如果每项交易都有自发性的买家和卖家，那是什么因素决定股票价格的上下波动呢？答案自然是：供求规律。当市场上买家多于卖家，则多出来的那些买方需求为了买到股票就会将股票价格推高。某些时候，比如一家炙手可热的公司首次公开发行股票，狂热的市场需求可能会在股票上市交易首日就把股价推至发行价的两倍甚至更高；反之，当市场上卖家多于买家，股票价格就会下跌。这种倒霉事往往会发生在那些每股收益低于一致预期的公司身上。
可以这样认为：股票价格通常徘徊在谨小慎微的防御型投资者和贪婪的激进型投资者的意念价格之间。前者总是担心投资不慎造成钱财损失；后者则总是想先人一步抓住赚大钱的机会。本杰明·格雷厄姆在1973年出版的《聪明的投资者》一书中提到了这两种截然不同的人物类型。防御型投资者的主要目标是“避免严重投资错误而蒙受重大损失”；而激进型投资者的首要目标则是想买入那些“比一般公司更为健全完善和更有吸引力的”公司的股票。如果是同时抱有这两种考虑的投资者，则被称为“谨慎的贪婪”，这也是作为一位成功投资者的必备素质。
不幸的是，在传统的会计实务下，要实现这种既稳健又带有前瞻性的意识并不容易。正如我们在第1章中所提到过的，传统会计实务具有四个方面的局限性，造成应计制利润表并不能满足激进型投资者和防御型投资者对企业真实信息的需要（更不用说稳健型投资者了）。从防御型投资者的角度来说，应计制利润表存在以下两个问题：
1.忽视了企业的固定资产投资。
2.忽视了企业的营运资本投资。
尽管固定资产投资和营运资本投资都耗用了货币资金，但并没有在支付当期作为费用全额计入应计制利润表中。因此，公司报表中所披露的财务状况很有可能比该公司的实际情况要好得多。
从激进型投资者的角度看，应计制利润表也存在两个问题，表现在：
1.为企业生产发展而进行的无形项目支出在支付当期就全部费用化了。
2.所有者权益的投资机会成本没有被考虑在内。类似于研发支出或是广告营销公司的广告规划设计费，都是基于企业在未来年度里能够因此获得更好的销售业绩和盈利的目的；而对于所有者权益来说，其投入资本的机会成本没有计入费用中。这样就会使报表中所体现的盈利能力比公司实际具有的盈利能力要高一些。
所以，有必要设计一种介于防御型和激进型观点之间的收益表形式，以同时满足这两种不同投资理念的投资者的需要。
本杰明·格雷厄姆（1894—1976）
本杰明·格雷厄姆是证券分析理论之父，他1894年生于伦敦，次年随全家移居纽约。他的父亲经营着一家家族式瓷器公司，名为“格拉斯鲍姆公司”。他父亲认为在美国会比在英国拥有更大的发展机遇和空间，于是便进行移民（该家族在第一次世界大战期间将姓氏更改为格雷厄姆）。在格雷厄姆仅仅九岁时，他的家庭连遭不幸：先是他的父亲去世，接着家族企业也宣告破产，他的母亲也在举债投资过程中损失了半数家产。
所幸的是格雷厄姆是个天赋异禀的学生，1914年，他获得斐陶斐荣誉学会（Phi Beta Kappa）优秀生称号并以全班第二名的好成绩毕业于哥伦比亚大学，而后进入华尔街工作。短短数年之内，他就与纽伯格、亨德森、洛布一起成为公司合伙人，年薪高达60万美元。
怀着创业的梦想，1926年，格雷厄姆开始单干。他创立了一家投资公司，自己进行管理运行以获取收益。公司运行第一年，杰尔姆·纽曼就加入了公司，他是格雷厄姆朋友的兄弟，也是他一生的合作伙伴。
公司联合账户显示：一开始公司运行状况良好，但很快就遭遇了1929年的股市大崩盘，公司资产缩水20%。此时格雷厄姆错误地以为市场低谷已经过去，于是他又尽其所能地借款并悉数投入股市之中。这是一个毁灭性的决定。到了1932年，该投资公司的基金资产缩水了70%，格雷厄姆输得精光，全家也被迫从景色秀丽的贝雷斯福德公园别墅搬到了靠近埃尔多拉多的一个小公寓中，而且家徒四壁。他的妻子，一个舞蹈老师，也不得不再次出去工作。正当格雷厄姆准备放弃证券投资事业的时候，纽曼的一个亲戚向公司投入了75000美元，这才使公司得以起死回生。1934年，格雷厄姆的《证券分析》一书出版，结束了他连续五年没有赚钱的窘迫处境。吃一堑长一智，格雷厄姆和纽曼决定再也不能让资金白白流失了。在其后的近20年中，他们专注于挖掘那些市值低于资产或预期收入现值的公司的股票，其结果是令人满意的。在《金钱的主人》一书中，作者约翰·特雷恩估计，在这近20年中，格雷厄姆-纽曼公司的年均投资回报率大约是21%。该投资公司最后于1950年终止运营。
特雷恩总结格雷厄姆作为一名成功投资者的秘诀就是，知道如何说不。“一位当时在格雷厄姆-纽曼公司工作的助理心有余悸地告诉我，每次递上一份经过精心筛选和仔细研究的投资建议报告时，格雷厄姆总能发现其中的一些缺陷从而将项目一个个否决掉。除非他认为各方面都很满意，否则他绝不会勉强进行投资。”
在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆将其投资哲学总结为短短的几个字——“极尽安全”。他认为，当你决定购买一家企业的股票时，应该首先确定买价和你心中对该公司的估价之间的差距，差距越大，股票潜质越好。
从1928年开始，格雷厄姆就在哥伦比亚大学教授投资学课程。罗杰·洛温斯坦在他的著作《巴菲特传：一个美国资本家的成长》中讲道，“尽管有所保留”，格雷厄姆“对自己的学生犹如家长般的关心”。不过，要想在他的课程上拿到高分可不太容易。在执教22年之后，他才给出了平生第一个A+的成绩。是谁获得的？是来自内布拉斯加州奥马哈市的沃伦E.巴菲特。此后，巴菲特在华尔街站稳了脚跟，并将100美元资金投资变成了300亿美元的财富。
1934年，戴维·多德以格雷厄姆的讲课笔记为基础，编撰了658页的《证券分析》一书，至今已经修订出版过4次。这本书的第1版卖到了一本1万多美元的高价；到了2000年，一本由格雷厄姆本人亲笔签名的《证券分析》卖到了2万美元，直逼20世纪非小说类书籍售价的最高纪录！
在20世纪60年代早期，格雷厄姆还参与设计了注册金融分析师考试的内容。
就在他八十大寿之前，格雷厄姆向一位朋友坦言，他希望每一天都可以“做一些愚蠢的事情、一些创新的事情和一些慷慨的事情”。1976年，他在位于法国南部普罗旺斯地区艾克斯市的第二个家中辞世。