引言：7月24日政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，并在稳增长、化风险等方面做出政策指引。
核心观点：看多大金融板块，板块顺序券商>银行>保险。
预计后续政策组合为：①活跃资本市场，利好券商；②保持货币宽松，利好券商+银行；③加速风险化解，利好银行+保险；④稳定经济增长，分两种情形，如果是托而不举，则利好银行；
如果是显著改善，则利好银行+保险。券商：活跃度+流动性=买券商
（1）核心逻辑：
①活跃度上升：“活跃资本市场”政策信号明确释放，7月25日券商板块上涨5.29%，上证综指上涨2.13%，这一表态对提振市场信心的作用明显。展望未来，更多能够提高活跃度的政策值得期待，我们认为政策有可能的实施路径包括①投资端：有降低投资者交易成本、引导中长期资金入市等方式。近两年来已经有降低交易成本的政策落地，如中证登2022年4月将股票交易过户费总体下调50%，北交所2022年12月将股票交易经手费下调50%；增加长期资金方面有提高社保基金、保险基金等机构的权益投资比例、建立长期的投资考核机制等措施。②融资端：2023年2月，全面注册制改革正式启动；7月19日，国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，提出“完善民营经济融资支持政策”，后续仍有可能在对科技型企业、民营企业融资的支持方面推出相关政策。
②流动性改善：根据浙商证券宏观团队预测，三季度可能全面降准，四季度可能降息，增量资金进入市场有望催化券商板块行情。③业绩仍修复：2023是券商业绩修复的一年，预计23H1上市券商净利润增长20%。
（2）估值位置：当前券商板块PB估值1.3倍，处于十年18%分位数。当前PE估值21倍，处于十年37%分位数。根据历史经验，ROE6%左右PB即可修复到1.8倍，PE可修复至30倍以上。2023年行业ROE有望回升至6%，且后续政策力度值得期待，综合来看券商估值修复空间仍有40%左右。
（3）个股推荐：①低估值龙头央国企：推荐中信证券、华泰证券、中金公司H，建议关注招商证券。②23年业绩增速高且未来有增长发力点的券商：推荐东方证券，建议关注东吴证券。③经纪业务弹性较大的券商：推荐东方财富，建议关注国信证券、招商证券。
风险提示：市场交投活跃度大幅回落、市场改革进度不及预期；宏观经济失速、不良大幅暴露；地产风险扩大、长端利率下行、保单销售低迷。