今天市场又热热闹闹起来，涨势如潮。背后逻辑里演绎着博弈的博弈，A股市场真是一个定价效率太高的地方。各种逻辑纷纷扰扰，但大体上可以用景气资产、经济相关资产、疫情受损资产来给市场做个草草划分，博弈的无非就是景气预期、经济预期和疫情预期。展开讲又复杂了，何况我也没有理得特别清楚。

主要看今天恒生指数又站上2万点了，心中不禁唏嘘。恒生指数的2万点和上证指数的3000点真是难兄难弟，都是从07年第一次站上之后，兜兜转转直到今天还在反复摩擦。

上证指数的问题主要是作为综合型指数，编制机制有大问题，李迅雷以前做过四条总结：1.上市公司结构和宏观经济结构不匹配；2.绩差股没有得到充分出清和退市；3.新股纳入指数时间过早；4.总股本加权不能真实反映市场状况。而除此之外，上证指数不能反映分红收益的缺点，也长期被市场诟病。

恒生指数之所以这么多年一直横在这，纯属产业结构落伍加上港股市场估值不振。从成分股行业分布看，整个指数的老化真是一眼可见，要不是近些年互联网企业来撑场面，被大银行大保险支配的恒生指数，更加不堪。

港股当然是便宜的，近些年不断有所谓抄底恒生指数的说法和行情。特别是在沪深港通日渐成熟之后，港股市场流动性中，内地资金占比越来越高，“跨过香江去，夺取定价权”的说法自然是有号召力的。只不过恒生指数确实也不争气，近些年表现实在不尽如人意，连带着“夺取定价权”也似乎成了笑话。

我这些年是比较看好港股的，也一直在通过基金配置港股（深套）。今天高毅资产的公众号发了一篇邓晓峰的市场观点，我刚看完还没来得及整理，短短半小时文章就被删除了，文中邓晓峰提到：“从我个人来说，投资香港市场需要多维度考虑，尽量兼顾公司的质地优异、稀缺性以及估值优势。”我印象里文章的含义是不能够仅仅因为估值便宜就去买港股，还是要综合考虑去看。

港股的分歧还是比较大的，做一个自己对资料的整理吧。

港股估值提升的两点大逻辑

邓晓峰在2020年6月的一次采访中，曾详谈了关于港股配置的逻辑，我觉得很具有框架感。

“港股一直以来是以外部的欧美资金为主的，容易有比较大的折价。但是未来这个情况有可能会发生改变，我觉得有两大原因。

第一，未来更多的公司会在香港上市，尤其是很多中概股回归之后，会让香港的资本市场结构上变得更合理，对投资者的吸引力会增强；

第二，通过港股通，南下的资金会越来越多地参与港股市场，分享这些在香港上市的公司带来的成长机会。

我们已经看到了北上的资金对国内投资风格带来的改变，下一步南下的资金也会逐渐改变香港市场的风险收益特性，而且这会是一个长期可持续的状态。

当然，未来可能会有更多的外部冲击，但不会改变市场的本质。当港股通完全打通了之后，港股上市公司更丰富、更多元化了之后，港股市场能更好地反映经济体的长期发展结构之后，可能比目前国内的市场机会更好。”

归纳起来就是两点：上市公司结构更合理；内地资金定价权提高。

这两点大逻辑其实在后来各路大佬谈论港股配置价值时，都有提及，事实上也确实如此。

伴随着18A的丰富和互联网龙头的登陆，港股市场已经拥有了很多稀缺的行业板块，biotech、互联网、 通信运营商、高股息（资源+金融）……这些具有独特投资价值的资产，吸引着各种策略的投资者。与此同时，中海油、中国移动等股票的持续走强，也离不开内地机构的战略性配置。

当然也有不同声音，大佬董承非在2021年初，有一份非常狂野的路演纪要流出，表示对市场前景和收益预期的悲观。其中也提到了港股，当时市场普遍看好港股，董承非的看法比较逆向：

“看好港股的逻辑是A股流动性外溢到港股，但如果A股行情不好，港股也不一定会好（我理解，反过来如果A股好，港股说不定还比A股弱）。作为离岸市场，美股处于20年一遇的大泡沫中，大概率以股灾收场，如果发生股灾，港股市场也会被影响。

夺取定价权也不意味着就会上涨，可能以后下跌时候，不会出现历史上那么匪夷所思的低价，这也是定价权的体现。港股历史上波动很大，涨起来很疯，跌下去也是匪夷所思，定价权未必以上涨的形式体现。”

港股当前是系统性机会吗？

前两天丘栋荣打开了中庚中小盘的限购，还专门做了个中小盘投资价值的路演，概括起来就三点：中小盘资产当前有性价比，中证1000带来了流动性，我们有超额收益。

其实今年二月份，丘栋荣也讲了港股的配置价值，用的词非常笃定： 现在的港股，我们认为它的机会可能从结构性变成系统性。

丘栋荣谈了三点理由：

1、当前港股的估值不是结构性的低，而是系统性的低。连最贵的互联网估值都下来了，最简单、风险最低的大蓝筹白马估值也不贵，稍微有点瑕疵的公司就更便宜了，这是系统性的便宜。

2、风险释放充分。包括了整个产业发展的风险、中国宏观经济的发展、政策性的风险，这些风险都有非常明显的市场释放。

3、交易和流动性方面不利的因素进入尾声，特别是外资的流出方面。美国贸易政策和国内产业政策带来的影响都已经接近尾声了。

丘栋荣也谈到了南下资金对于港股市场的估值提升的影响，总而言之丘栋荣认为港股最困难的时候已经过去了。“当然，我们很难评估什么时候基本面会好转，什么时候会上涨， 但是我认为这个时候其实是非常值得我们去承担这个风险的。 ”

丘栋荣的中庚价值领航是可以投资港股的，在今年一季度，把港股仓位直接提高到了四成+，从周期资产到互联网都有配置，非常言行合一了。

港股今年节奏不同

港股今年的节奏和A股是有些错开的。 恒生指数太凝重，恒生科技覆盖的有偏颇，我用港股通50来和中证800做做对比。中证800今年上半年的下跌大致可以分成三波： 1、去年末高点到2月7号左右的估值消化跌。赛道整体估值太过高企，用下跌消化估值，代表性事件是葛兰的回购成为biotech赛道下跌的情绪释放点；2、从3月3号到3月15的俄乌冲突跌，黑天鹅袭来，全球金融市场动荡；3、从4月19号发酵的疫情供应链下跌，情绪的极值在4月27日到5月10日，那也是A股本轮的最低点。 港股不太一样的地方在于，最低点其实是出在3月15日，也就是A股第二波杀跌的低点。真正到4月27日的时候，港股其实没有创出新低。成因其实相对是复杂的，港股是外资配置中国的桥头堡，今年外资对中国资产的配置其实有过一出一进的转折。先是处于对中国大环境迷茫的撤退，后是风景这边独好的真香。出的过猛，进来的时候显得市场温柔，港股在四五月份其实相对A股是抗跌的。 后来A股反弹更凶猛，我个人觉得两方面原因：1、交易结构上，A股追逐景气度的资金定价权更高；2、基本面上，光伏、新能车确实有基本面的支持。而最近的新一轮杀跌中，A股较四月份最低点尚有距离，但港股随着腾讯的孱弱（重要权重，年内新低）已经又回到了全年的最低点位置（4月27日附近）。

恒生指数2万点是不是绝对底部，可能是个见仁见智的问题，但这里大概率可能是个相对中长期的底部了。

如何配置港股呢？可以用 汪孟海、宁君、罗佳明、刘国江 等主动权益基金经理去配置，也可以关注港股通50、恒生科技指数、恒生医疗指数这样的指数基金。这个回头单独拆出来再写吧，如果大家需要评论里留言。