在投资中，不少投资者以利润表，甚至以净利润作为唯一的选股指标，殊不知这是非常片面、甚至是有很大风险的做法，因为在会计中，只要这里挤一挤，那里蹭一蹭，利润就出来了，具有很大的操作空间。
比如中国移动，公司在2020年修改折旧的会计政策之后，一年利润瞬间增加180多亿，又如华能国际，本来2019年净利润有7、8十亿，结果计提50多亿减值，最终只有20亿不到的净利润。这些公司都正常运作，并无发生大的改变，但只是会计上变动一下，展现给我们的结果却大相径庭，如果投资者只看到净利润，不进行深入研究，对公司的真实运营情况不了解，这就很容易陷入误区，最终可能踩雷。
而现金流显示的是出入企业口袋的真金白银数量，通过现金流我们可以了解公司的经营活动中到底有无为股东创造真实价值，因此，在经营结果（净利润）基础上，我们一定要学会结合现金流量表来识透公司真实的运营状况，以投资一门生意的方式来分析企业进行股票投资。
从现金流角度来衡量公司到底能不能为股东创造真实的利润，并需要在实践中不断检验、不断完善和提升，从而提升在股市中成功的概率。学会分析现金流量表，也并非难事，重点要抓住一些主矛，希望读者们能从此文有所收获。
现金流量表分为三大部分：１.买卖产品和提供服务等营业活动所造成的现金流的变动；２.购买设备等投资活动所造成的现金流出与流入３.*款贷**等筹资活动所造成的现金流入与流出。但要达到能真正透过现金流量表看穿一家公司的真实经营状态和所处环境，还得下点功夫。
对于价值投资，我们更多是要从投资一门生意的角度出发，而不是纯粹买卖股票，而一门生意必须要能够通过真实的经营活动，实现真金白银的净现金流入，从而保证企业长期的正常经营与利润赚取，因此经营现金流量表是我们首要的关注重点。
其次，对于投资活动现金流量情况，我们要关注的是投资活动中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，该项目告诉了我们一家公司的资本支出情况，假如公司正在扩建，则该项金额就会较大。
自由现金流近似为经营性净现金流减去资本支出，也是一家公司为股东赚取的现金流中，股东真正可以自由支配的，因为企业如果只赚账面钱，而实际没有一个子儿入兜，那这门生意只能在中午经营，因为早晚要倒闭。
资本支出会影响现金流，但我们并非直接通过资本开支金额的大小而简单判断好坏。在长期正常经营过程中需要持续大量资本开支，这确实是我们不太喜欢的，因为影响长期自由现金流；但如果是某段时期需要建新项目，资本开支很大，此时，我们要从未来现金流的角度来进行分析。
举个例子，如华能国际，近几年需要大量资本开支投入到风电项目，即使其每年经营性现金流入3、4百亿，但风电项目要投入可是千亿级别，从短期来看，其自由现金流是负的，则我们就需要分析其投的风电项目的未来价值如何，判断内部收益率多少，预估在未来能产生多少现金流入，如果判断这些资本开支能在未来产生较大的现金流入，能完全覆盖当初的资本开支，则认为这笔投资是有正面价值的，即当前的巨额资本开支对于企业未来的自由现金流是加分项，可以给予公司更高的估值。
因此我们在看报表时不要只关注净利润水平的高低（当然，净利润往往是我们对报表最直接的印象），而需要看到公司实实在在产生了多少现金流，其实我们也可以看到在商誉测试中，也经常是按照标的企业未来产生的现金流情况来评估的，尤其是当一些中小型企业的股份缺乏流动性之时，那么其未来能产生多少净现金流入也就决定了企业的价值。
我们知常容是特别关注自由现金流的，我们也一直是采用自由现金流贴现模型对公司进行估值，通过对企业未来可能产生的自由现金流量进行折现，计算企业的内在价值，我们的核心思想是买股票就是买生意，而买生意就是买它未来可以产生的自由现金流。
对于良性发展的企业来说，净利润一定需要有与之匹配的经营活动产生的现金流净额。如果经营性现金流超过净利润的增长速度，这通常是企业竞争力越来越强的信号，通常表明公司在产业链中的地位越来越强势，可以通过占用上下游的现金来进行经营，而且这些占用的资金是不需要付息的（向银行*款贷**是需要付息的，因此企业的负债也要看有息还是无息负债）。
反之，如果净利润和经营性现金流净额发生背离，前者高歌猛进，后者不断下降甚至为负，可能预示该企业的经营发生了变数，或者是企业采用激进的销售方式，压货在经销商那边，寅吃卯粮（例如有时基于股权激励考核条件，管理层便有动力做出此举，此时可以看一下应收账款周转情况是否恶化），甚至有可能是财务造假信号之一。
实际上，在净利润和经营性现金流的不同组合基础上，结合投资和筹资净现金流状况，我们可以发掘更多有价值的信息，不同类型的情况预示着公司的经营在发生着不同的变化。
首先看一下处于快速成长期的优质公司的现金流特征。从经营性现金流来看，公司的经营性现金流和净利润保持着同步的良好增长态势，例如能保持20%以上，表明公司处于健康的向上势头，业务蒸蒸日上，即有盈利，又有质量，说明盈利比较可靠；
同时看投资性现金流情况，由于公司此时业务订单往往充足，因此产能成为了公司目前的短板，则公司需要扩建，更好地布局未来，投资性现金流出较大（主要指“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”较多），当下的投资确实会减少当期的自由现金流，但优质的成长型企业在未来会创造更多的现金流，当前的巨额投资是公司对未来充满信心的表现，因此投资者需要判断这些投资项目的未来如何，再作判断。
结合筹资活动产生的现金流情况来看，由于公司正处于扩张期，需要很多资金，但前面提到公司目前的盈利情况是良好的，因此即便扩张，资金来源也更多的是通过自己创收而来，甚至通过“压榨”上下游的资金而来（一般来说，上下游也不是傻子，他们如若不看好该企业，也不可能让自己吃眼前亏），而非大肆举债，尤其是经常性进行股权融资的企业，我们最好提防一下，股权融资会稀释掉现有股东的权益，即便公司确实缺资金需要筹资，最好也是通过借款而非伤害股东权益获得。
这类型公司往往是顺应了当下的产业趋势，因此受市场关注度高，例如当前的芯片股，受资金热炒之下，估值容易出现溢价，因此经常会出现券商研究员一直将向上修改对公司的估值，仍然赶不上股价上涨速度的情况。
但我们在这里需要温馨提示一下，切勿以过高的价格去买入这类股票，一切仍然要基于合理估值买入，公司优质无疑，但其必然有个合理的、与其基本面相匹配的价格，我们不否认浪潮中能杀出十倍股的情况，但一定是极少数，千万不要被上涨冲昏了头脑，随意下注。没有合适机会之时，等待便是最重要的，平时多做研究，会有猎物上钩那一天的。
而对于成熟期的稳健价值型企业（我们所称的白马股、蓝筹股很多就属于这一类型），经营性现金流和净利润保持同步中低速增长，例如10%左右；而投资性现金流方面则支出较成长期大大减少，此时的资本性支出基本上是维护性资本支出（为了维持正常生产力而必要的资本支出，如更换一些部件）；由于资本支出的减少，生意又平稳增长，因此公司自有现金流充足，则筹资性活动很少，公司的现金流可以大部分用于派发现金红利或者进行回购等。
近几年白马股大A成为绝对的主角，实际上与A股投资风格的转变有很大的关系。投机减少，说明我们的投资者越来越注重自由现金流的价值，但风格的转变不可能一蹴而就，但我们的判断是与国际接轨的大趋势是不会改变的。
这类型的企业由于市场预期不高，因此往往估值会低一些，这会给价值投资者较好的买入机会。但此时也要注意从商业模式是否可持续的角度多作深入思考，切勿踩到类似东阿阿胶这类型号的雷。
有种不好的是净利润增长而经营性现金流下滑，甚至成负的情况，如若我们发现应收账款或者存货的周转同时也出现了恶化，则上面提到的，这类型企业可能采取了比较激进的销售赊销行为；此时，如果投资性现金流出依然没有刹车迹象，而且筹资非常活跃，绝大部分通过借债或股权融资获得，甚至更严重的是，被上下游通过应收应付、预收预付挤占资金（可能其合作伙伴都不看好他，上游怕他赖账，下游怕他不能按质按量保证供应）。
那我们投资这家企业就要格外谨慎了，除非是自己对该公司有长期的跟踪，非常清楚公司的未来要做什么，而且对公司未来所做的事很有信心，如若不然，看不清的情况下，直接放弃是最好的办法，省下时间精力涉猎其他好公司才是更好的选择。
最后介绍一种最差的情况，就是经营性现金流和净利润不断萎缩的情况，这类型企业往往是夕阳产业，或者是周期的低谷期类型企业，反正赚钱很难，如果不是由外部环境所造成的，那么只能是公司的治理出现大问题了；在投资性现金流方面，公司往往投资活动也萎缩；而在筹资活动方面，分红、回购等也极少。
这类型的公司往往是A股经常出现的概念炒作热门股（尤其是在投机之风盛行时期），平时一动不动，一旦给点阳光，立马铁树开花，而最终几乎都是一地鸡毛，以高位接盘的小散慷慨买单作为结局，在此严重建议大家别碰这类型股票，能全身而退的概率极低。
掌握了这些分析思路，理论知识则得到了加强，但投资从来都需要理论与实践相结合。对于理论，我们从最基础的知道，逐步深入到懂，再到了如指掌，而后再到实战中的犯错，怀疑，坚持，到最后的坚定，这是一个非常漫长和煎熬的过程，但也是必经之路，在投资路上谨以此篇学习心得与君共享。
首发于公众号：知常容
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