业），数据为每年增量数据。
2017年就推荐挂牌企业家数来看，2016年到2017年推荐挂牌业务的主办券商前三名排名变动较大。安信证券推荐挂牌业务仍保持领先地位，以新增推荐126家公司挂牌居第一。随后为开源证券，2017年新增推荐挂牌企业116家，较2016年增加了86家，排名自2016年的56名提升到2017年的第2名。开源证券也是2017年主办券商排名提升最多的企业。2017年新增推荐企业挂牌数排名第三的是国融证券，新增推荐挂牌企业92家，排名自2016年的17名提升到2017年的第3名。
2017年90家主办券商中，推荐挂牌企业数量较2016年增加的仅7家，其中开源证券增加较多，为86家，其余6家的推荐挂牌企业数量较2016年仅增加2-4家。79家主办券商推荐挂牌企业数量较2016年减少，占比接近9成。安信证券推荐挂牌业务虽让保持第一，但推荐挂牌企业数量较2016年的321家已减少至2017年的126家。整体而言，2017年主办券商推荐挂牌企业家数呈减少态势。
从排名变化上看，开源证券相比2016年排名变化最大，从2016年的56名跃居为2017年的第2名；华安证券、东方财富证券、渤海证券、财达证券、财富证券及山西证券的排名也有较大幅度的增长，排名变动幅度均超过25名。整体来看，有44.58%的券商排名上升，从排名上升的券商占比来看，各家券商之间的竞争激烈。
截至2017年12月31日，新三板市场上共有企业11630家，平均每月新增挂牌企业122家。同时随着新三板摘牌机制逐渐完善和IPO增速的冲击，2017年新三板摘牌企业数显著上升，平均每月摘牌59家。2017年新三板市场进入动态平衡，由增量市场转向存量市场。存量市场竞争下，新三板将从市场建设初期“规模化发展”阶段走向“优化管理”阶段。
推荐挂牌业务是企业和券商合作的起点，承揽企业挂牌业务有利于券商后续新三板相关业务的开展。2017年新三板市场进入动态平衡，由增量市场转向存量市场，推荐挂牌业务方面，2017年已经表现出主办券商推荐挂牌企业家数大量减少态势， 2018年势必会面临更大的竞争。主办券商要提升自身竞争力，就要全方位提高对于新三板挂牌、融资、并购、做市、研究等全产业链条资源整合的能力，此外若能提供经营、推荐人才等方面的增值服务，对企业来说也是具有特色的吸引点。
二、2017年定增融资业务排行榜：招商证券以100.05亿元的发行总金额拨得头筹
根据全国股转系统2017年的发行统计数据，2017年新三板市场*共中**计实施定向增发2725例，较去年减少9.95%，累计募集资金1336.28亿元，同比减少7.88%。根据Choice数据库及全国股转系统官网，我们统计了2016年及2017年定向增发主承销券商募集资金金额数据。
从定增主承销券商募集资金金额来看，2017年招商证券以100.05亿元的发行总金额拨得头筹，中金公司以80.30亿元的金额位列第二，申万宏源以78.83亿元的金额排名第三。招商证券、中金公司、申万宏源作为主承销券商其募集资金总额均较2016年有所增长。其中招商证券作为齐鲁银行50亿融资的主办券商，完成了2017年新三板最大定增案。
从定增主承销券商募集资金金额增长变动及排名变动情况看，中金公司发行总金额自2016年的6.26亿元增长至2017年的80.30亿，成为定增融资业务增长幅度最大的券商，其排名从2016年的48名跃至2017年的第2名。随后是招商证券，募集资金金额较上一年增加了42.37亿元，排名从第7名跃至第1名。定增融资业务增长幅度排名第三的是财达证券，募集资金金额较上一年增加了20.92亿元。总体来看，60.47%的券商募集资金金额相比2016年有所增加。
对于券商2018年定增业务的发展趋势判断，可以从历史数据来着手，2017年招商证券作为齐鲁银行50亿融资的主办券商，完成了2017年新三板最大定增案，定增业务排名从第7名跃至第1名；2016年中信证券凭借华龙证券百亿定增案拔得定增业务头筹，定增业务中各券商排名变动较大，承销大额定增案对券商定增融资业务排名提升有重要作用；2018年存量市场竞争下，充分挖掘企业优势、在资本运作以及资源对接上能够为企业提供一系列增值服务的券商会更受企业追捧。
三、2017年做市数量排行榜：中泰证券以350家做市股票数量成为2017年为企业提供做市业务最多的券商
根据Choice数据库，我们统计了2016年及2017年全年做市商做市股票数量数据，本部分的数据为累计做市股票数。2017年数据是于2018年1月12日在Choice数据库做市券商统计中按照开始日期2014年8月25日（做市制度实施首日）、截止日期2017年12月31日提取的。2016年数据是按照开始日期于2014年8月25日、截止日期2015年12月31日提取的。Choice数据库中券商做市股票数根据企业转让方式动态变化，数据根据统计时间不同会有差异。
从券商做市股票数量上看，中泰证券以350家做市股票数量成为2017年为企业提供做市业务最多的券商，紧随其后的榜眼是兴业证券，国泰君安做市股票数量自2016年的240增长至2017年的332，业务排名自第10名上升至2017年的第3名。
从券商做市股票数量变动情况上看，国泰君安做市企业数量增加最多，相比于2016年增加92家，排名也从2016年的第10名上升至第2名。此外东北证券、九州证券、第一创业做市股票数也有较大幅度的增长，做市股票数量增长幅度均超过50家。总体来看，92.40%的券商做市股票数量都有不同程度的增长。
但从整体市场上看，2017年共有92家券商为企业提供做市业务，相比于2016年增加4家；2017年年初做市企业占比16.96%，截至2017年12月31日，新三板挂牌企业11605家中做市企业达1342家，占比11.56%，做市企业占比呈下降趋势。新三板企业更多的选择协议转让，主要是考虑到协议转让较之做市转让能更好地保持公司股权架构的稳定性。实际操作中，企业能借此避免三类问题，包括并购重组活动中涉及的股东人数过多问题、IPO转板审核过程中的“三类股东”买入公司股票带来的后续审核问题以及无法正常进行大额股份转让问题。
2017年末到2018年初，对于股东人数超过200人及“三类股东”问题的IPO监管政策均已明确。2017年12月6日，科顺防水首发获通过，从实操上看，在满足了证监会批复行政许可的要求后，新三板企业由于做市转让导致股东人数超过200人不成为发审委IPO过会审核的问题。2018年1月12日，证监会新闻发言人常德鹏在新闻发布会中表示：“近期证监会明确了对存在“三类股东”情况的新三板挂牌企业的监管政策。”“三类股东”IPO障碍基本清除，未来符合要求的带“三类股东”企业可以正常申报IPO。市场对于新三板未来改革预期有所回升，预计2018年新三板市场做市数量会有所提升，未来做市业务合规性强、风险控制优秀的券商将有望在竞争中脱颖而出。
四、2017年主办券商执业质量月度评价：国泰君安1-12月执业质量累计评价排名第一
全国股转公司于2018年1月10日发布《2017年12月主办券商执业质量评价结果》，对主办券商2017年1月至2017年12月期间的执业质量情况进行了统计，评价点值根据综合点值、扣点原则和加点原则确定。
从1-12月累计数据来看，国泰君安、中信建投、申万宏源表现亮眼，分别排名第一、第二、第三，安信证券、万和证券、兴业证券也表现较好，并列排名第四，执业水平位于前列。对比券商在推荐挂牌、定增融资与做市业务方面的排名，申万宏源无论在各项业务量还是执业质量方面均表现优秀；也有部分券商尽管业务量斐然，但执业质量仍有较大改进空间。
2016年4月全国股转公司开始对主办券商执业质量实行评价，2017年主办券商负面行为数量显著下降，2016平均每月股转公司记录负面行为357条，到2017年下降到平均每月205条。从2017年月度负面行为数量变化上看，2017年5月、6月负面行为数量较多，分别为516条和315条，此后2017年下半年主办券商负面行为数量显著下降，7-12月平均每月负面行为数量123条。监管趋严以及质量评价结果的公布对提升券商执业质量起到了正向的推动作用。
从2017年公布的负面行为类别来看，绝对数量上，2017年后半年推荐挂牌类、推荐后督导类、交易管理类以及综合管理类负面行为数量较2017年前半年整体呈下降趋势；从占总数百分比上看，相比于2017年前半年，2017年后半年推荐后督导类占比57.43%，较上半年增加6.96个百分点；交易管理类负面行为占比19.92%，较上半年增加13.73个百分点；推荐挂牌类和综合管理类负面行为占比下降，分别较上半年下降了10.26和10.44个百分点。
全国股转系统主办券商执业质量月度评价结果主要体现主办券商执业质量变化的动态情况，是全国股转公司实施动态监管的需要，规范新三板市场；对于企业来说主办券商执业质量评价是其挑选主办券商时的一个重要的参考指标。2018年各主办券商需重点关注负面行为记录的主要记录事项和情形，加强合规风险管理，及时采取措施提高执业质量，切实落实执业质量评价工作对提升执业质量的推动作用；同时加强全产业链条资源整合能力，积极开展推荐、做市、股票发行、并购重组等全方位服务，通过增值服务拓展业务空间，提升核心竞争力。
数据支持：陈芳
