久期财经讯，7月19日，惠誉确认中国海洋石油有限公司(CNOOC Limited，简称“中海油”，00883.HK)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“A+”。展望稳定。惠誉还确认了其高级*抵押无**评级和由中海油发行及提供担保的债券评级为“A+”。
惠誉基于其《政府相关企业评级标准》对中国海油进行评估是因为，该公司是中国海洋石油集团有限公司(China National Offshore Oil Corporation，简称“中海油集团”)的核心子公司，中国国有资产监督管理委员会(SASAC)持有中海油集团90%的股份。中海油的评级与主权评级(A+/稳定)持平，以反映其获得政府支持的预期为"很强"。
中海油集团的大部分产量和储量都来自中海油。中海油集团是中国海上油气田的唯一运营商，在维护国家能源安全方面发挥着战略作用。惠誉认为，中海油集团在业务主要集中在中海油，因此不会对中海油及时获得政府支持产生影响。
关键评级驱动因素
与政府的关联性“很强”：惠誉评定中海油的法律地位及政府持股和控制程度为“很强”。鉴于中海油对保障国家能源安全的战略重要性，政府控制着该公司的生产和资本支出计划。中海油董事会和高级管理层也由政府任命，这些人也在中海油集团任职。中海油享有中国海上石油和天然气勘探和生产的独家权利，因此惠誉评定该公司的政府以往支持和预期支持力度为“很强”。中海油拥有强劲的净现金状况，且惠誉预期，该公司在需要时将继续获得政府支持。
违约带来的影响“强”：惠誉评定中海油若违约将带来的社会影响为“强”，该公司如果违约将影响中国的能源安全，因为该公司生产了中国20%以上的石油和天然气。该公司也是中国海上油田的唯一生产商，海上油田的增长潜力大于陆上油田。然而，惠誉认为这对中国另外两家国有石油公司的影响要小一些，这两家公司是主要的原油和天然气进口商，在中国炼油能力中占主导地位。
惠誉评定中海油若违约将带来的融资影响为“很强”，原因是该公司是国资委旗下离岸债券发行最活跃的政府债券发行公司之一，因此如果该公司违约将影响另外两家国有石油公司以及其他中国政府债券发行公司的融资渠道。
上游收益趋于稳定：大宗商品价格是中海油盈利的主要驱动力。惠誉预计中海油 2023年的业绩将继续受到强劲的石油和天然气价格的支撑，但将从2022年的高位回落。根据惠誉对油价的预测，惠誉预计其中期EBITDA将保持在2000亿元人民币以上。中海油报告称，2023年第一季度石油成交价格同比下跌24%，这也部分归因于产量结构的变化。天然气价格仍同比上涨24%。天然气销售与原油相关，滞后几个月。惠誉预计全年天然气价格将下降，但2023年的下降速度将放缓。
稳健的财务状况：2022年中海油的净现金达到897亿元人民币，惠誉预计该公司报的自由现金流将持续为正，尽管在有利的石油和天然气价格的支持下，资本支出和潜在的股票回购仍然很高。与同行相比，中海油已探明的已开发储量年限较短，因此需要高资本支出来确保中期稳定的产量。由于该公司的目标是到2025年将产量增加到7.3亿至7.4亿桶油当量(2022年:6.24亿桶油当量)，惠誉预计资本支出将持续高企。
有限的能源转型影响：中海油集团的目标是在2028年达到碳排放峰值，在2050年达到净零排放，而中海油是该计划的主要执行者。中海油表示，公司将通过建设可再生能源和开发低碳技术来降低碳排放。惠誉认为，由于中国仍是一个能源进口大国，而且中海油在维护国家能源安全方面发挥着重要作用，中短期内，能源转型对中石油的需求和融资风险有限。惠誉认为，鉴于中海油强劲的财务状况，转型的资本支出是可以承受的，这将是一个渐进的过程。
独立信用状况(SCP)为“a”级：中海油强大的业务状况得益于其庞大的运营规模和卓越的成本控制，与“a”级或以上评级类别相称。充裕的净现金和强大的现金生成能力支持资本支出和增长。然而，SCP受限于有限的中下游整合，这使中海油面临原油价格波动和低探明开发储量年限的问题。
评级推导摘要
惠誉评定中海油的法律地位及政府持股和控制程度为“很强”，与对中国其他两家国有石油公司的评估相同。于评估结果为“强”的马来西亚国家石油公司Petroliam Nasional Berhad(BBB+/稳定)相比，中国政府更深入地参与了中国国有石油公司的决策和控制。惠誉评定中海油的政府以往支持和预期支持力度为“很强”，以反映其进行海上勘探和生产活动的独家权利。
鉴于中海油在履行中国国家能源策略方面的关键作用，惠誉评定中海油若违约将带来的社会影响为“强”。惠誉对中国石油化工股份有限公司(China Petroleum & Chemical Corporation，简称“中国石油化工股份”，00386.HK，600028.SH，A+/稳定)和中国石油天然气集团有限公司(China National Petroleum Corporation，简称“中石油集团”，A+/稳定)的评估为“非常强”，因为这两家公司在中国炼油领域处于双头垄断地位。这些公司从外国供应商采购原油，如果它们违约，将影响中国的炼油和化工行业。
惠誉评定中海油及其同行若违约将带来的融资影响为“很强”，因为它们都是国际债券市场上的大型常规发行人，被视为国家的代理借款人。
关键评级假设
- 惠誉评级方案下石油价格假设——布伦特原油：2023年、2024年及2025年分别为每桶80美元、70美元及65美元。
- 未来4年，天然气产量将以每年3%-5%的速度增长，石油产量将以每年3%-5%的速度增长。总产量将在2023-2026年间增长5%-6%。
- 2023年资本支出将处于中海油管理层给出的1000亿-1100亿元人民币指引范围的高位，此后保持在1100亿元人民币，以支持产量稳定增长。
- 随着税收下降和低成本资产的贡献随着油价下跌而增加，总成本将降至27-29美元/桶。
- 派息率不低于40%，每股股息在0.70港元以上。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉对中国主权信用评级(A+/稳定)采取正面评级行动，且惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对中海油的评估结果以及中国海油支持中海油的意愿保持不变
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 政府向中海油提供支持的可能性减弱
流动性和债务结构
充足的流动性：中海油在偿还短期债务方面处于有利地位。截至2022年底，该公司持有人民币2156亿元现金，其中包括942亿元人民币的理财产品，足以支付2023年到期的228亿元人民币债务。该公司还获得了677亿元人民币的大型未使用银行*款贷**。惠誉认为，该公司作为中国主要国有实体之一的地位，有助于其顺利进入资本市场和银行融资。