公司介绍：国内动画电影龙头，内容储备丰富，期待后续弹性
光线传媒是国内领先的民营影视集团。 公司以内容为核心、以影视为驱动，在横向的内容覆盖及纵向的产业链延伸两个维度同时布局。横向积极实现板块延伸，涉足品类包括电影（核心品类）、电视剧、动漫、音乐、游戏等。此外，公司也向产业链的上下游延伸，通过收购互联网票务平台猫眼实现渠道拓展和内容协同等。公司当前主营业务板块包括：1）影视业务板块：主要包括电影、电视剧（网剧）等；2）动漫业务板块。主要包括动画影视及动漫题材的真人影视等；3）内容关联业务板块，主要包括艺人经纪、音乐、文学、实景娱乐等；4）产业投资板块，主要指公司对其他公司及实体的股权投资，均以内容投资和战略投资为核心，其中影视及动漫业务为公司核心利润贡献板块。
我们复盘公司发展历程，认为基本可以分为如下几个阶段：
（1）1998 年 10 月-2004 年 3 月：成立初期
专注于电视娱乐节目制作发行。 光线传媒的前身“光线电视策划研究中心”于 1998 年 10月成立，在成立初期共制作了十几档综艺节目，其中不乏有当时的王牌节目。如在 1999年 7 月横空出世的《中国娱乐报道》，仅 3 个月其平均收视率就超过了 8%，覆盖 60 多家省市级电视台，并且在 2000 年初覆盖的电视台数量超过了 150 家，收视观众达到 3.15亿，被称为“娱乐界的新闻联播”，位列 2000 年中国电视节目榜最佳娱乐节目第一名。此外，在 2000 年 5 月制作出《娱乐人物周刊》，在 2001 年 4 月推出被誉为“中国的格莱美”的音乐类电视节目《音乐风云榜》。得益于光线创始人王长田的敏锐眼光以及精密布局，光线逐渐成为中国最大的电视节目制作方和发行商。
（2）2004 年 4 月-2015 年 9 月：转型腾飞期
进军影视业，成为电影行业最强“黑马”。 2005 年，国内电影行业迎来大爆发，光线传媒抓住机遇，进军电影行业。光线于 2006 年发行了第一部电影《伤城》，获得了 1418.2 万美元票房收入，取得了突破性成功，此后公司全面转型为"传媒+娱乐"的商业运营模式。2011 年 8 月 3 日，光线传媒成功在中国 A 股市场创业板上市，并且在一年后迎来了大爆发。2012 年公司主投、主发行的《人在囧途之泰囧》实现大爆，最终达到了 12.70 亿元的票房，也创下当时国产电影票房纪录。2011 年开始光线传媒持续扩张电影业务、积极布局电视剧业务，影视剧业务收入由 2011 年的 2.79 亿元迅速增长至 2015 年的 13.78 亿元。以惊人的速度跻身中国电影行业前茅，成为最强“黑马”，为“传媒+娱乐”的两条腿战略再添重要砝码。
（3）2015 年 10 月至今：纵向加深期
布局动漫，收购猫眼，开拓上下游，纵向加深。 2015 年，光线宣布成立彩条屋，在国产动漫电影工业化发展初期大力布局动画电影业务，此后光线采取了一系列资本动作，大规模投资有潜力的动画公司，2015 年 7 月投资十月文化、2016 年 8 月投资青空绘彩、2017 年 4 月投资好传动画等。这些公司涵盖了三维动画、二维动画、漫画、游戏、版权等领域，实现了从动漫 IP 开发、作品制作到衍生品销售的完整产业链布局。光线传媒在动画电影业务方面的布局也获得了丰厚的回报，如今，光线传媒已成为国内动画影视行业的龙头，代表作包括《大鱼海棠》、《哪吒之魔童降世》、《姜子牙》和《深海》等。《哪吒之魔童降世》更是国产动画电影实现飞跃的里程碑，创下了 50.35 亿的动画电影票房纪录。
此外，光线传媒积极布局产业链上下游，持续扩展内容投资。2016 年光线传媒和光线控股购入天津猫眼文化 57.4%股权（此部分股权现变为对猫眼娱乐的持股），打通产业链下游，同时积极开展艺人经纪、导演编剧培养、实景娱乐等产业链上游业务。
股权结构：
公司股权结构较为集中。 截至最新的公开信息披露（23H1），王长田先生通过光线控股间接持有公司 35.53% 的股份，此外其妻子杜英莲、妹妹王牮和弟弟王洪田也合计持有部分股权，使得王氏家族为公司第一大股东。除此之外，其余股权相对分散，在这种相对稳定的股权结构下，高层能够实现自主独立做出决策且高效执行。
前十大流通股东：
持股基金：
运营情况：
公司营收稳健增长，20 年起受疫情影响短暂下滑。 公司在 19 年迎来了深耕动画电影的硕果，全年营收同比增长 89.70%。公司 20 年起受疫情影响较大，业绩有所下滑，但亦显示头部公司较强的韧性，营收仍维持在 10 亿元左右。
从营收结构看，公司主要包括电影及衍生业务、电视剧业务、经纪业务及其他三大业务 。
1）电影及衍生业务是核心主业，贡献绝大部分收入（22 年其营收占比为 78.57%）；2）经纪业务及其他增长较快，已成为第二大收入来源，其营收占比 22 年达 21.39%（21 年
同期仅为 12.55%）；3）电视剧业务占比相对较小（22 年仅为 0.05%）。
公司毛利率相对较高，但受疫情影响短期承压。 18-19 年公司综合毛利率分别为33.26%/44.76%，整体维持高位，主要系公司拳头产品以动画电影为主，与真人电影相比成本更为可控。此后，20/21/22 年毛利率分别为 53.03%/34.37%/19.10%，20 年公司毛利率有所上升，系疫情刚开始产生影响，人工成本减少，21 年公司毛利率已恢复正常水平，但由于 22 年疫情反复+影片上线较少，公司毛利率较大幅下降。23H1 受益疫后放开+影片正常上线，毛利率有所回升。
费率有所波动。 公司管理费率有所波动，主要系公司营收端受疫情影响有所波动，而人员费用相对固定；此外销售费率和研发费率相对稳定。
利润端受疫情影响波动较大。 公司 2018 年、2019 年分别实现归母净利润 13.73 亿元、9.48 亿元，表现出色；但 20 年开始受疫情影响，且公司亦有较多资产减值行为，公司归母净利润有所下降。2023H1 公司实现归母净利润 2.03 亿元（yoy+1.12%）,除主业贡献外，亦有部分投资收益增量（23H1 实现投资收益 0.48 亿元，主要系猫眼娱乐贡献）。
投资亮点：
光线传媒：国内领先的民营影视公司。
公司四大主营板块分别为影视（电影/电视剧）、动漫（动画电影，核心优势板块，中国影史动画片票房排名第 1/3/11的作品皆由光线制作）、内容相关（艺人经纪、实景娱乐等）、产业投资（内容投资为核心），其中影视及动漫业务为核心主业（22 年营收占比超 75%）。
电影行业：渐入佳境，动画电影未来可期。
1）大盘看，受益供需双端改善行业复苏良好，优质内容竞争力加强。截至 8 月 26 日，23 年大盘实现票房 421.2亿元，观影总人次 9.87 亿人；票房大盘已恢复至 19 年约 95%，观影人次已恢复约 84%。其中大档期复苏超预期，春节档/五一档/端午档分别为历年同档期第 2/3/2 名，暑期档亦态势良好。2）动画电影赛道格局齐占优，未来仍有增长空间。与真人电影相比，动画电影具备成本可控、生命周期更长、商业效应显著等优点，且动画电影集中度较高，国内头部动画电影制作商受益。当前看，国产动画电影市占率相比海外仍有差距，且新国漫仍处于崛起初期（部分爆款国产动画电影 IP 尚未出续作），预计国产动画电影后续仍有较大发展空间。
何以铸就优质电影内容制作能力？
1）对外广撒网+修内功铸就动画电影龙头，一方面彩条屋对外广撒网绑定优质团队，投资超 20 家动画公司（多为业内头部的团队），包括田晓鹏的十月文化（《大圣归来》、《深海》等），饺子的可可豆动画（《哪吒之魔童降世》），李炜的中传和道（《姜子牙》）等，实现动画全产业链覆盖。另一方面，公司积极修炼内功，22 年新建光线动画厂牌，着手孵化中国神话宇宙，有望进一步扩大公司产能、提升工业化制作能力，且 IP 宇宙的成立与拓展有望提升公司知名度，并打开长期变现空间（参考迪士尼）。公司当前内容储备丰富（《哪吒 2》、《姜子牙 2》、《大鱼海棠 2》、《小倩》、《红孩儿》等），且已具备每年 2-3 部电影的生产能力，后续有望每年有稳定数量的动画电影上线。
2）真人电影贯彻“以小博大”战略，公司深耕青春等细分题材，在确保高品质制作的前提下，以小成本取得高票房成绩（青春题材使然+启用新人导演+新人演员），使得公司整体盈利能力较为稳定。3）此外，公司亦主动布局艺人经纪以及产业链投资（投资猫眼），有望进一步发挥协同作用。
如何展望公司后续发展？
1）中短期看，公司内容储备丰富，24 年为产品大年。立足 23 年，《坚如磐石》（张艺谋导演，雷佳音/张国立/于和伟/周冬雨主演）定档国庆，有望表现较好。24 年或将上线《哪吒 2》（前作票房超 50 亿）、《小倩》、《第二十条》（张艺谋导演）等重点影片，有望贡献较大弹性；2）长期维度看，小成本真人电影保下限（公司每年至少有 1 部主投的小成本真人电影上映，且成功率较高）+动画电影贡献弹性（公司稳步提升动画电影产能，已形成每年上线 1-2 部动画电影的能力，有望贡献较大弹性）。此外，长期可期待IP 衍生以及 AI 降本增效提升想象空间。
看好公司内容制作能力，公司有望受益行业顺周期修复，且公司内容储备丰富（23 年国庆档定档《坚如磐石》，24 年有望上线《哪吒 2》、《小倩》、《第二十条》等），有望贡献较大业绩弹性。